2022年业绩略低于预期，加大投入迈向经营新起点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：68.08元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 73 流通股本(百万股) 41 市价(元) 68.08 市值(百万元) 4,959 流通市值(百万元) 2,774 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 20220310 首次覆盖：国内动力总成测试领先企业，打造IMU第二增长曲线 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 302 321 348 602 913 增长率yoy% 2% 6% 9% 73% 52% 净利润（百万元） 42 58 37 139 192 增长率yoy% 8% 39% -36% 271% 39% 每股收益（元） 0.57 0.80 0.51 1.90 2.64 每股现金流量 0.86 -0.72 1.81 1.96 2.79 净资产收益率 20% 12% 8% 22% 24% P/E 118.4 85.5 132.9 35.8 25.8 P/B 23.4 10.7 10.2 8.1 6.3 备注：数据统计日期为2023年2月27日收盘价 投资要点  2月27日，公司发布2022年业绩预告：2022年实现营业收入3.48亿元，同比增长8.5%；实现归母净利润0.37亿元，同比下滑35.83%。2022年四季度实现营业收入1.15亿元，同比下滑12.7%；实现归母净利润0.11亿元，同比下滑65%。  2022年业绩略低于预期，投入加大拖累当年利润。2022年公司持续优化业务结构，将发展重心由动力总成测试设备逐步转移至更高毛利率的测试服务业务。一方面，公司持续加大测试实验室的投入，在上海嘉定、德国等地陆续建立多个实验室，以满足国内外主流车系及Tier1对新能源动力总成系统的多元化需求。据公司公告，未来2年内，公司将在国内至少新建40个新能源动力总成测试实验室。另一方面，公司积极布局自动驾驶测试业务，拟建设40亩的高规格封闭测试场地，以满足自动驾驶主动安全测试、ADAS及整车性能测试。场地建设资金的投入、配套员工的招聘、相关研发团队的建设等均增加了当年的营业成本。  定增有序推进，融资成本有望降低。测试服务业务属于重资产投入，为加快产能建设，公司2022年以商业贷款等融资渠道为主，积极投建实验室，截至2022Q3，公司已产生利息费用1410万元，同比增加13.34%。融资成本的增加亦对当年业绩有一定影响。然而，随时公司定增的有序推进，预计2023年融资压力将得到显著缓解，国内外测试服务、自动驾驶检测业务均有望加速落地。  惯性导航再获定点，贡献智能化业务新增量。2023年2月16日，公司收到智己汽车的惯性导航总成项目定点通知，为其提供用于高精度定位系统的高精度惯性导航产品。随着智能化的发展，惯性导航逐渐成为L2+车型的标配产品，奇瑞、上汽、比亚迪、小鹏等均有搭载惯导，以提高车辆在驾驶过程中的定位准确度。据我们测算，2025年国内惯性导航渗透率将达到25%+，市场空间接近45亿规模。公司在高精度定位领域的持续定点有望为其贡献智能化业务新增量。  投资建议：随着测试实验室的陆续投产及定增的有序推进，公司成本压力有望得到缓解，迈向新能源测试与智能驾驶双线并行的新起点，我们小幅调整公司2022-2024年盈利预测，分别给与0.37亿元（原值0.66亿元）、1.39亿元（原值1.23亿元）、1.92亿元（原值1.78亿元）净利润。以2023年2月27日收盘价计算，公司当前市值为49.6亿元，对应2022-2024年PE分别为132.9X、35.8X、25.8X，维持“买入”评级。  风险提示：客户需求下滑风险、IMU业务进程不及预期、技术迭代升级节奏放缓、研报使用的信息数据更新不及时风险。 2022年业绩略低于预期，加大投入迈向经营新起点 华依科技（688071.SH）/汽车 证券研究报告/公司点评 2023年2月27日 [Table_Industry] -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02华依科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 136 104 181 274 营业收入 321 348 602 913 应收票据 4 3 8 10 营业成本 158 195 301 488 应收账款 264 208 301 411 税金及附加 2 3 2 3 预付账款 12 15 18 29 销售费用 11 14 19 27 存货 57 55 82 132 管理费用 35 38 54 75 合同资产 17 10 21 40 研发费用 26 33 48 68 其他流动资产 75 55 99 156 财务费用 16 19 35 51 流动资产合计 549 439 688 1,012 信用减值损失 -14 -10 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 200 589 997 1,423 投资收益 0 0 0 0 在建工程 43 143 143 43 其他收益 5 5 5 5 无形资产 5 7 8 8 营业利润 62 40 147 204 其他非流动资产 171 173 175 176 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 421 913 1,324 1,651 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 970 1,352 2,012 2,664 利润总额 62 40 147 204 短期借款 284 625 1,160 1,476 所得税 3 2 6 8 应付票据 0 0 0 0 净利润 59 38 141 196 应付账款 88 59 91 149 少数股东损益 1 1 3 4 预收款项 0 0 19 7 归属母公司净利润 58 37 138 192 合同负债 14 6 11 16 NOPLAT 74 56 175 245 其他应付款 1 1 1 1 EPS（按最新股本摊薄） 0.80 0.51 1.90 2.64 一年内到期的非流动负债 35 35 35 35 其他流动负债 34 38 51 72 主要财务比率 流动负债合计 455 765 1,368 1,758 会计年度 2021E 2022E 2023E 2024E 长期借款 20 70 0 80 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.2% 8.5% 73.0% 51.6% 其他非流动负债 28 28 28 28 EBIT增长率 23.0% -24.7% 212.8% 40.1% 非流动负债合计 48 98 28 108 归母公司净利润增长率 38.5% -35.7% 271.2% 38.6% 负债合计 503 863 1,396 1,866 获利能力 归属母公司所有者权益 464 487 611 788 毛利率 50.7% 43.8% 50.1% 46.5% 少数股东权益 2 3 6 9 净利率 18.4% 10.9% 23.4% 21.4% 所有者权益合计 466 490 616 797 ROE 12.4% 7.6% 22.5% 24.1% 负债和股东权益 970 1,352 2,012 2,664 ROIC 11.0% 5.2% 10.7% 11.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 51.9% 63.8% 69.4% 70.1% 会计年度 2021E 2022E 2023E 2024E 债务权益比 78.7% 154.8% 198.4% 203.1% 经营活动现金流 -53 132 143 203 流动比率 1.2 0.6 0.5 0.6 现金收益 100 86 247 361 速动比率 1.1 0.5 0.4 0.5 存货影响 -18 2 -27 -49 营运能力 经营性应收影响 -110 56 -100 -123 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 -16 -29 52 46 应收账款周转天数 239 244 152 140 其他影响 -10 17 -28 -32 应付账款周转天数 218 135 90 89 投资活动现金流 -144 -522 -482 -441 存货周转天数 110 103 82 79 资本支出 -69 -520 -480 -440 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.80 0.51 1.90 2.64 其他长期资产变化 -75 -2 -2 -1 每股经营现金流 -0.73 1.81 1.96 2.79 融资活动现金流 303 358 415 331 每股净资产 6.37 6.68 8.38 10.82 借款增加 133 391 465 397 估值比率 股利及利息支付 -12 -32 -76 -110 P/E 85 133 36 26 股东融资 213 0 0 0 P/B 11 10 8 6 其他影响 -31 -1 26 44 EV/EBITDA 72 85 29 20 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告