基础化工行业点评报告：多种维生素报价上行，蛋氨酸厂商检修或提价，关注饲料添加剂行业供给端扰动

蛋氨酸：2024年多家厂商有减产或提价计划，行业新增产能主要来自国内据饲料行业信息网报道，赢创蛋氨酸生产基地于2023年四季度和2024年上半年分别减产3个月；2023下半年起希杰马来西亚蛋氨酸产量将减少30-40%；新和成蛋氨酸工厂将于2024年3月停产检修3-4周；宁夏紫光计划于2024年2季度停产检修4-5周。据百川盈孚及Wind数据，自2022Q2以来，蛋氨酸价格整体呈现下降趋势，自2023Q3以来价格反弹，2023Q2、Q3、Q4蛋氨酸市场均价分别为17.03、17.96、21.21元/公斤。2023年12月起安迪苏蛋氨酸产品全球提价5-10%，2024年1月2日起新和成蛋氨酸提价7%，1月16日市场称部分蛋氨酸厂家停报。供给端，我们统计目前全球蛋氨酸产能234万吨，其中国内产能74万吨（占比31%），全球前三大企业（赢创、安迪苏、新和成）产能占比68%，行业集中度较高。新增产能包括赢创4万吨、安迪苏15万吨、新和成18万吨； 上述项目投产之后，预计全球蛋氨酸产能提升至282万吨，其中国内产能达到117万吨（占比42%），全球前三大企业（安迪苏、赢创、新和成）产能占比提升至70%。 维生素：国际用户去库周期接近尾声，供需比略有改善，维生素报价上行 据博亚和讯报道，国内维生素出口量自2022Q2开始下降，到2023Q2、Q3趋于平稳，国际用户去库存周期接近尾声，国内外维生素市场从2021-2022年的“超买-去库存”模式转向常态化采购，行业供需比略有改善；2023年12月以来，维生素供给端扰动较多，多种维生素报价上行。（1）维生素A和维生素E：2022-2023年巴斯夫VA供应量逐渐恢复，为抢占市场份额，以价换量，VA市场价格震荡下跌，2023年安迪苏、帝斯曼、金达威均有停产、减产。据饲料行业信息网报道，新和成山东VE工厂计划于2024年1月中旬开始检修8周，此前1月5日市场称浙江医药昌海公司计划2月检修6周。此外，万华化学布局柠檬醛，我们认为，如果万华化学进一步向下游延伸维生素等产品，或将重塑VA、VE行业格局。（2）维生素D3：VD3必须在生物体内转化为最终活性物质1α,25-羟基VD3才能发挥生理作用。自2020年7月1日VD3新国标实行以来，行业格局有所优化，花园生物已基本完成VD3全产业链布局。（3）B族维生素：B族维生素种类较多，多属于水溶性维生素，行业新增产能较多。 受益标的 随着蛋氨酸、维生素等饲料添加剂行业供需逐步改善，我们看好行业格局优化，兼具成本、规模优势的企业，有望迎来盈利修复。受益标的：蛋氨酸（新和成、安迪苏等）、维生素（新和成、花园生物、浙江医药、金达威、天新药业、兄弟科技等）。 风险提示：行业竞争加剧、需求复苏不及预期、安全环保生产等。 1、蛋氨酸：2024年多家厂商有减产或提价计划，行业新增供 给主要来自国内 2024年赢创、希杰、新和成、紫光均有减产或检修计划，市场报价上行。据饲料行业信息网报道，生产方面，赢创蛋氨酸生产基地于2023年四季度和2024年上半年分别减产3个月，在完成2023年四季度3个月的停产后，新加坡裕廊岛基地的MetAMINO®生产线再度满负荷运转，2024年第二季度，另一座蛋氨酸生产工厂也将进行停产升级。2023下半年起希杰马来西亚蛋氨酸产量将减少30-40%；新和成蛋氨酸工厂将于2024年3月停产检修3-4周；宁夏紫光计划于2024年2季度停产检修4-5周。报价方面，2023年12月起安迪苏蛋氨酸产品全球提价5-10%，2024年1月2日起新和成蛋氨酸提价7%，1月16日市场称部分蛋氨酸厂家停报。 2023Q3以来蛋氨酸价格震荡上行，目前现货偏紧、成交一般。据百川盈孚及Wind数据，自2022Q2以来，蛋氨酸价格整体呈现下降趋势，自2023Q3以来价格反弹，2023Q2、Q3、Q4蛋氨酸市场均价分别为17.03、17.96、21.21元/公斤。