基础化工行业点评报告：巴斯夫VA、VE复产推迟，继续看好产品景气上行

事件：巴斯夫VA、VE等维生素产品复产推迟，预计2025年4月初重启VA生产，7月初重启VE及类胡萝卜素生产。此前2024年7月巴斯夫德国工厂火灾导致部分产品供应中断。

核心观点：

1. 供给集中，扰动或支撑价格上行：维生素全球供给格局集中，巴斯夫复产推迟可能造成供给偏紧，支撑产品价格延续上行。
2. VA供给分析：全球VA产能4.39万吨，主要分布在巴斯夫（33%）、新和成（18%）、帝斯曼（17%）、浙江医药（11%）、安迪苏（11%）、金达威（9%），规划新增产能主要来自浙江医药和天新药业，万华化学柠檬醛项目也影响VA供给。
3. VE供给分析：全球VE油产能15万吨，主要分布在新和成（20%）、帝斯曼（20%）、能特科技（20%）、巴斯夫（13%）、浙江医药（13%）、海嘉诺（7%）、吉林北沙（7%），花园生物规划新增1万吨产能。
4. 进出口情况：2024年1-8月VA出口量同比增长28%，VE出口量同比增长31%，各月出口量均高于2019-2023年同期均值。
5. 价格复盘：2024年Q3维生素E价格大幅上涨后回落，10月18日止跌。2017-2018年因巴斯夫和帝斯曼事故，VA和VE价格曾分别达到1,425元/公斤和125元/公斤。2024年7月以来，VA和VE价格受供给扰动影响波动，截至10月18日分别报价155元/公斤和125元/公斤，处于历史高位，较2023年均价上涨85%和78%。10月18日后VE价格止跌，市场惜售情绪浓厚，部分成交价上涨至130元/公斤以上。
6. 供需改善预期：下游养殖业盈利改善叠加海外供给不确定性，预计维生素E景气度继续上行，企业盈利修复。

研究结论：

• 巴斯夫复产推迟加剧供给扰动，支撑维生素价格上行。
• 随着养殖业需求改善和海外供给不确定性，维生素E景气度有望持续上行，推荐标的为新和成，受益标的为浙江医药等。

风险提示：停产复产进展不确定性、需求不及预期、安全环保生产等。