维生素行业快评：海外突发事件扰动，VA、VE价格有望继续上涨

事项： 事项：2024年7月29日，巴斯夫路德维希港基地南部的一处工厂发生有机溶剂泄漏，随后发生火灾，目前该工厂处于关闭状态。据巴斯夫官网8月7日的报道，巴斯夫欧洲公司宣布，对部分维生素A、维生素E和类胡萝卜素产品以及部分香气成分的交付实施不可抗力。受此此突发事件影响，VA、VE国内市场价格大幅上涨，据博亚和讯，截至8月7日，VA市场均价上涨至185元/公斤，VE市场均价上涨至142.5元/公斤，较7月29日价格分别上涨104.42%、54.05%，较年初价格分别上涨155.17%、139.50%；值得一提的是，在巴斯夫此次突发事件之前，维生素价格便进入上行通道，今年年初至7月29日期间，VA市场价格由69元/公斤上涨至96元/公斤，涨幅39.13%，VE市场价格由57元/公斤上涨至95.5元/公斤，涨幅67.54%。 国信化工观点：1）全球80%的维生素用作饲料添加剂，其中85%的VA和68%的VE被用于生产饲料。在配合饲料中维生素添加比例一般为0.05%～0.1%，占产品成本的比重约为2%～5%，下游一般对维生素的价格变动的敏感性较低。2）目前全球VA产能合计约5.39万吨/年，VE产能合计约14.5万吨/年，中国企业的产能占比分别约为50.1%、65.5%。巴斯夫VA产能1.44万吨/年，占比约27%，VE产能2万吨/年，占比约14%。若巴斯夫此次爆炸事件的影响延续一段时间，则将造成全球维生素阶段性供应偏紧。3）维生素对保障动物健康生长具有重要作用，因此具有一定的刚需属性，7月底国内猪料价比提升至6.14，与维生素A在2017年下半年至2018年年初的涨价大行情时极为相近，我们认为在当前养殖业利润逐渐改善的背景下，下游饲料厂及养殖业对高价维生素的接受程度较此前一段时间有一定提升。4）投资建议：我们认为巴斯夫作为全球重要的VA、VE以及原料柠檬醛生产商，其产生产装置受到此次火灾影响而暂时关停，复产时间尚难以预期，全球的维生素行业将出现阶段性供给偏紧，VA、VE的价格有望延续近期的上涨趋势，国内VA、VE企业有望充分享受产品价格上涨带来的利润增厚，因此重点推荐国内VA产能第二，VE产能第一，且具有原料柠檬醛配套的维生素行业龙头企业【新和成】。 风险提示：巴斯夫快速恢复生产、维生素新产能投放、下游对高价抵触使得需求不及预期等。 评论： 维生素主要用作饲料添加剂，对保障动物健康生长至关重要 维生素指一系列有机化合物的统称，是人和动物为维持正常的生理功能而必需的一类微量有机物质，大多数无法由生物体自己产生，必须从食物中摄取。维生素在人和动物生长、代谢、发育过程中发挥着重要的作用，如果维生素摄入不足，会导致人和动物新陈代谢失去平衡，会导致免疫力下降，引起“维生素缺乏症”。此次巴斯夫路德维希港工厂火灾事件主要影响其维生素A和维生素E生产装置。 维生素A有促进动物生长、繁殖，维持骨骼、上皮组织、视力和粘膜上皮正常分泌等多种生理功能，动物缺乏时表现为生长迟缓、暗适应能力减退而形成夜盲症。 维生素E是一种脂溶性维生素，其水解产物为生育酚，是最主要的抗氧化剂之一，在动物生产中可提高生长性能、改善产品质量和提高机体免疫能力。 图1：全球维生素应用结构占比 图2：维生素饲料添加剂应用结构（按维生素品种） 维生素的应用领域主要包括饲料、医药化妆品和食品饮料。在全球维生素应用构成中，80%的维生素作为饲料添加剂用于饲料畜牧行业，其余12%用于医药化妆品，8%用于食品饮料，其中85%的VA和68%的VE被用于生产饲料。在饲料配方中维生素饲料添加剂不可或缺，也是最昂贵的重要原料，具有一定的需求刚性，在饲用维生素中，VC、VE、烟酰胺（VB5）、VA四个品种占饲用维生素总量的79%。在饲料的应用结构中，猪料添加维生素用量约占52%、肉禽和蛋禽料各占12%、水产料占23%。在配合饲料中维生素添加比例一般为0.05%～0.1%，占产品成本的比重约为2%～5%，下游一般对维生素的价格变动的敏感性较低。 