截至2月1日，欧洲市场报价2.75-2.85欧元/公斤，国产蛋氨酸价格在21.7-21.8元/公斤，进口蛋氨酸价格在21.7-22.1元/公斤。本周（1月26日-2月1日）市场报价微幅上行，主要因为现货紧缺，实际成交价格仍维持在21.7-21.9元/公斤附近；节前下游备货接近尾声，国内工厂停报，年前工厂生产保持正常。 图1：蛋氨酸价格自2023Q3震荡上行，目前仍处于历史较低分位 需求端：工业生产蛋氨酸主要用途为禽类和猪饲料的添加剂，将其加入饲料中，可以促进禽畜生长、增加瘦肉量和达到缩短饲养周期的效果。 （一）养殖端：据百川盈孚和饲料行业信息网报道，（1）生猪方面，市场刚需消费有明显提升，终端白条走货加快，屠企集中备货需求增多，多重利好下，猪价持续大幅上涨，但当前饲料企业产量下降，蛋氨酸在成品料中用量偏少，需求仍低迷。（2）白羽鸡方面，国内各地区仍处相对低温，肉禽养殖难度增加，综合养殖量有下降可能，而养殖端出栏或有减少之势。需求方面，受库存、资金等压力，部分企业放假停产，屠宰积极性不高，对肉禽补栏需求下降，终端居民对肉禽消费需求或有恢复，但增幅有限。综合来看，产品市场走货平稳，屠宰场按需收购。 （二）替代鱼粉、豆粕：作为饲料添加剂，蛋氨酸可以和其他饲料添加剂组合在部分领域对豆粕、鱼粉等进行替代，因此蛋氨酸与豆粕、鱼粉的比价关系在一定区间波动。据饲料行业信息网2月2日报道，（1）豆粕方面，因美国大豆出口销售数据不及预期，南美大豆丰产或将加剧出口市场的竞争，CBOT大豆期货收盘下跌，其中基准期约收低1.6%。节前油厂停机及停止开单通知加速饲料养殖企业提货增速，但随前备货需求近尾声，当前油厂大豆和豆粕库存维持高位，且年后饲料需求逐渐清淡，预计豆粕继续低位调整。（2）鱼粉方面，秘鲁超级蒸汽鱼粉2024Q1预售CNF2,150美元/吨，市场成交议价。国内进口鱼粉市场观望为主，进口秘鲁超级蒸汽鱼粉价格集中在17,300-17,600元/吨；普通级鱼粉价格在13,100-13,200元/吨。随着春节假期临近，饲料企业备货基本结束，目前多以提货为主。短期鱼粉市场价格波动不大，成交逐步平静。 图2：目前养殖端盈利仍然承压 图3：蛋氨酸与豆粕、鱼粉的比价关系在一定区间波动 供给端：当前蛋氨酸库存偏低，行业集中度较高，未来新增产能主要来自国内。 库存、开工方面：据百川盈孚数据，2月2日蛋氨酸工厂库存1,520吨，处于较低水平；周内（1月26日-2月1日）蛋氨酸行业开机率86.9%，周度环比持平。国内生产企业正常生产，2024年以来蛋氨酸总体开机高负荷运行，工厂交货为主，部分地区因雨雪天气影响物流速度较慢。百川数据显示2023年国内蛋氨酸主要出口至德国、巴西、俄罗斯等。 图4：目前蛋氨酸库存水平较低 图5：目前蛋氨酸行业开工率较高 图6：2023年，蛋氨酸出口量升价跌、进口量价齐跌 图7：2023年蛋氨酸出口每月均价低于2017-2021年均值 （二）新增产能：我们统计目前全球蛋氨酸产能234万吨，其中国内产能74万吨（占比31%），全球前三大企业（赢创、安迪苏、新和成）产能占比68%，行业集中度较高。新增产能方面，赢创于2023年3月10日宣布新增新加坡裕廊岛生产基地的MetAMINO®（DL-蛋氨酸）产能4万公吨，从而将该基地年产能提高至34万公吨，预计于2024年第三季度实现目标产能；安迪苏于2023年8月公告在中国泉州新建固体蛋氨酸工厂，年产能15万吨，预计2027年投产；新和成与中石化合资（各自持股50%）建设18万吨/年（折纯）液蛋项目；上述项目投产之后，预计全球蛋氨酸产能提升至282万吨，其中国内产能达到117万吨（占比42%），全球前三大企业（安迪苏、赢创、新和成）产能占比提升至70%。 我们认为，2024年，多数厂家有减产、检修计划，蛋氨酸供给端扰动致报价上行，我们看好蛋氨酸行业格局优化，相关行业公司有望迎来盈利修复。 受益标的：新和成、安迪苏等。 