基础化工行业周报：巴斯夫出现不可抗力，VA、VE景气加速

看好维生素E涨价，聚焦高弹性标的。根据百川盈孚，8月3日维生素E市场价加速上涨至125元/kg，周环比上涨34%，较年初的57元/kg累计涨幅达119%。7月29日，巴斯夫路德维希港工厂爆炸，影响维生素前体装置，7月31日已暂停VA、VE发货。VE历史景气主要由供给驱动，本轮供给格局变化可类比2008年（安迪苏退出，VE最高上涨至275元/kg）。 VE是第二大维生素单品，VE粉全球16万吨需求，核心标的盈利弹性巨大。核心关注：高涨价弹性标的浙江医药。 涤纶长丝高温天气下厂家降价去库，淡季尾声关注后续库存情况。5月23日，涤纶长丝龙头开启一口价模式，从龙头业绩来看，“一口价+限产保价”实现了公司效益的大幅提升，后续执行效果有望进一步加强，6月24日桐乡一主流大厂聚酯长丝装置追加10%减产，另一大厂计划减产17-18%，行业淡季龙头限产保价意愿强烈。上周长丝大厂联合降价去库，主因高温天气下，室外长期堆放会影响长丝品质，本周江浙高温天气导致下游织机开工进一步下滑，库存方面变化不大，本次去库为旺季行情提供一定支撑，淡季接近尾声，继续关注后续库存情况。 供需格局有望长期向好，关注四季度萤石旺季价格弹性。2024年3月，国家矿山安全监察局综合司发布《关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知》。文件要求对河北、内蒙古、浙江、江西、河南等萤石矿山较多的地区制定关闭退出一批、整合重组一批、改造提升一批工作清单。关于本轮政策对供给端的影响，我们通过格局进行展望：根据内蒙古、浙江、河南、福建、湖南五大省份2010-2011年萤石矿开采总量分配情况表，1万吨以下/1-5万吨的矿山产能占比分别为27%/53%，供给呈现明显小散乱格局。四季度受天气影响北方矿山开工降低易造成萤石价格季节性走强，二季度萤石价格在供给影响下呈现淡季不淡行情，旺季更有望迎来超预期上涨。 成长板块：估值安全，拐点来临。成长板块历经连续调整，目前处于近年来的估值低位。2021Q3以来，化工成长板块历经持续调整，目前估值低安全垫厚；同时，成长板块密集迎来催化。OLED材料方面，苹果在二季度发布OLED iPad Pro；半导体材料方面，国内晶圆厂迎来新一轮扩产，同时材料自主可控的诉求进一步加强；合成生物学方面，作为新质生产力的一部分，重要产业催化呼之欲出；成长板块代表性公司一季报已确认业绩拐点，部分龙头于近期发布股权激励指引未来几年高增长。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌。 重点标的 股票代码 1.化工板块周度跟踪 估值跟踪：精细化工板块PE TTM位于20%-50%分位数之间，估值处于底部向上。 截至2024年8月2日，精细化工指数（886006.WI）、石油化工指数（886069.WI）点位分别为21034、10483。 图表1：精细化工指数（886006.WI）走势及历史PE区间 图表2：石油化工指数（886069.WI）走势及历史PE区间 图表3：本周涨幅前十个股（截至2024年8月2日） 2.核心标的&子行业周度跟踪 2.1.万华化学：周期底部盈利稳定的龙头 聚氨酯：Q3聚合MDI价差环比提升，纯MDI、TDI延续承压 价格：截至8月4日，聚合MDI/纯MDI/TDI价格分别为17250/19000/13350元/吨（周度-250/+750/+100元/吨），10年分位值分别为23%/26%/10%。 