月度策略：稳增长预期增强，市场有望企稳反弹

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 稳增长预期增强，市场有望企稳反弹 ——月度策略 证券研究报告-月度策略发布日期：2024年08月01日 相关报告 《月度策略：景气度有待提升，市场维持震》 2024-06-30 《月度策略：制造业景气度季节性回落，市场维持震荡》2024-06-02 《月度策略：政治局会议定调三中全会，改革预期或推升市场向上》2024-05-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 【PMI较上月略降，景气度有待提升】7月官方制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，较上月下降0.1个百分点。制造业PMI连续三个月处于收缩区间，制造业景气度有待提升。从企业规模分项看，大型企业PMI为50.5%，较上月回升0.4个百分点；中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，分别较上月回落0.4和0.7个百分点，中小企业经营压力有所加大。从生产端分项来看，PMI生产分项为50.6%，较上月回落0.5个百分点，连续三个月下滑，但仍处于扩张区间。需求端来看，PMI新订单分项为49.30%，较上月回落0.2个百分点，制造业市场需求仍显不足；PMI新出口订单分项为48.50%，较上月回升0.2个百分点，出口量情况小幅改善，但出口价格指数为94.80，边际回落，表明出口量升价减。受部分大宗商品价格下降和市场需求不足等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.90%和46.30%，分别较上月回落1.8和 1.6个百分点。当前国内有效需求不足仍是制约经济发展的主要矛盾之一，出口量有所改善但出口价格边际回落，出口回暖情况有待继续观察，随着国内宏观调控预期增强以及稳增长政策的持续推进，经济有望逐步企稳回升。 【美联储7月维持利率不变，9月降息预期增强】美联储7月议息会议宣布维持基准利率不变，整体表态偏中性，但市场反应偏鸽。会议声明中对于通胀的表述由“modestfutherprogress”转变为“somefurtherprogress”，指出通胀回落速度有所加快；对于就业市场的表述为“Jobgainshavemoderated,andtheunemploymentratehasmovedupbutremainslow”，承认就业增速有所放缓；声明强调了联储的风险管理姿态是平衡的，注重双重使命的“两端”，而非此前的仅针对通胀的“highlyattentivetoinflationrisks”。议息会议前后，大宗商品市场表现活跃，原油、基本金属和贵金属等价格普遍大幅反弹。8月1日，据CME“美联储观察”，美联储9月降息25个基点的概率为90.5%，降息50个基点的概率为9.5%；美联储到11月累计降息25个基点的概率为21.7%，累计降息50个基点的概率为71.1%，累计降息75个基点的概率为7.2%。总体来看，鉴于维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等因素均为美联储9月降息提供依据。 【稳增长预期增强，市场有望企稳反弹】上半年，全国规模以上工业企业利润稳步增长，央行打出“降息”组合拳，加大金融支持实体经济力度，经济有望企稳回升。随着供需两端改善，CPI保持相对稳定；基建、制造业投资稳步增长推动工业品价格企稳，PPI降 幅有所收窄。金融数据增速略有回落，可能是有效融资需求偏弱、打击资金空转、债市分流存款、地方政府减少存贷款督导以及经济结构转型等多种因素影响。未来市场可能逐步淡化对金融总量指标的关注，更加关注发挥利率调控的作用。7月美联储维持利率不变，鉴于维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等因素均为美联储9月降息提供依据。中共中央政治局召开会议，释放积极信号，随着国内稳增长政策持续落地推进，市场有望企稳反弹，建议关注芯片、家电、电力、国防军工等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.着力推动高质量发展，促进经济稳中向好5 1.1.PMI较上月略降，景气度有待提升5 1.2.出口保持较高增长，进口有所回落6 1.3.CPI低位略有回落，PPI降幅继续收窄7 1.4.社会消费品零售总额增速有所放缓8 1.5.地产投资环比持平，基建、制造业投资保持增长9 1.6.M2增速继续回落，政府债券发行增加10 1.7.上半年全国规模以上工业企业利润稳步增长11 1.8.央行打出“降息”组合拳，加大金融支持实体经济力度12 1.9.着力推动高质量发展，促进经济稳中向好13 1.10.美国二季度GDP增长超预期，经济仍具韧性15 1.11.美联储7月维持利率不变，9月降息预期增强16 1.12.策略建议：稳增长预期增强，市场有望企稳反弹18 2.市场回顾19 2.1.指数涨跌19 2.2.行业涨跌20 3.资金跟踪21 3.1.融资资金21 3.2.北向资金21 3.3.公募基金22 3.4.一级市场股权融资22 4.估值跟踪23 4.1.指数估值23 4.2.行业估值25 5.市场情绪25 5.1.风险偏好25 5.2.换手率26 5.3.投资者数量27 6.