水羊股份是一家专注于化妆品行业的公司，其2024年半年报显示，虽然实现了22.9亿元的营收，同比增长0.14%，但归母净利润为1.1亿元，同比下降25.7%，扣非归母净利润为1.2亿元，同比下降19.1%。其中，第二季度的业绩更为明显，营收12.6亿元，同比增长1.4%，归母净利润0.7亿元，同比下降27.2%，扣非归母净利润0.7亿元，同比下降40.3%。
核心观点指出，公司加大品牌投放力度，导致盈利能力承压。尽管毛利率提升至61.5%，但净利率下降至4.8%。费用端，销售、管理、研发费用率分别增长至46.8%、4.7%、1.4%，这主要是因为公司聚焦品牌资产建设，增加了品牌推广和市场投入。
在品牌层面，伊菲丹品牌的影响力显著增强，成为公司业绩的重要推动力。水乳膏霜和面膜分别实现17.9亿元和3.6亿元的收入，尽管面膜收入有所下滑，但整体毛利率仍保持稳定。自有品牌体系中，EDB品牌通过明星代言和营销活动提高了品牌知名度，如与刘嘉玲、梁朝伟的合作，以及杨紫、吴磊的代言，带动了大单品的市场认知和新产品的快速增长。御泥坊品牌进行了全新升级，推出了抗衰精华“黑参胶原瓶”，利用了中国首个黑参抗老新原料。大水滴品牌专注于熬夜肌领域的细分市场，大单品3点祛痘精华取得了良好的市场表现。小迷糊品牌则聚焦“精简护理”的理念，大单品洁颜蜜在抖音平台获得了较高的人气。
投资建议认为，随着EDB品牌的持续发展、御泥坊品牌的加速改善，以及整体结构优化策略的实施，公司有望迎来经营改善。预计未来三年（2024-2026年），营业收入将分别达到46.0亿、51.2亿、56.6亿元，归母净利润分别为3.0亿、3.7亿、4.4亿元。对应PE分别为16、13、11倍，维持“增持”评级。然而，宏观经济形势、线上平台费用投放扩大和新品研发推广效果不佳的风险仍然存在。
财务预测显示，公司预计2024年至2026年的营业收入增长率分别为2.35%、11.29%、10.54%，净利润增长率分别为0.56%、23.66%、18.77%。PE分别为16、13、11倍，PB分别为2.08、1.83、1.60。总股本为3.89亿股，每股净资产为5.28元。