价差：聚合MDI/纯MDI/TDI时点价差周度-371/+629/+130元/吨，7月至今聚合MDI/纯MDI/TDI时点价差分别较二季度环比+3.0%/-4.8%/-19.4%，10年分位值分别13%/12%/4%，考虑库存损益后价差分别较上季度环比-3.9%/-10.4%/-21.6%。 图表4：万华化学聚合MDI价差跟踪（元/吨） 图表5：万华化学纯MDI价差跟踪（元/吨） 图表6：万华化学TDI价差跟踪（元/吨） 图表7：万华化学软泡聚醚价差跟踪（元/吨） 石化：Q3石化价差环比下滑 价格：截至8月2日，PDH一期/乙烯一期价格指数分别为7636/8003元/吨（周度-12/+73元/吨），10年分位值分别为40%/44%。 价差：PDH一期/乙烯一期时点价差周度-55/-31元/吨，7月至今价差分别较二季度环比-6.7%/-3.6%，10年分位值分别22%/14%。 图表8：万华化学PDH一期价差跟踪（元/吨） 图表9：万华化学乙烯一期价差跟踪（元/吨） 图表10：万华化学重点项目跟踪 2.2.卫星化学：C2原料路线优势明确，C3原料一期投产增厚盈利 C2：原料价格仍处在历史低位 原料：近期C2路线原料乙烷价格大幅下降，根据Bloomberg，Nymex最新美国乙烷掉期合约价为11.48美分/加仑（截至8月04日，下同），较去年同期-55.3%，我们计算乙烷到岸价的历史分位值接近历史底部，成本优势强劲。 产品：东北亚乙烯价格回落至866美元/吨，较上季度+0.6%，即乙烷-乙烯价差走阔 ，盈利空间打开。EO/MEG/HDPE/聚醚大单体最新吨价分别为6900/4680/8150/8000元/吨，分位值分别为32%/63%/13%/24%，苯乙烯/DMC/PS/乙醇胺最新报价分别为9635/3775/10022/8625元/吨，分位值分别为87%/5%/36%/53%。 C3：原料多碳醇一期投产增厚盈利 原料：成本端，当前C3原料价格处在历史中部水平，丙烷/正丁醇最新吨价为655美元/8000元，分位值分别66%/51%，较去年同期分别+3%/-5%，较上季度分别+8%/-1%。 产品：C3下游产品价格仍处历史低位，但近期多有小幅上涨，其中丙烯酸、双氧水涨幅明显，PP/丙烯酸/丙酯/双氧水/PO最新吨价分别为8300/6450/9150/860/8980元/吨，分位值分别为21%/21%/43%/31%/9%较上季度分别-2%/-2%/+0%/-7%/-6%。 图表11：近期油价及乙烯价格走势 图表12：丙烯酸丁酯近期价格表现 2.3.宝丰能源：煤价回调巩固成本优势，内蒙项目投产在望 公司依托区位优势，构建一体化产业链，目前拥有煤矿权益年产能1102万吨（截至2023Q2）、煤制烯烃年产能220万吨、焦煤产能年700万吨（截至2023Q4）。同时，公司内蒙煤制烯烃在建年产能300万吨，规划年产能200万吨，内蒙项目将建成全球单厂规模最大的绿氢+煤制烯烃产业基地。公司规划的聚烯烃项目全部实施完成后，年产能将接近800万吨，相比目前体量将会增长2-3倍。煤制烯烃具有优异的盈利能力，2022年我国70%乙烯采用石脑油蒸汽裂解，13%采用轻烃裂解，16%为MTO/CTO工艺，居份额大头的石脑油裂解工艺烯烃锚定了煤制烯烃的价差。同时，公司料耗水平持续优化。 截至2023Q4，公司煤醇比为1.46吨/吨（入炉煤热值为5140大卡），醇烯比为3吨/吨，竞争力持续强化、体量持续成长。 图表13：煤制烯烃单吨利润 2.4.华鲁恒升：成本优势仍旧显著，部分产品价格有待改善 整体来看，当下公司多数产品价差处在历史偏低位置，但主力产品尿素、多元醇、醋酸盈利能力尚佳，此外，公司也规划了甲酸、草酸、NMP等新产品，预计也将继续为公司带来长期成长。