图3：维生素在饲料中的应用结构（按饲料品种） 图4：近一年维生素A、维生素E价格走势 VA、VE行业集中度高，厂商具有挺价意愿 VA、VE行业集中度高，全球产能主要集中在中国、西欧。从VA、VE的全球供给看，目前全球VA产能合计约5.39万吨/年，VE产能合计约14.5万吨/年，中国企业的产能占比分别约为50.1%、65.5%。VA方面，生产企业主要包括国外的巴斯夫、帝斯曼、安迪苏和国内的新发医药、新和成、浙江医药，其中巴斯夫产能1.44万吨/年，占比约27%，其中的6400吨/年产能（规格50万IU/g产能，折280万IU/g规格产能为1500吨/年）于2020年在巴斯夫德国路德维希港一体化工厂投产。VE方面，生产企业主要包括国外的巴斯夫、帝斯曼和国内的新和成、益曼特（帝斯曼持股75%，能特科技持股25%）、浙江医药，其中巴斯夫产能2万吨/年，占比约14%。 在建产能对今年下半年VA、VE的供需格局影响有限。规划产能方面，天新药业、万华化学分别规划了6000吨/年、1万吨/年维生素A产能。新发药业规划了1万吨/年维生素E项目，万华化学此前计划的2万吨/年维生素E项目正在重新评估。考虑项目建设进展及投产后的调试周期，我们认为当前规划/在建维生素A、维生素E产能对下半年维生素A、维生素E的供需格局影响有限。 图5：全球维生素A市场份额（按产能计） 图6：全球维生素E市场份额（按产能计） 我国为VA、VE净出口国。从进出口数量情况来看，我国为VA、VE净出口国，VA、VE的出口量逐年稳步提升，VA进口量基本保持稳定，VE进口量逐年下降。据海关总署，2023年，我国维生素A及其衍生物出口量4923.72吨，进口量1188.34吨；维生素E及其衍生物出口量82770.44吨，进口量2200.91吨。 图7：中国维生素A及其衍生物进出口数量 图8：中国维生素E及其衍生物进出口数量 维生素价格长期低迷，厂商具有一定的挺价意愿。维生素A价格自2020年以来已经下跌了近4年时间，维生素A价格则自2018年以来长期表现低迷，期间行业盈利水平不断下降，考虑到未来几年内行业内新产能将投产，未来行业竞争将加剧，我们认为现有维生素A、维生素E企业在当前养殖业利润回暖的背景下有较强的挺价意愿。 巴斯夫突发事件有望继续推动国内VA、VE价格上涨。2024年7月29日，巴斯夫路德维希港基地南部的一处工厂发生有机溶剂泄漏，随后发生火灾，目前该工厂处于关闭状态。据巴斯夫官网8月7日的报道，巴斯夫欧洲公司宣布，对部分维生素A、维生素E和类胡萝卜素产品以及部分香气成分的交付实施不可抗力。 受此此突发事件影响，VA、VE国内市场价格大幅上涨，据博亚和讯，截至8月7日，VA市场均价上涨至185元/公斤，VE市场均价上涨至142.5元/公斤，较7月29日价格分别上涨104.42%、54.05%，较年初价格分别上涨155.17%、139.50%；值得一提的是，在巴斯夫此次突发事件之前，维生素价格便进入上行通道，今年年初至7月29日期间，VA市场价格由69元/公斤上涨至96元/公斤，涨幅39.13%，VE市场价格由57元/公斤上涨至95.5元/公斤，涨幅67.54%。此次突发事件将会造成全球的维生素行业供给阶段性偏紧，而维生素在动物养殖中的刚需属性，我们分析认为目前养殖业利润回暖，下游对于高价维生素的接受程度有所提升，因此VA、VE的市场价格有望延续当前快速上涨的趋势。 维生素需求相对稳定，生猪养殖利润回暖使得下游对高价维生素的接受程度提升 生猪养殖利润回暖，下游对高价维生素的接受程度提升。85%的VA和68%的VE被用于生产饲料，需求相对稳定，对保障动物健康成长具有重要作用，因此具备一定的刚需属性。据国家统计局数据，2018年以来我国饲料产量稳中有升，2023年我国饲料产量达3.14亿吨，相比2018年增长了29.51%，对维生素的需求形成有力支撑。2024年以来，我国生猪市场价格不断回暖，生猪（外三元）价格从年初的13.9元/千克上涨至19.4元/千克，涨幅39.57%。