基础化工行业点评报告：巴斯夫VA、VE复产推迟，继续看好产品景气上行

事件：巴斯夫VA、VE等复产推迟，关注维生素供给端扰动、景气上行 10月17日，巴斯夫公告对受不可抗力影响的产品复产时间进行调整，预计将于2025年4月初重新开始生产VA，在2025年7月初重新开始生产VE和类胡萝卜素产品。此前巴斯夫德国路德维希港工厂于2024年7月29日发生火灾；8月7日公司宣布对部分VA、VE、类胡萝卜素产品及部分香原料产品供应遭遇不可抗力；8月21日公司预计部分VA、VE、类胡萝卜素产品的复产时间不会早于2025年1月。我们认为，维生素尤其是VE全球供给格局集中且稳定，巴斯夫复产推迟或造成供给偏紧，有望支撑产品价格延续上行。 维生素供给集中，2024年出口高增+养殖改善，供给扰动或支撑VE继续上行 （1）VA供给端：全球VA（50万IU/g）产能4.39万吨，包括：巴斯夫1.44万吨、新和成0.8万吨、帝斯曼0.75万吨、浙江医药0.5万吨、安迪苏0.5万吨、金达威0.4万吨，产能占比分别为33%、18%、17%、11%、11%、9%，规划新增产能包括浙江医药0.24万吨、天新药业0.1万吨，此外，万华化学规划4.8万吨柠檬醛及其衍生物一体化项目，而柠檬醛是生产VA及紫罗兰酮、甲基紫罗兰酮、香茅醇、香叶醇等的重要中间体。（2）VE供给端：全球VE油产能15万吨，包括：新和成3万吨、帝斯曼3万吨、能特科技3万吨、巴斯夫2万吨、浙江医药2万吨、海嘉诺1万吨、吉林北沙1万吨，产能占比分别为20%、20%、20%、13%、13%、7%、7%，规划新增产能包括花园生物1万吨。（3）进出口：据Wind数据，2024年1-8月，VA出口量4112吨、同比+28%；VE出口量7.2万吨、同比+31%，此外VE在1-8月各月出口量均高于2019-2023年各月出口量均值。（4）2024Q3维生素E价格大幅上涨后回落，10月18日市场开始止跌。据博亚和讯及饲料巴巴公众号等，复盘VA、VE价格，需求端主要用于饲料添加剂，供给端扰动对产品价格影响较大，其中2017-2018年期间因巴斯夫路德维西港柠檬醛装置事故叠加帝斯曼瑞士工厂事故，VA(50万IU/g)、VE(50%)价格最高分别达到1,425、125元/公斤。2024年以来，维生素供给端扰动不断带动产品价格底部上行，据Wind数据，7月29日巴斯夫火灾事故后VA、VE价格大幅上行，8月25日最高分别达到330、162.5元/公斤，此后由于市场需求不佳，巴斯夫9月5日更新关于相关产品进行第二波库存数量分配，加上贸易商降价出货、海外市场价格下跌等因素影响，截至10月18日VA、VE报价震荡回落至155、125元/公斤，分别处于2008年4月以来的49.5%、78.9%历史分位，较2023年均价分别上涨85%、78%。据百川盈孚数据，10月18日VE开始止跌，市场多数开始停报观望，部分参考成交价上涨至120-125元/公斤左右，且观望惜售情绪浓厚，部分报价上涨至130元/公斤及以上。我们认为，随着下游养殖业盈利改善叠加海外巴斯夫的维生素产能供给不确定性，行业供需改善或带动维生素E景气继续上行、企业盈利修复。推荐标的：新和成。受益标的：浙江医药等。 风险提示：停产复产进展不确定性、需求不及预期、安全环保生产等。 附图1：巴斯夫拥有VA（50万IU/g）1.44万吨、VE油2万吨，全球产能占比分别为33%、13% 附图2：维生素产能/市值弹性表：新和成维生素种类丰富、产能规模领先 附图3：2024年1-8月，VA出口量同比增长28% 附图4：2024年4-8月，VA月出口量高于2019-2023同期均值 附图5：2024年1-8月，VE出口量同比增长31% 附图6：2024年1-8月，VE月出口量高于2019-2023同期均值 附表1：2024年以来，VA、VE、VD3、VK3季度均价震荡上行 附图7：复盘VE价格：主要受供给端影响，2024Q3价格大幅上涨后回落