加之公司一贯以柔性联产、成本优势为特色，在红海中开辟蓝海，具备坚实业绩保障。且在景气复苏到来之时，现有装置的盈利弹性显著。 尿素：近期尿素价格小幅回落，最新价格分位值为57%，处在历史偏高位置（截至08月03日，下同）。最新市场价格为2150元/吨，环比上月-6.93%，较上年同期-10.42%。利润方面，尿素与煤价差历史分位值为62%，较上月-15.72%，较去年同期-19.27%。 图表14：尿素近期价格价差表现（元/吨） 醋酸：近期醋酸价格小幅回升，最新价格分位值为51%。最新市场价格为3170元/吨，环比上月+7.46%，较上年同期+3.93%。利润方面，醋酸与煤价差历史分位值为51%，较上月+14.48%，较去年同期+7.20%。 图表15：醋酸近期价格价差表现（元/吨） DMF：近期DMF价格持续落于历史底部区间。最新市场价格为4310元/吨，环比上月-4.43%，较上年同期也有明显下滑，降幅为-17.12%。利润方面，DMF与氨醇价差基本落于底部区间，历史分位值为0.3%，较上月-7.41%，较去年同期-39.50%。 图表16：DMF近期价格价差表现（元/吨） 2.5.涤纶长丝：高温天气下厂家降价去库 价格：截至8月2日，涤纶POY/PTA/PX价格分别为7750/5800/8095元/吨（周度+0/+0/+135元/吨），9年分位值分别为41%/44%/57%。 价差：涤纶POY时点价差周度-112元/吨，7月以来较二季度环比+233元/吨。 库存：截至8月1日，长丝权益库存为21天，2017-2023年均值为16天，上周长丝大厂联合降价去库，主因高温天气下，室外长期堆放会影响长丝品质，本周江浙高温天气导致下游织机开工进一步下滑，库存方面变化不大，本次去库为旺季行情提供一定支撑，淡季接近尾声，继续关注后续库存情况。 图表17：涤纶长丝价格与价差（元/吨） 图表18：涤纶长丝权益库存天数（天） 2024年内外需共振复苏逻辑有望逐步演绎。节后下游织机开工维持高位，对于2024年内需方面我们维持乐观预期。2022年中以来，海外在通胀与加息背景下需求走弱，叠加2021年累库压力较高，迎来一轮主动去库，结合美国终端零售与国内纺织服装出口来看，当前外需已逐步进入修复通道。 图表19：江浙地区涤纶长丝下游织机开工率（%） 图表20：中国纺织服装业零售与库存同比（%） 图表21：美国纺织服装业零售与库存同比（%） 图表22：中国纺织服装出口与美国纺织服装进口同比（%） 2.6.萤石&氢氟酸：萤石供给收缩，价格淡季维持高位 截至8月4日萤石/氢氟酸价格分别为3643/10320元/吨（周度+0/-135元/吨），7月以来均价分别较上季度环比+1.0%/-2.0%，较去年三季度同比+17.4%/+10.5%。7月国内氢氟酸产量18.1万吨，同比+2%，1-7月累计同比+4.7%。 图表23：萤石与氢氟酸价格跟踪（元/吨） 图表24：萤石月度进口量（万吨） 图表25：萤石月度出口量（万吨） 图表26：氢氟酸产量 图表27：氢氟酸开工率（%） 3.重点产品价格表 国盛化工|产品价格每周跟踪 图表28：化工品价格跟踪（截至2024年8月2日） 图表29：化工品价格跟踪（截至2024年8月2日） 图表30：化工品价格跟踪（截至2024年8月2日） 图表31：化工品价格跟踪（截至2024年8月2日） 4.风险提示 下游需求不及预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌。