2Q24E 预览 ： 预期核心收益弹性 ， 电动汽车盈利能力更好 ； 重申买入

2024年8月5日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 小米（1810HK） 2Q24E预览：预计核心收益具有弹性，电动汽车盈利能力更好；重申买入 小米将在8月底公布第二季度的业绩。我们估计第二季度收入/调整。净收入为892亿元人民币/51亿元人民币（同比增长30％/持平），高于市场预期6％/15％，主要受智能手机销售强劲，AIoT/互联网实力以及改善盈利能力的电动汽车销售改善的推动。展望2H24E，我们对小米的全球智能手机份额增长持积极态度，这得益于多种产品的推出和在LATAM/EMEA/SEA的扩张，以及海外AIoT的增长，尽管BOM成本在短期内上涨。总体而言，我们对小米的弹性核心收益和更多电动汽车模型充满信心，在FY25/26E具有更好的盈利能力。重申买入新的基于SOTP的TP为24.29港元，意味着FY24E市盈率为25.5倍。 智能手机：尽管近期GPM逆风，但强劲的出货量和份额增长。Caalys报告称，小米 的全球出货量同比增长27％（行业同比增长12％），全球市场份额为15％（23季度为13％）。小米强劲的2Q24智能手机出货量受到海外和国内市场的推动，618节销量出色。我们估计，由于促销和BOM成本上涨，利润率小幅下降至12.2%，ASP会降低。展望未来，我们对小米在主要新兴市场的份额增长势头持积极态度(例如。Procedre中东，拉丁美洲）和多个模型在2H24E推出。我们预计小米的出货量在FY24E将同比增长16%，达到1.69亿台。 AIoT海外扩张，稳健的互联网销售和更强的电动汽车，更好的组合。我们估计AIoT/ 互联网收入在24年第二季度将同比增长21%/9%（而1Q24为+21%/15%），主要受空调季节性增强、平板电脑销售和全球用户群不断扩大的推动。由于有利的产品组合（更多的平板电脑和家用电器），我们预计AIoTGPM将维持在19.6%（第一季度为19.9%），互联网GPM将保持75.0%的弹性。随着24年第2季度首次报告EV业务的财务状况，我们估计小米的第2季度EV出货量为26辆，ASP为23万元人民币，因为车型组合正在转向更高级的车型（SU7Max）。 近期回调提供了良好的买入机会，重申买入。我们认为，最近市场对智能手机GPM和 AIoT/互联网放缓的担忧过高，因为我们预计FY24E智能手机GPM将保持在9-13％的高端范围内。该股现在的市盈率为17.0倍/14.8倍FY24/25E，这很有吸引力。收益上升可能是由于SP股进一步上涨和SU7更好的利润率。重申买入新TP为24.29港元，意味着FY24E市盈率为25.5倍。 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万元） 280,044 270,970 343,507 380,506 418,218 同比增长（%） (14.7) (3.2) 26.8 10.8 9.9 调整后净利润（百万元） 8,518.0 19,272.8 21,784.5 25,038.6 29,035.1 同比增长（%） (61.4) 126.3 13.0 14.9 16.0 每股收益（调整后）（人民币） 0.34 0.77 0.88 1.01 1.17 共识每股收益（人民币） 0.35 0.77 0.74 0.83 1.01 市盈率（x） 43.3 19.2 17.0 14.8 12.7 P/B(x) 2.6 2.3 2.0 1.8 1.6 净资产收益率(%) 1.8 11.3 9.9 10.7 11.4 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价24.29港元 （以前的TP为25.39港元） 涨/跌51.0% 现价16.08港元中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 克劳迪娅·刘 库存数据 市值上限（百万港元）327,099.4 平均3个月t/o（百万港元）1,777.252w 高/低(港元)19.98/11.32 已发行股份总数(mn)20342.0 来源：FactSet 股权结构 LinBin8.6% 智能移动控股有限公司8.6% 来源：港交所 份额业绩 绝对 相对 1-mth -3.5% 1.2% 3-mth -8.8% -2.1% 6-mth 31.8% 20.8% 来源：FactSet12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 1CMBICorpDay外卖：增长前景完好无损 ；市场担忧过高-2024年6月28日（链接） 2.第1季度利润率强劲；SU7交付目标乐观-2024年5月24日（链接 ） 3.1Q24E预览：预期未来强劲收益；将TP提高至港元 23.77-2024年5月9日（链接） 4.小米投资者日的主要收获-2024年4月 24日（链接） 1 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：小米收入趋势 十亿元人民币 34% 27% 11%10% -3% -15% 50040% 30% 图2：小米利润率趋势 21.2% 20.2%20.2%20.5% 17.7% 17.0% 6.7% 7.1% 6.3% 6.6% 6.9% 7.9% 3.0% 7.4% 4.4% 5.0% 5.8% 1.0% 2021202220232024E2025E2026E 25% 20% 400 300 200 20% 10% 0% 15% 10% 100-10%5% 0 2021202220232024E2025E2026E 智能手机物联网和生活方式产品互联网服务EV业务 -20% 0% 毛利率营业利润率调整净利润率 其他YoY 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：小米智能手机出货量预测 (mn单位)RMB 图4：全球智能手机市场份额 200 150 100 50 1,300 190 169 170 175 151 146 1,200 1,100 1,000 900 - 2021202220232024E2025E 装运ASP 2026E 800 资料来源：公司数据，CMBIGM估计来源：IDC，CMBIGM 图5：全球智能手机市场份额增长图6：智能手机溢价战略 资料来源：公司数据，CMBIGM资料来源：公司数据，CMBIGM 2Q24预览图7：第二季度业绩预览 CMBIGM估计共识 百万元人民币1Q23 2Q23 3Q23 第4季度 1Q24 2Q24E QoQ YoY 2Q24E 差异% 收入59,477 67,355 70,894 73,244 75,507 89,226 18.2% 32% 84,552 6% 毛利润11,592 14,161 16,110 15,614 16,830 17,708 5.2% 25% 16,641 6% 营业利润5,900 4,041 5,011 5,057 3,683 4,128 12.1% 2% 3,952 4% Adj.净利润3,233 5,140 5,990 4,910 6,491 5,116 -21.2% 0% 4,459 15% 调整每股收益（人民0.13币） 0.21 0.24 0.20 0.26 0.21 -20.7% 0% 0.17 23% 毛利率19.5% 21.0% 22.7% 21.3% 22.3% 19.8% -2.4ppt -1.2ppt 19.7% 0.2ppt 营业利润率9.9% 6.0% 7.1% 6.9% 4.9% 4.6% -0.3ppt -1.4ppt 4.7% 0ppt Adj.净利润率5.4% 7.6% 8.4% 6.7% 8.6% 5.7% -2.9ppt -1.9ppt 5.3% 0.5ppt 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 图8：收入明细 百万元人民币 FY23 1Q24 2Q24E 3Q24E 4Q24E FY24E FY25E FY26E 智能手机 157,461 46,480 46,953 45,675 47,300 186,408 198,900 208,250 ...YoY -6% 33% 28% 10% 7% 18% 7% 5% 出货量（000个单位） 145,600 40,600 42,300 43,500 43,000 169,400 170,000 175,000 ...YoY -3% 34% 29% 4% 6% 16% 0% 3% ASP（人民币） 1,081 1,145 1,110 1,050 1,100 1,100 1,170 1,190 ...YoY -2.7% -0.6% -0.2% 5.4% 0.7% 1.8% 6.3% 1.7% 物联网和生活方式产品 80,108 20,373 26,877 24,061 23,601 94,913 108,128 123,223 ...YoY 0% 21% 21% 16% 16% 18% 14% 14% 智能电视和笔记本电脑 19,482 4,656 4,935 5,231 5,610 20,433 22,476 24,723 ...YoY -18% -1% -1% 3% 10% 5% 10% 10% 其他物联网 60,626 15,717 21,942 18,829 17,991 74,480 85,652 98,500 ...YoY 8% 30% 40% 23% 18% 23% 15% 15% 互联网服务 30,107 8,048 8,142 8,268 8,398 32,856 36,142 39,756 ...YoY 6% 15% 9% 7% 7% 9% 10% 10% 广告服务 20,500 5,500 5,610 5,724 5,936 22,770 25,047 27,552 ...YoY 11% 25% 10% 6% 6% 11% 10% 10% 互联网增值 9,607 2,548 2,532 2,544 2,462 10,086 11,095 12,204 ...YoY -2% -3% 8% 8% 8% 5% 10% 10% 游戏 4,387 1,200 1,094 1,161 1,030 4,485 4,933 5,427 ...YoY 7% -11% 8% 8% 8% 2% 10% 10% 其他（包括Youpinfintech等） 5,220 1,348 1,438 1,383 1,432 5,601 6,161 6,777 ...YoY -9% 5% 8% 8% 8% 7% 10% 10% EV业务 25,530 32,775 41,515 Others 3,294 605 1,274 980 942 3,801 4,561 5,473 ...YoY -30% -4% 20% 20% 20% 15% 20% 20% Total 270,970 75,507 89,226 87,034 91,741 343,507 380,506 418,218 ...YoY -3% 27% 32% 23% 25% 27% 11% 10% 毛利率智能手机 14.6% 14.8% 12.2% 11.9% 11.9% 12.7% 13.0% 13.5% 物联网和生活方式产品 16.3% 19.9% 19.6% 19.3% 19.3% 19.5% 18.5% 18.0% 互联网服务 74.2% 74.2% 75.0% 75.0% 75.0% 74.8% 74.5% 74.5% EV业务 - - 8.0% 9.0% 10.0% 9.2% 11.0% 12.0% Others -27.8% -11.9% 10.0% 10.0% 10.0% 6.5% 11.0% 12.0% Total 21.2% 22.3% 20.7% 20.7% 20.7% 19.5% 21.1%