生猪存栏数量方面，2020年四季度以来，我国生猪的存栏数量一致维持在4亿头以上，2024年二季度末生猪存栏数量4.15亿头，较一季度末提升1.67%。伴随着生猪价格的回暖，猪料价比与养殖利润也逐渐改善，目前国内自繁自养生猪的养殖利润已重回盈利区间。从猪料价比看，7月底猪料价比提升至6.14，与维生素A在2017年下半年至2018年年初的涨价大行情时极为相近，同时考虑到维生素在配合饲料成本的占比仅为2%～5%，我们认为在当前养殖业利润逐渐改善的背景下，下游饲料厂及养殖业对高价维生素的接受程度较此前一段时间有一定提升。 图9：中国生猪市场价格 图10：中国生猪养殖猪料价比 图11：中国生猪养殖利润 图12：2014-2024年上半年中国饲料产量 维生素A历史价格复盘 维生素A历史价格复盘：维生素作为大宗原料药，其下游需求基本稳定，价格波动主要由供给端变化引起。 2008年，由于维生素A的主要原料β-紫罗兰酮价格上涨，巴斯夫、帝斯曼、安迪苏等国际巨头相继减产甚至停产，在成本上升和供给不足的共同作用下，维生素A价格短时间大幅上涨，2008年6月最高涨至360元/千克，半年涨幅超240%。 2014年，受德国巴斯夫工厂柠檬醛生产线火灾影响，国内维生素A价格暴涨。一个月后，巴斯夫恢复生产，但国内货源紧缺的局面仍未改变，这一趋势直接导致外销价格上涨，维生素A价格在4个月内从120元/千克涨至200元/千克，涨幅66.67%。 2015年底，DSM停产检修，国内环保政策趋严使得维生素供给大幅下降，VA价格在4个月内由96.5元/千克涨至320元/千克，涨幅231.61%，且价格在320元/千克的高位维持了4个月。 2017年下半年，帝斯曼因事故停产检修，同期巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾，维生素A价格在半年内由147.5元/千克快速上涨至最高1425元/千克，涨幅达866.10%。 2018年下半年，受帝斯曼开工不畅影响，维生素厂家相继提价，维生素A价格在11月初247.5元/千克的基础上再度大涨96%至485元/千克。 2020年，受全球公共卫生事件影响，维生素生产、运输受到一定影响，同时下游猪价高企下使用及补库备货需求旺盛，维生素A价格在4个月内由307.5元/千克涨至535元/千克，涨幅达74%。 2024年7月29日，巴斯夫路德维希港基地南部的一处工厂发生火灾，巴斯夫欧洲公司8月7日宣布对部分维生素A、维生素E和类胡萝卜素产品以及部分香气成分的交付实施不可抗力。截至8月7日，国内VA市场均价上涨至185元/公斤，VE市场均价上涨至142.5元/公斤，与7月29日价格相比涨幅分别为104.42%、54.05%。此次突发事件将会造成全球的维生素行业供给阶段性偏紧，而维生素在动物养殖中的刚需属性，我们分析认为目前养殖业利润回暖，下游对于高价维生素的接受程度有所提升，因此VA、VE的市场价格有望延续当前快速上涨的趋势。 图13：维生素A历史价格复盘 相关标的：新和成 浙江新和成股份有限公司创建于1999年，2004年上市。新和成专注于营养品、香精香料、高分子材料等功能化学品的研发、生产、销售和服务，为全球100多个国家和地区的客户在营养健康、日化护理、交通、环保、能源等领域提供综合解决方案。凭借领先的技术、科学的管理和诚信的服务，新和成已成为世界四大维生素生产企业之一、全国精细化工百强企业、中国轻工业香料行业十强企业和知名的特种工程塑料生产企业。 营养品业务方面，目前公司产品主要涵盖维生素类、氨基酸类和色素类等产品，具体产品包括维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、类胡萝卜素、维生素B5、维生素B6、维生素B12等，主要应用于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健等领域。目前，新和成是我国最大的蛋氨酸生产企业以及全球四大维生素生产企业之