行业点评报告：巴斯夫宣布VA、VE等不可抗力，关注维生素供给端扰动、价格上行

事件：巴斯夫宣布对VA、VE等实施不可抗力，关注维生素供给端扰动 8月7日，巴斯夫公告从即日起至另行通知前，部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品的供应遭遇不可抗力影响，涉及的香原料包括紫罗兰酮、铃兰吡喃、DL-薄荷脑、玫瑰醚、乙基芳樟醇、橙花叔醇和异植物醇。 此前巴斯夫德国路德维希港工厂于7月29日发生火灾，发生火灾的装置生产香原料和用于维生素A、维生素E和类胡萝卜素生产的前体。此次事件没有造成空气、水或土壤污染，装置的清洁、检查和维修工作已经启动。 全球VA、VE供给集中，2024年以来供给扰动不断、出口需求同比高增 （1）VA供给端：全球VA（50万IU/g）产能4.39万吨，包括：巴斯夫1.44万吨、新和成0.8万吨、帝斯曼0.75万吨、浙江医药0.5万吨、安迪苏0.5万吨、金达威0.4万吨，产能占比分别为33%、18%、17%、11%、11%、9%，规划新增产能包括浙江医药0.24万吨、天新药业0.1万吨，此外，万华化学规划4.8万吨柠檬醛及其衍生物一体化项目，预计2023-2024年投产，而柠檬醛是生产VA及紫罗兰酮、甲基紫罗兰酮、香茅醇、香叶醇等的重要中间体。（2）VE供给端：全球VE油产能15万吨，包括：新和成3万吨、帝斯曼3万吨、能特科技3万吨、巴斯夫2万吨、浙江医药2万吨、海嘉诺1万吨、吉林北沙1万吨，产能占比分别为20%、20%、20%、13%、13%、7%、7%，规划新增产能包括花园生物1万吨。（3）进出口：据Wind数据，2024上半年，VA出口量2897吨、同比+17%，进口量665吨、同比-6%；VE出口量5.5万吨、同比+30%，进口量0.14万吨，同比+25%，此外VE在1-6月每月出口量均高于2019-2023年同期均值。（4）据博亚和讯及饲料巴巴公众号等，复盘VA、VE价格，需求端主要用于饲料添加剂，供给端扰动对产品价格影响较大，其中2017-2018年期间因巴斯夫路德维西港柠檬醛装置事故叠加帝斯曼瑞士工厂事故，VA(50万IU/g)、VE(50%)价格最高分别达到1,425、125元/公斤。2023年，多种维生素的价格持续低迷，部分产品厂家亏损，产量和出货意愿下降，供需比略有改善。2024年以来维生素供给端扰动不断，上半年新和成山东VE工厂、浙江医药昌海分公司、巴斯夫VE工厂陆续进行停产检修，下半年新和成、浙江医药、北沙制药在Q3均有检修计划，7月2日帝斯曼瑞士工厂受天气影响关闭。供给端扰动带动产品价格底部上行，据Wind数据，8月7日维生素A(50万IU/g)、维生素E(50%)报价185、142.5元/公斤，分别处于2009年以来的58.3%、85.0%历史分位，较2023年均价分别上涨121%、103%。我们认为，随着下游养殖业盈利改善叠加帝斯曼、巴斯夫的维生素产能供给不确定性，维生素行业供需改善有望带动行业景气上行、企业盈利修复。推荐标的：新和成。受益标的：浙江医药等。 风险提示：停产复产进展不确定性、需求不及预期、安全环保生产等。 附图1：巴斯夫拥有VA（50万IU/g）1.44万吨、VE油2万吨，全球产能占比分别为33%、13% 附图2：维生素产能/市值弹性表：新和成维生素种类丰富、产能规模领先 附图3：2024年上半年VA出口量同比增长17% 附图4：2024Q2，VA月出口量高于2019-2023同期均值 附图5：2024年上半年VE出口量同比增长30% 附图6：2024H1，VE月出口量高于2019-2023同期均值 附图7：复盘VA、VE价格：主要受供给端影响，2024年以来VE价格震荡上行 附表1：2024年以来，VA、VE、VD3、VK3价格震荡上行，目前价格均处于50%以上历史分位（2009年以来）