风险提示27 图表目录 图1：中国PMI走势(%)5 图2：中国PMI分项(%)5 图3：进出口累计同比增速(%)6 图4：进出口当月同比增速(%)6 图5：CPI与农产品批发指数同比(%)7 图6：PPI与生产资料价格指数同比(%)7 图7：社零及部分分项累计同比增速8 图8：居民人均可支配收入及同比增速(%)8 图9：固定资产投资累计同比(%)9 图10：商品房销售额与销售面积累计同比(%)9 图11：购置土地面积同比(%)9 图12：房地产开发资金来源同比(%)9 图14：全国规模以上工业企业营收及盈利同比增速11 图15：制造业、采矿业和公用事业盈利同比增速(%)11 图16：MLF投放数量（左轴）及利率（右轴）12 图17：1年与5年LPR走势12 图18：美国GDP环比折年率及各分项（季调；%）15 图19：美国CPI及核心CPI（%）16 图20：美国当周初次申请失业金人数（人）17 图21：上证综指及13日均线（点）18 图22：全球主要指数涨跌幅(%)19 图23：A股主要指数涨跌幅(%)19 图24：沪深两市周度日均成交金额（亿元）19 图25：A股行业板块月度涨跌幅（%）20 图26：上月万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）20 图27：上月万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）20 图28：周度融资余额增减（亿元）及环比增速21 图29：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速21 图30：偏股型基金发行规模（亿元）22 图31：一级市场股权融资规模（亿元）22 图32：申万A股市盈率（倍）23 图33：申万300市盈率（倍）23 图34：申万创业板市盈率（倍）24 图35：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比24 图36：申万行业市盈率对比25 图37：A股市盈率与10年国债收益率倒数对比25 图38：股债相对回报率26 图39：主要指数换手率（%）26 图40：上交所每月新增开户数量（户）27 表1：主要指数换手率变化26 1.着力推动高质量发展，促进经济稳中向好 1.1.PMI较上月略降，景气度有待提升 【PMI较上月略降，景气度有待提升】7月官方制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，较上月下降0.1个百分点。制造业PMI连续三个月处于收缩区间，制造业景气度有待提升。从企业规模分项看，大型企业PMI为50.5%，较上月回升0.4个百分点；中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，分别较上月回落0.4和0.7个百分点，中小企业经营压力有所加大。从生产端分项来看，PMI生产分项为50.6%，较上月回落0.5个百分点，连续三个月下滑，但仍处于扩张区间。需求端来看，PMI新订单分项为49.30%，较上月回落0.2个百分点，制造业市场需求仍显不足；PMI新出口订单分项为48.50%，较上月回升0.2个百分点，出口量情况小幅改善，但出口价格指数为94.80，边际回落，表明出口量升价减。受部分大宗商品价格下降和市场需求不足等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.90%和46.30%，分别较上月回落1.8和1.6个百分点。当前国内有效需求不足仍是制约经济发展的主要矛盾之一，出口量有所改善但出口价格边际回落，出口回暖情况有待继续观察，随着国内宏观调控预期增强以及稳增长政策的持续推进，经济有望逐步企稳回升。 图1：中国PMI走势(%)图2：中国PMI分项(%) 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 45 PMIPMI:生产 PMI:新订单PMI:新出口订单 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 1.2.出口保持较高增长，进口有所回落 【出口保持较高增长，进口有所回落进口有所回落】以人民币计，2024年上半年，我国进出口总值21.17万亿元人民币，同比增长6.1%。其中，出口12.13万亿元，增长6.9%；进口9.04万亿元，增长5.2%；贸易顺差3.09万亿元，扩大12%。6月当月进出口总值3.67万亿元，同比增长5.8%；出口2.19万亿元，同比增长10.7%；进口1.48万亿元，同比下降0.6%；贸易顺差7037.3亿元。以美元计，2024年上半年，我国进出口总值2.98万亿美元，增长2.9%。其中，出口1.71万亿美元，增长3.6%；进口1.27万亿美元，增长2%；贸易顺差4350亿美 元，扩大8.6%。。6月当月进出口总值5166.6亿美元，同比增长3.9%；出口3078.5亿美元，同比增长8.6%；进口2088.1亿美元，同比下降2.3%；贸易顺差990.5亿美元。以美元计，上半年我国对主要贸易伙伴东盟、欧盟、美国、韩国出口额增速分别为10.7%、-2.6%、1.5%、 -3.7%。以美元计，6月出口额同比增速在上月大幅回升的基础上继续扩大1.0个百分点至8.6%，好于市场预期。随着稳外贸政策持续加力，中外往来航班持续恢复，外贸会展市场拓展活动不断开展，企业开拓海外市场力度加大。东盟经济景气度较高，对我国出口形成支撑。虽然部分国家的贸易壁垒政策存在不确定性，但我国产品竞争力强，海外进口商或提前储备库存，出口或继续保持强势。 图3：进出口累计同比增速(%)图4：进出口当月同比增速(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 1.3.CPI低位略有回落，PPI降幅继续收窄 【CPI低位略有回落，PPI降幅继续收窄】2024年6月CPI同比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.4%；食品价格下降2.1%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.7%。6月PPI同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点。其中，生产资料价格下降0.8%，降幅收窄0.8个百分点；生活资料价格下降0.8%，降幅与上月相同。最近5个月CPI持续维持温和正增长，随着促消费政策力度加大，内需进一步稳固，CPI有望温和抬升。随着地产销售好转，水泥、化工产品价格有一定回升；国际原油、大宗工业金属价格坚挺，对PPI形成正面支撑。随着经济企稳，PPI有望继续回升。 图5：CPI与农产品批发指数同比(%)图6：PPI与生产资料价格指数同比(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 1.4.社会消费品零售总额增速有所放缓 【社会消费品零售总额增