1Q23E预览：预计盈利复苏步入正轨;重申买入

2023年5月10日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 小米(1810港元) 1q23e预览:预期收益复苏正轨; 重申买 小米将于5月下旬公布1Q23业绩。我们估计第一季度收入/调整后净值利润同比增长-19%/+8%至人民币591亿元/30.8亿元，同比增长-5%/22% 目标价格 (以前的TP 上/下行 15.44港元 15.41港元) 36.4% 共识，主要是由于智能手机疲软被更好的GPM和效率所抵消 起色。展望未来，我们认为1H23E的疲软已被消化，随着渠道库存的改善，盈利增长将环比恢复， GPM恢复和效率增强。总体而言，我们对小米持积极态度在近期宏观逆风中专注于盈利能力的改善，我们 相信小米盈利下滑的最坏情况可能已经过去。我们调整了目标价 至15.44港元，基于相同的24倍24财年市盈率。维持买入。催化剂包括电动汽车发展和获得市场份额。 智能手机：出货缓慢，但1Q23E的GPM乐观。Canalys 报告称小米全球出货量在23年第一季度同比下降22%（同比下降13%） 行业），并在23年第一季度达到11%的市场份额（22年第一季度为13%）。小米1Q23疲软主要受拖累 印度/中国，基于我们的估计。我们估计1Q23平均售价将保持平稳 当前价格11.32港元 中国的技术 亚历克斯·NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 莉莉杨博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 克劳迪娅刘 claudialiu@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)230,271.4 由于 组件/半导体成本下降，外汇逆风减少。展望未来，我们对小米的库存去库存和利润率回升持积极态度 2H23E.我们预计小米的出货量在FY23E将同比下降7%至13900万并在24财年/25财年同比反弹8%/3%至150百万/155百万，而平均售价将在FY24/25E增长1%/6%。 AIoT/互联网：全球AIoT和中国广告的宏观疲软。我们 预计23年第一季度AIoT/互联网收入同比下降15%/1%（对比-14%/- 港元Avg3mt/o(mn) 52w高/低(港元)总发行股票(mn)来源:FactSet 股权结构 林本 智能移动控股有限公司 来源:港交所 分享的性能 815.4 14.22/8.45 20342.0 8.6% 8.6% 22年第四季度同比1%）），主要是由于宏观疲软、电视面板价格下跌和 1-mth -6.3% -4.1% 降低主要客户的广告支出。我们预计AIoTGPM将恢复QoQ 3-mth -16.3% -8.9% 绝对相对 在更高的电视GPM上，第一季度为16%（第四季度为14.3%），而互联网GPM将环比略有下降至70.0%（第四季度为71.5%）。展望未来，以 我们预计组件成本下降和游戏/广告行业的政策宽松 AIoT/互联网部分都将逐步恢复到2H23E。 6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 12.3%-7.5% 最糟糕的情况可能已经过去;收益将在23年第一季度恢复同比增长。 尽管近期宏观经济疲软，但我们认为最糟糕的时期可能已经过去 小米盈利下滑，净利润将开始恢复同比增长 1Q23E由成本改善和效率提升驱动。我们 预计23年第一季度/第二季度/第三季度/第四季度收益同比增长8%/58%/40%/70%。我们我们的目标价略有调整至15.44港元，基于相同的24倍24财年市盈率（7%） 低于5年avg。P/E)。保持购买。 业绩总结(你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 328,309 280,044 265,935 293,430 326,856 同比增长(%) 33.5 (14.7) (5.0) 10.3 11.4 调整后的净利润(mn)元 22,039.5 8,518.0 11,813.2 13,735.0 15,290.1 每股收益(调整)(元) 0.88 0.34 0.48 0.55 0.62 共识每股收益(元) na 0.34 0.39 0.48 0.55 P/E(x) 26.8 30.7 21.0 18.0 16.2 P/B(x) 3.8 1.8 1.6 1.5 1.4 收益率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率 14.8 1.8 5.6 5.8 6.4 (净%杠)杆率(%) 96.0 70.9 36.1 60.9 29.4 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 来源:FactSet 1 焦点图 bn元 400 34% 40% 30% 30019% 10% 11% 20% 200 10% -5% 0% 100 -15% -10% 0 -20% 2020 智能手机 2021 2022 互联网服务 2023e2024e2025e 物联网产品和生活方式 其他人 图1:小米收入趋势图2:小米利润趋势 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 17.7% 18.5% 18.3% 18.3% 17.0% 14.9% 9.8% 6.7% 5.3% 7.9% 4.4% 4.7% 4.7% 3.0% 3.2% 3.2% 3.4% 20202021 毛利率 12.002%2 营业利润率 2023e 2024e 2025e 轮廓分明的净利润率 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:小米智能手机出货预测 图4:全球智能手机市场份额 (mn单元)200 190 元人民币 1,300 30% 25% 146 151 150 155 150 139 1,200 20% 1,100 15% 100 10% 1,000 5% 50 900 0% - 800 202020212022 装运 2023e2024e2025e ASP 三星 相对应的人 苹果 体内 小米 荣誉 来源:小米,CMBIGM估计 来源:IDCCMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5：海外互联网服务收入增长图6:小米的固体MIUI茂增长 1q23处预览图7:1q23处预览结果 CMBI估计 共识 元锰 1的时候 2的时候 3的时候 4的时候 1q23e 不可小觑 同比 1q23e Diff% 收入 73,352 70,171 70,474 66,047 59,088 -11% -19% 62,467 -5% 总利润 12,710 11,768 11,722 11,378 11,488 1% -10% 11,678 -2% 营业利润 -911 1,733 -1,361 3,356 2,438 -27% 368% 2,169 12% 轮廓分明的净利润 2,859 2,081 2,117 1,461 3,080 111% 8% 2,531 22% 轮廓分明的每股收益(元 0.11 0.08 0.08 0.06 0.12 111% 8% 0.12 6% ) 17.3% 16.8% 16.6% 17.2% 19.4% 2.2ppt 2.1ppt 18.7% 0.7ppt 毛利率 -1.2% 2.5% -1.9% 5.1% 4.1% 1ppt 5.4ppt 3.5% 0.7ppt 营业利润率 3.9% 3.0% 3.0% 2.2% 5.2% 3ppt 1.3ppt 4.1% 1.2ppt 资轮料廓来分源明:公的司净数利据润,布率隆伯格CMBIGM估计 图8:收入分解 元锰 FY22 1q23e 2q23e 3q23e 4q23e FY23E FY24E 智能手机 167,217 34,160 36,300 42,900 42,487 155,847 169,500 …同比 -20% -25% -14% 1% 16% -7% 9% 发货(mn) 150,500 30,500 33,000 39,000 36,945 139,445 150,000 …同比 -21% -21% -16% -3% 13% -7% 8% ASP(元) 1,111 1,120 1,100 1,100 1,150 1,118 1,130 …同比 1.3% -5.8% 1.7% 4.0% 2.5% 0.6% 1.1% 物联网产品和生活方式 79,795 16,556 18,095 18,686 21,025 74,362 84,355 …同比 -6% -15% -9% -2% -2% -7% 13% 智能电视和笔记本电脑 23,700 5,270 5,035 6,090 6,825 23,220 25,542 …同比 -15% -1% -13% -6% -21% -2% 10% 其他绝不认输 56,095 11,286 13,060 12,596 14,200 51,142 58,813 …同比 -2% -22% -1% -16% 15% -9% 15% 互联网服务 28,321 7,073 7,367 7,512 7,650 29,603 31,614 …同比 0% -1% 6% 6% 7% 5% 7% 广告服务 18,500 4,298 4,766 4,904 5,004 18,973 19,921 …同比 2% -5% 5% 5% 5% 3% 5% 互联网增值 9,821 2,775 2,601 2,608 2,646 10,630 11,693 …同比 -3% 7% 7% 9% 10% 8% 10% 游戏 4,100 1,273 1,037 1,120 1,100 4,529 4,982 …同比 5% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 其他(包括。Youpinfintech等等)。 5,721 1,503 1,564 1,488 1,546 6,101 6,711 …同比 -8% 5% 5% 8% 10% 7% 10% 其他人 4,711 1,299 1,456 2,385 984 6,124 7,961 …同比 -25% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 总 280,044 59,088 63,218 71,483 72,146 265,935 293,430 …同比 -15% -19% -10% 1% 9% -5% 10% 毛利率智能手机 9.0% 11.0% 10.5% 10.0% 10.0% 10.3% 10.0% 物联网产品和生活方式 14.4% 16.0% 15.0% 14.6% 14.5% 15.0% 15.0% 互联网服务 71.8% 70.0% 70.0% 70.0% 71.0% 70.3% 71.5% 其他人 16.2% 10.0% 17.0% 19.0% 20.0% 16.8% 19.0% 总 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 17.0% 19.4% 18.9% 17.8% 17.9% 18.5% 18.3% 我们的形容词NPFY23-24E23%/15%以上共识 收益修正 我们将FY23E调整后.EPS下调3%，以反映海外智能手机出货量的下降。我们23/24财年每股收益比市场预期高出23%/15%，因为我们对效率的看法更为积极FY23/24E的改善。 新 老 变化(%) 元锰 资轮料廓来分源明:公的司净数利据润,C率MBIGM估计 图9:CMBIGM收益修正 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 265,935 293,430 326,856 286,590 329,956 357,739 -7% -11% -9% 总利润 49,073 53,720