盈利超预期，看好公司国际化扩张能力，重申买入

交银国际研究 公司更新 证券 收盘价 美元48.80 目标价 美元70.00 潜在涨幅 +43.4% 2023年8月25日 富途控股(FUTUUS) 盈利超预期，看好公司国际化扩张能力，重申买入 2季度盈利环比下降6%，好于我们和市场预期。2季度，富途收入/净利润 /Non-GAAP净利润同比分别增长42%/75%/73%；收入环比持平，净利润 /Non-GAAP净利润在1季度的高位上环比下降6%。2季度盈利高于我们预期6%，高于彭博一致预期16%。2季度经纪佣金手续费同比下降8%，其中交易量同比下降29%，但由于低价股成交增加，平均佣金率达到9.5个 个股评级 买入 1年股价表现 FUTUUS 基点，同比环比均有上升；两融余额环比微降1%，好于我们预期，受益 于高息环境，利息收入在1季度的高位上环比增长9%，同比增长127%。 2季度获客增速加快，公司已获准在日本展业，我们持续看好公司的国际化扩张能力。截至2季末，富途入金客户同比增长14%，2季度新增入金客户5.8万人，高于4Q22和1Q23，其中中国香港贡献新增入金客户的 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% MSCI中国指数 1/3，主要来自公司通过线下活动吸引了此前通过互联网方式难以触达的 客户；受益于美股较好表现以及高利率的货币市场基金，新加坡市场获客加快。2季度获客成本环比降12%。公司已获得日本监管机构批准开展在线经纪和财富管理业务，预计4季度有望上线交易功能。我们看好公司凭借强大科技能力、产品优势和独特的投资社区功能持续推进国际化扩张。 财富管理资产规模稳步增长。财富管理资产规模达到435亿，同比增长99%，环比增长18%，占客户资产的比重达到9.3%，同比提高4个百分点。受益于高息环境，货币市场基金增长强劲，同时公司持续丰富产品供给，满足客户不同的风险回报需求。新加坡市场超过18%的富途客户持有财富管理产品，户均持有的财富管理资产规模同比翻番。 维持买入评级。我们认为监管方面的影响已趋于稳定，我们看好公司国际化扩张能力和向财富管理转型带来的业务韧性。我们预计2023年公司Non-GAAP净利润为43亿港元，当前市盈率为12倍左右（预计2022-25年盈利CAGR22%），估值具吸引力，维持买入评级和目标价70美元。 8/2212/224/238/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)70.33 52周低位(美元)32.18 市值(百万美元)4,156.30 日均成交量(百万)1.54 年初至今变化(%)20.05 200天平均价(美元)45.95 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览 年结12月31日2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万港元) 7,115 7,614 8,809 9,559 10,345 同比增长(%) 114.9 7.0 15.7 8.5 8.2 净利润(百万港元) 2,810 2,927 4,061 4,697 5,338 每股盈利(港元) 18.72 20.82 29.09 33.65 38.24 同比增长(%) 83.0 11.2 39.8 15.6 13.7 前EPS预测值(港元) 27.79 31.91 35.88 调整幅度(%) 4.7 5.4 6.6 市盈率(倍) 20.4 18.4 13.2 11.4 10.0 每股账面净值(港元) 139.80 148.37 178.54 212.18 250.43 市账率(倍) 2.74 2.58 2.14 1.80 1.53 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:季度经营数据和财务数据 客户、资产和交易量 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 入金客户数量 789,652 1,000,795 1,167,204 1,244,222 1,326,163 1,387,146 1,444,955 1,486,980 1,528,103 1,586,001 同比增速(%) 231 230 179 141 67.9 38.6 23.8 19.5 15.2 14.3 净新增入金客户 272,931 211,143 166,409 77,018 81,941 60,983 57,809 42,025 41,123 57,898 客户资产(十亿港元) 462.2 503.2 423.9 407.8 386.0 433.6 369.6 417.5 465.5 466.2 户均资产(千港元) 585 503 363 328 291 313 295 281 305 294 交易量(十亿港元) 2,247 1,300 1,400 1,224 1,324 1,344 1,100 1,100 1,220 1,000 同比增速(%) 278 102 38 1 -41 3 -21 -10 -8 -26 成交笔数 902,533 540,988 576,810 543,806 595,992 574,186 448,309 475,005 514,105 389,748 同比增速(%) 321.0 105.4 52.2 17.6 -34.0 6.1 -22.3 -12.7 -13.7 -32.1 主要财务指标平均佣金率(基点) 5.90 6.14 6.67 7.00 7.31 7.69 8.71 9.53 8.71 9.53 交易成本/佣金收入(%) -16.1 -18.2 -13.4 -10.2 -9.9 -8.4 -8.6 -6.1 -8.6 -5.8 占收入比重 - - - - - 研发支出(%) -6.2 -11.0 -12.9 -16.9 -17.2 -16.7 -16.1 -14.7 -16.1 -14.6 营销支出(%) -12.5 -23.9 -23.3 -21.0 -17.6 -12.5 -12.1 -6.7 -12.1 -7.0 管理费用(%) -3.5 -6.1 -7.9 -13.6 -10.8 -12.1 -10.9 -14.5 -10.9 -12.6 平均获客成本(港元) 1,006 1,788 2,422 4,375 3,516 3,593 4,073 3,643 3,435 3,021 毛利润率(%) 79.9 82.3 84.6 86.5 86.1 88.1 88.8 85.0 88.8 84.9 净利润率(%) 52.7 33.9 35.5 31.1 34.8 36.7 38.8 42.0 38.8 45.1 营收和盈利(百万港元)收入 2,205 1,577 1,731 1,603 1,641 1,747 1,946 2,281 2,500 2,485 毛利 1,761 1,298 1,464 1,386 1,413 1,539 1,727 1,939 2,209 2,110 归母净利润 1,162 534 615 499 572 642 755 959 1,192 1,120 Non-GAAP净利润 1,179 550 646 533 622 689 806 1,015 1,268 1,193 同比增速收入(%) 349.3 129.3 83.0 35.1 -25.6 10.8 12.4 42.3 52.3 42.3 毛利(%) 372.6 143.2 91.6 46.8 -19.8 18.6 18.0 39.9 56.3 37.1 归母净利润(%) 650.6 125.8 53.1 -6.3 -50.8 20.2 22.7 92.2 108.4 74.5 Non-GAAP净利润(%) 634.1 126.7 58.5 -3.5 -47.2 25.1 24.8 90.2 103.8 73.3 资料来源：公司资料，交银国际 图表2:年度主要财务指标及预测 (百万港元) 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 入金客户 198,382 516,721 1,244,222 1,486,980 1,656,980 1,776,980 1,856,980 同比增速(%) 49.4 160.5 140.8 19.5 11.4 7.2 4.5 净新增入金客户 65,561 318,339 727,501 242,758 170,000 120,000 80,000 客户资产(十亿港元) 87.1 285.2 407.8 417.5 497.1 533.1 557.1 收入 1,062 3,311 7,115 7,614 8,809 9,559 10,345 毛利 780 2,615 5,909 6,618 7,733 8,436 9,145 归母净利润 166 1,326 2,810 2,927 4,061 4,697 5,338 Non-GAAP净利润 159 1,364 2,909 3,131 4,325 5,002 5,685 同比增速收入(%) 30.8 211.9 114.9 7.0 15.7 8.5 8.2 毛利(%) 38.8 235.3 126.0 12.0 16.9 9.1 8.4 归母净利润(%) 19.6 700.1 112.0 4.2 38.8 15.6 13.7 Non-GAAP净利润(%) 235.9 757.2 113.3 7.6 38.1 15.6 13.7 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表3：假设及预测变动 原预测 (百万港元)23E 更新 23E 变动（百分点） 原预测 24E 更新 24E 变动（百分点） 收入8,385 8,809 5.0 9,130 9,559 4.7 毛利7,309 7,733 5.8 7,972 8,436 5.8 归母净利润3,879 4,061 4.7 4,455 4,697 5.4 Non-GAAP净利润4,112 4,325 5.2 4,722 5,002 5.9 (%)毛利润率87.2 87.8 0.7 87.3 88.2 1.1 净利润率46.3 46.1 -0.3 48.8 49.1 0.7 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表4:富途控股(FUTUUS)目标价和评级 美元 136.00 142.00 130.00 90.00 53.30 50.00 58.00 65.00 70.00 142.0030.00 250.00 股价目标价买入中性沽出 200.00 150.00 100.00 50.00 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表5:交银国际证券行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 6066HK中信建投买入 8.41 10.00 18.9% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 10.60 12.50 17.9% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 3908HK中金公司买入 16.62 21.00 26.4% 2023年01月09日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 15.64 21.50 37.5% 20