表1：目前全球蛋氨酸产能234万吨，全球前三大企业产能占比68%，新增产能主要来自新和成、安迪苏和赢创 2、维生素：国际用户去库周期接近尾声，供需比略有改善， 多种维生素报价上行 2023年维生素行业国际用户去库接近尾声，部分厂家亏损，产量和出货意愿下降，供需比略有改善。据博亚和讯报道，中国维生素出口量自2022Q2开始下降，到2023Q2、Q3维生素出口量趋于平稳，国际用户去库存周期接近尾声，国内外维生素市场从2021-2022年的“超买-去库存”模式转向常态化采购。2023年，多种维生素的价格持续低迷，部分产品厂家亏损，产量和出货意愿下降，供需比略有改善。 图8：2023年饲料中维生素使用成本创下近20年新低 图9：2023年全球维生素行业供需比略有改善 图10：2023Q2-Q3国内维生素出口量趋于平稳 图11：我们统计维生素A、维生素E、B族维生素行业均有扩产计划（单位：吨/年） 2.1、维生素A和维生素E：帝斯曼、新和成等主流厂家宣布停产、减产，市场报价上行，万华化学布局中间体柠檬醛 （1）VA方面，巴斯夫VA恢复供应，2023年安迪苏、帝斯曼等减产、停产。 据博亚和讯报道，2018年以来巴斯夫VA因生产问题，市场份额下降；2021年中国VA产量14,000吨，占全球市场份额从2018年的38%提升至2021年的50%；2022-2023年巴斯夫供应量逐渐恢复，为抢占市场份额，以价换量，VA市场价格震荡下跌，2023年安迪苏、帝斯曼、金达威均有停产、减产。 据我们统计，目前全球VA（50万IU/g）产能4.39万吨，包括：巴斯夫14400吨、帝斯曼7500吨、新和成8000吨、浙江医药5000吨、安迪苏法国5000吨、金达威4000吨，未来新增产能主要是天新药业1000吨（折纯）、花园生物6000吨以及浙江医药2400吨，即远期产能将达到5.33万吨。 2024年1月11日，金达威公告全资子公司金达威维生素污水处理池空间发生一起闪爆事件，事故造成现场施工人员3人死亡，3人受伤送医救治，公司已责令金达威维生素停产整顿。金达威维生素主要生产VA、VD3系列产品，目前拥有4000吨VA（50万IU/g）、1600吨VD3（50万IU/g）。据饲料行业信息网报道，此前帝斯曼表示为减少营运资金/库存，锡塞伦（瑞士）VA和VE工厂计划于2023Q3延长停工时间。 2023年12月以来VA价格上涨，百川盈孚数据显示2024年1月VA市场均价74.34元/公斤，环比+6.5%，2月1日价格稳定在80元/公斤左右。 （2）VE方面：据我们统计，目前全球VE油产能14万吨，包括：新和成6万吨（50%VE粉）、能特科技3万吨、帝斯曼3万吨、巴斯夫2万吨、浙江医药2万吨、吉林北沙1万吨，未来新增产能主要是花园生物2万吨（50%VE粉）。据饲料行业信息网报道，新和成山东VE工厂计划于2024年1月中旬开始检修8周，此前1月5日市场称浙江医药昌海公司计划2月检修6周。 2023年12月以来VE价格上涨，据Wind和百川盈孚数据，2024年1月VE市场均价60元/公斤，环比+10.7%，2月1日市场报价提升至64元/公斤。 图12：巴斯夫VA恢复供应，市场份额逐步恢复 图13：2024年1月，VA、VE市场价格上涨 图14：2023年，VA出口、进口均呈现量升价跌 图15：2023年，VE出口量升价跌、进口量跌价升 （3）万华化学布局柠檬醛，向下游可衍生出多种香料产品和营养化学品。2021年12月，烟台市生态环境局对万华化学柠檬醛及其衍生物一体化项目的环境影响评价文件作出审批意见公示，项目主体工程包括：新建12.4万吨/年异异戊烯醇装置、3.0万吨/年异戊烯醛装置（包括7万吨/年异戊烯醇NM-BRO、3万吨/年异戊烯醛NM-BRA、0.54万吨/年异戊醇NM-MDO）、4.8万吨/年柠檬醛装置和2.5万吨/年柠檬醛衍生物装置（NM-HCTA装置，包括1.0万吨/年香叶醇，1.5万吨/年香茅醇），共