华润啤酒2025上半年业绩优于预期，盈利能力改善；重申买入

2025年上半年业绩优于预期，盈利能力改善；重申买入

• 核心观点：华润啤酒2025年上半年业绩优于市场预期，主要得益于啤酒业务结构升级、原材料成本红利释放及“三精”战略下的费用管控。啤酒业务稳健发展，高端化趋势延续；白酒业务仍处于调整期。
• 关键数据：
  • 整体业绩：收入同比增长0.8%至239.4亿元，归母净利润同比增长23.0%至57.9亿元。整体毛利率提升2.0个百分点至48.9%，调整后EBITDA率提升3.1个百分点至34.8%。
  • 啤酒业务：收入同比增长2.6%至231.6亿元，销量/均价同比提升2.2%/0.4%。次高及以上产品销量同比中至高单位数增长，喜力品牌销量增长超20%。毛利率提升2.5个百分点至48.3%，调整后EBITDA率提升3.4个百分点至35.1%。
  • 白酒业务：收入同比大幅下滑33.7%至7.8亿元。毛利率稳定在65%左右，经调整EBITDA率同比下降7.2个百分点至27.9%。
• 研究结论：
  • 啤酒业务：高端化趋势延续，盈利能力改善明显。公司啤酒业务是行业首选，短期有望持续展现经营韧性。
  • 白酒业务：短期仍会承压，公司将聚焦大众品、光瓶酒等产品开发，推动价格体系重塑，并借助啤酒渠道拓展中低端白酒产品覆盖。
  • 盈利预测更新：小幅下调2025-27年收入预测1-5%，上调EBITDA率/净利润率预测0.9-1.8/0-1.5个百分点。基于2026年18倍预测市盈率，上调公司目标价至35.90港元。
  • 评级：重申买入评级。