Q2业绩略低于市场预期，产能投放有望助力新产品法规市场放量

公司研究 医药生物 2024年08月29日 公司点评 买入/维持同和药业(300636) 目标价:11.88 昨收盘:7.83 Q2业绩略低于市场预期，产能投放有望助力新产品法规市场放量 走势比较 20% 23/8/28 23/11/9 24/1/21 24/4/3 24/6/15 24/8/27 太6% 平(8%) 洋(22%) 证(36%) 券(50%) 股同和药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.22/4.22 公总市值/流通(亿元)33.01/33.01 事件 2024年8月28日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业 收入3.82亿元（YoY+0.08%），归母净利润0.70亿元（YoY+21.96%），扣 非净利润0.68亿元（YoY+36.12%）。 观点 Q2业绩低于预期，海外销售收入实现快速增长。分季度来看，2024Q2 实现营收1.76亿元（YoY+9.06%）、归母净利润0.26亿元（YoY+8.59%）、扣非净利润0.27亿元（YoY+61.19%）。分业务来看，2024H1原料药及中间体业务实现销售收入3.42亿元，同比+7.35%，毛利率为34.73%，同比 +3.65pct，CMO/CDMO业务实现销售收入0.40亿元，同比-36.71%，毛利率为32.75%，同比-11.97pct。分区域来看，2024H1国外销售收入为3.27亿元，同比+13.39%，毛利率为39.26%，同比+2.58pct，国内销售收入为 0.55亿元，同比-40.83%，毛利率为6.68%，同比-16.38pct。 Q2期间费用率提升，盈利能力环比下降。2024H1，公司毛利率为34.53%，同比+1.20pct，净利率为18.20%，同比+3.26pct，单Q2毛利率 为32.01%，同比+2.18pct，环比-4.66pct，净利率为14.80%，同比- 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 12.05/5.76 0.07pct，环比-6.30pct。我们认为Q2毛利率及净利率环比下降或主要因 为：①行业竞争不断加剧，部分产品价格下滑，毛利率下降；②Q2期间费用率为12.87%，环比+3.64pct。 二厂区产能投放，新产品规范市场有望开始快速放量。截至2024年 研<<同和药业（300636）2023年年报及究2024年一季报点评：Q1业绩超市场报预期，新产品法规市场即将放量>>--告2024-04-26 <<2023年三季报点评：Q3业绩短期 承压，期待新产品法规市场放量>>--2023-10-26 <<【太平洋证券】同和药业(300636)2023年中报业绩点评：业绩符合预期，海外新产品销售持续放量>>--2023-08-29 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001 6月底，二厂区一期工程4个车间已达到预定可使用状态，满产产值有望 达到5亿元。公司17个新产品规范市场专利开始陆续到期，其中包括多个原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等，预计将持续贡献增量收入。同时，公司产品注册持续进行，截至2024年6月底，10个产品在欧盟、2个在美国、3个在日本、9个在韩国、10个在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP检查。 投资建议 公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期，我们预计 新产品在法规市场即将开始放量，预测公司2024/25/26年营收为9.00/12.41/15.84亿元，归母净利润为1.80/2.58/3.43亿元，对应当前PE为18/13/10X，持续给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风 险；汇率风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 722 900 1,241 1,584 营业收入增长率(%) 0.31% 24.63% 37.86% 27.69% 归母净利（百万元） 106 180 258 343 净利润增长率(%) 5.28% 69.83% 43.36% 33.02% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.43 0.61 0.81 市盈率（PE） 28.10 18.34 12.79 9.62 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 142 513 558 674 1,141 营业收入 720 722 900 1,241 1,584 应收和预付款项 99 85 93 126 171 营业成本 486 482 582 782 966 存货 497 523 461 592 701 营业税金及附加 2 4 3 4 5 其他流动资产 19 76 198 212 227 销售费用 18 26 18 15 16 流动资产合计 758 1,197 1,310 1,604 2,239 管理费用 33 35 58 102 147 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 8 -9 1 6 8 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -19 -8 -8 -8 固定资产 645 1,008 1,289 1,487 1,509 投资收益 -1 1 -1 1 0 在建工程 773 503 426 259 9 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 21 20 20 20 20 营业利润 106 112 188 272 361 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 0 1 0 0 其他非流动资产 820 1,690 1,805 2,099 2,734 利润总额 106 113 189 272 361 资产总计 2,259 3,221 3,540 3,865 4,271 所得税 5 7 9 14 18 短期借款 268 429 579 579 579 净利润 101 106 180 258 343 应付和预收款项 213 130 162 217 268 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 326 250 250 250 250 归母股东净利润 101 106 180 258 343 其他负债 132 185 104 117 128 负债合计 939 995 1,095 1,163 1,226 预测指标 股本 350 423 422 422 422 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 543 1,271 1,262 1,262 1,262 毛利率 32.43% 33.30% 35.30% 37.00% 39.00% 留存收益 468 558 786 1,044 1,387 销售净利率 13.98% 14.68% 20.00% 20.80% 21.67% 归母公司股东权益 1,320 2,226 2,444 2,702 3,046 销售收入增长率 21.58% 0.31% 24.63% 37.86% 27.69% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 18.70% -10.24% 84.00% 45.50% 33.33% 股东权益合计 1,320 2,226 2,444 2,702 3,046 净利润增长率 24.10% 5.28% 69.83% 43.36% 33.02% 负债和股东权益 2,259 3,221 3,540 3,865 4,271 ROE 7.63% 4.76% 7.36% 9.55% 11.27% ROA 4.46% 3.29% 5.09% 6.68% 8.04% 现金流量表（百万） ROIC 5.66% 3.26% 5.50% 7.42% 9.02% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.31 0.28 0.43 0.61 0.81 经营性现金流 196 164 511 336 487 PE(X) 25.39 28.10 18.34 12.79 9.62 投资性现金流 -342 -706 -566 -200 0 PB(X) 2.08 1.49 1.35 1.22 1.08 融资性现金流 69 955 53 -20 -20 PS(X) 3.81 4.59 3.67 2.66 2.08 现金增加额 -76 415 2 116 467 EV/EBITDA(X) 17.63 20.63 8.02 7.79 5.02 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。