品牌投放加大，EDB品牌势能持续提升

券 证品牌投放加大，EDB品牌势能持续提升 报 研 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:美容护理 公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收22.93亿元 日期: 2024年08月01日 （yoy+0.14%)，归母净利润1.06亿元（yoy-25.74%)；2024单Q2营收 12.61亿元（yoy+1.41%)，归母净利润0.66亿元（yoy-27.17%)。 分析师:梁瑞 Tel:021-53686409 基本数据最新收盘价（元） 12.54 12mthA股价格区间（元） 12.05-22.02 总股本（百万股） 388.68 无限售A股/总股本 91.95% 流通市值（亿元） 44.82 E-mail:liangrui@shzq.comSAC编号:S0870523110001 3% -2%07/23 -8% 10/23 12/2303/2405/2407/24 14% 20% 26% 31% 37% 43% 公最近一年股票与沪深300比较司水羊股份沪深300点 评 - - - - - - 分析与判断 营销端：公司聚焦品牌资产建设，力求实现品牌势能放大与品牌长期发展，加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出。EDB通过刘嘉玲、梁朝伟合作，推动品牌在高端人群的进一步渗透及品牌认知进一步深化；面膜代言人杨紫、防晒代言人吴磊带动单品的销售增长。 渠道端：24H1线上自有平台营收为0.88亿元（yoy-52.47%），第三方平台营收为19.64亿元（yoy+7.39%）。其中淘系平台营收5.74亿元 （yoy-24.22%），抖音营收8.59亿元（yoy+73.01%）。EDB继续深耕线上线下多渠道布局，24H1进一步开拓高奢百货、高奢酒店、SPA等渠道，线下渠道增速超100%。御泥坊于传统渠道完成产品结构优化调整，带动品牌整体毛利提升；达播拓展新资源，跑出成熟的达人溯源专场链路，落地10+专场溯源活动。 产品端：EDB大单品超级CP组合（超级面膜与胶原精粹水的组合）市场认知进一步强化，精华防晒、rich面霜等储备单品也实现了高速增长，品牌持续孵化臻金系列、亮泽系列等产品线；御泥坊推出抗衰精华“黑参胶原瓶”；大水滴3点祛痘精华上市三年累计销售已突破770w瓶。 盈利能力：24H1公司毛利率61.48%（yoy+4.56pcts），净利率4.77% （yoy-1.63pcts)；销售费用率46.84%（yoy+6.36pcts），管理费用率 4.69%（yoy-0.33pcts)，研发费用率1.39%（yoy-0.62pcts)，财务费用 相关报告： 《盈利能力优化，伊菲丹表现亮眼》 ——2024年04月26日 《业绩符合预期，Q3淡季公司主动优化升级品牌，关注伊菲丹双十一销售表现》 ——2023年10月27日 率1.38%（yoy+0.57pcts）。24Q2公司毛利率61.60% （yoy+1.99pcts)，净利率5.29%（yoy-2.11pcts)；销售费用率5.96% （yoy+1.01pcts)，管理费用率0.49%(yoy-0.23pcts)，研发费用率 0.14%(yoy-0.07pcts)，财务费用率0.21%(yoy+0.2pcts)。 投资建议 我们预计24-26年营收46.38/54.41/56.92亿元，同比 +3.23%/+17.30%/+4.61%；归母净利润3.00/3.60/4.11亿元，同比 +1.94%/+20.13%/+14.06%。对应EPS分别为0.77/0.93/1.06元/股；对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争风险；第三方数据统计口径差异；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险；宏观消费环境变化等。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4493 4638 5441 5692 年增长率 -4.9% 3.2% 17.3% 4.6% 归母净利润 294 300 360 411 年增长率 135.4% 1.9% 20.1% 14.1% 每股收益（元） 0.76 0.77 0.93 1.06 市盈率（X） 16.57 16.25 13.53 11.86 市净率（X） 2.35 2.08 1.83 1.60 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年07月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 554 396 -222 312 营业收入 4493 4638 5441 5692 应收票据及应收账款 404 242 540 284 营业成本 1868 2031 2382 2481 存货 795 794 1107 889 营业税金及附加 23 23 28 29 其他流动资产 562 501 572 517 销售费用 1858 1931 2250 2295 流动资产合计 2315 1933 1996 2002 管理费用 235 210 257 282 长期股权投资 20 25 30 34 研发费用 77 79 94 101 投资性房地产 130 195 271 352 财务费用 65 4 4 22 固定资产 845 1048 1252 1426 资产减值损失 -40 -30 -30 -30 在建工程 14 114 84 44 投资收益 16 9 11 13 无形资产 260 324 388 442 公允价值变动损益 -14 -10 -10 -10 其他非流动资产 531 609 684 743 营业利润 347 350 421 481 非流动资产合计 1800 2315 2709 3041 营业外收支净额 0 1 1 1 资产总计 4115 4248 4705 5042 利润总额 347 351 422 482 短期借款 232 56 46 36 所得税 48 51 61 69 应付票据及应付账款 280 321 406 360 净利润 299 300 362 413 合同负债 29 28 35 36 少数股东损益 5 1 1 2 其他流动负债 505 510 553 565 归属母公司股东净利润 294 300 360 411 流动负债合计 1046 915 1040 997 主要指标 长期借款 358 358 358 358 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 615 615 615 615 盈利能力指标 其他非流动负债 22 22 22 22 毛利率 58.4% 56.2% 56.2% 56.4% 非流动负债合计 994 994 994 994 净利率 6.5% 6.5% 6.6% 7.2% 负债合计 2040 1910 2034 1991 净资产收益率 14.2% 12.8% 13.5% 13.5% 股本 390 388 388 388 资产回报率 7.1% 7.1% 7.7% 8.1% 资本公积 494 488 488 488 投资回报率 9.9% 9.3% 10.1% 10.7% 留存收益 1152 1422 1754 2132 成长能力指标 归属母公司股东权益 2076 2339 2670 3048 营业收入增长率 -4.9% 3.2% 17.3% 4.6% 少数股东权益 -1 0 1 3 EBIT增长率 151.8 % -3.1% 17.2% 16.5% 股东权益合计 2075 2338 2671 3051 归母净利润增长率 135.4 % 1.9% 20.1% 14.1% 负债和股东权益合计 4115 4248 4705 5042 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.76 0.77 0.93 1.06 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 5.34 6.02 6.87 7.84 经营活动现金流量 262 693 -52 1050 每股经营现金流 0.67 1.78 -0.13 2.70 净利润 299 300 362 413 每股股利 0.10 0.08 0.07 0.08 折旧摊销 79 114 132 142 营运能力指标 营运资金变动 -202 224 -592 451 总资产周转率 1.09 1.09 1.16 1.13 其他 87 53 46 43 应收账款周转率 11.13 19.18 10.08 20.04 投资活动现金流量 -281 -617 -511 -457 存货周转率 2.35 2.56 2.15 2.79 资本支出 -112 -574 -459 -402 偿债能力指标 投资变动 -172 -42 -54 -58 资产负债率 49.6% 45.0% 43.2% 39.5% 其他 3 -1 1 3 流动比率 2.21 2.11 1.92 2.01 筹资活动现金流量 192 -234 -55 -58 速动比率 1.22 1.00 0.62 0.86 债权融资 -412 -176 -10 -10 估值指标 股权融资 693 -7 0 0 P/E 16.57 16.25 13.53 11.86 其他 -90 -51 -45 -48 P/B 2.35 2.08 1.83 1.60 现金净流量 179 -158 -618 534 EV/EBITDA 15.23 11.32 10.70 8.55 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得