社会服务行业2024年中期投资策略：关注高景气赛道

社会服务行业2024年中期投资策略 关注高景气赛道 西南证券研究发展中心社会服务研究团队2024年8月1日 投资要点 旅游景区：2023全年旅游市场约恢复至疫情前80%-90%，旅游人均消费超2019年6.7%，2024年国内旅游出游人数、国内旅游收入预计同比增长25%、23%。2024年上半年，受极端天气影响，国内旅游收入及国内旅游人 次增速不及全年增速预期。国内出游人次27.25亿，同比增长14.3%；国内游客出游总花费2.73万亿元，同比增长19.0%。相关标的：复苏弹性大且成长性较高的黄山旅游（600054.SH）、宋城演艺（300144.SZ）。 人力资源板块：国家政策持续支持，长期赛道值得关注。国内灵活用工市场尚处于起步阶段，灵活用工使用率较低，行业集中度提升空间较大。需求端，灵活用工在企业应用的普及度及深度均在增强。供给端，我国 第三产业劳动力占比由2015年的42.3%提升至2023年的48.1%，有68.0%的灵活用工人员上一份工作所在行业为服务业，第三产业劳动力占比的提升将为灵活用工领域提供更多人员。现政策导向持续推进行业进一步规范，人社部发布文件进一步明确平台用工合作企业与劳动者需要划分各自承担的责任，保障灵活用工劳动者的合法权益，市场逐渐趋向成熟规范，行业龙头最先受益。相关标的：深耕灵活用工领域发展的科锐国际 （300662.SZ）、国内人力资源服务龙头北京人力（600861.SH）、外服控股（600662.SH）。 体育板块：政策导向清晰，行业规模提升有望提速。规划2025年中国体育产业规模达到5万亿元，产业增加 值占国内生产总值比重达到2%，2022年全国体育产业总规模达3.3万亿元，还有较大增长空间，“村BA”、“村超”的持续火热带动体育运动关注度的提升，在AI技术加速发展的当下，结合线上APP及运动手表、苹果MR设备的应用，体育运动对于居民是渗透率将进一步提升。相关标的：力盛体育（002858.SZ）、金陵体育（300651.SZ）。 风险提示：宏观经济增速大幅下滑、市场需求变动风险、行业竞争加剧风险。 1 目录 2024年上半年行业回顾 2024年下半年行业投资策略 2024年下半年重点关注标的 2 2024年上半年社会服务行业回顾 年初至今社服子行业二级市场涨跌幅 社服行业涨跌幅前五个股 社会服务指数相对沪深300走势 2024年初截至6月30日，社服子行业板块均为下跌，其中教育板块下跌35.0%，酒店餐饮板块板块下跌27.01%，专业服务板块下跌26.5% ，旅游及景区下跌较少，下跌10.2%。由于2024年上半年消费板块整体表现不及预期，故 2024年以来社服板块公司业务增长较缓慢，整体跌幅较大。 2024H1板块内涨幅最大的为长白山（+49.1%） 、携程集团（+34.9%）；跌幅最大的为美吉姆 （-88.2%）、东方时尚（-78.4%）。 数据来源：Wind，西南证券整理。注：日期截止至2024年6月30日3 2024年上半年社会服务行业回顾 横向看：今年上半年，社会服务板块在申万行业涨跌幅排名倒数第三。 纵向看：社服行业PE(TTM)为22倍，PE处于近3年最低位置，估值处较低水平。 申万一级行业涨跌幅 申万社会服务市盈率TTM变化 数据来源：Wind，西南证券整理注：日期截止至2024年6月30日4 目录 2024年上半年行业回顾 2024年下半年行业投资策略 2024年下半年重点关注标的 5 旅游景区市场复盘：受暴雨等天气影响，旅游市场复苏受阻 2023全年旅游市场约恢复至疫情前80%-90%，旅游人均消费超2019年6.7%，2024年国内旅游出游人数、国内旅游收入预计同比增长25%、23%。2023年国内旅游人数和收入分别恢复至2019年的80.3%和85.8%，人均旅游消费为1016.7元，超2019年6.7%；文旅部预计预计2024年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别超过60.3亿人次和6.0万亿元，分别恢复至2019年的99.5%、105.3%。 2024年上半年，受暴雨等极端天气影响，国内旅游收入及国内旅游人次增速不及全年增速预期。国内出游人次27.25亿，同比增长14.3%。其中，城镇居民国内出游人次20.87亿，同比增长12.3%；农村居民国内出游人次6.38亿，同比增长21.5%。分季度看，一季度国内出游人次14.19亿，同比增长16.7%；二季度国内出游人次13.06亿，同比增长11.8%。国内游客出游总花费2.73万亿元，同比增长19.0%。其中，城镇居民出游花费 2.31万亿元，同比增长16.8%；农村居民出游花费0.42万亿元，同比增长32.6%。 国内旅游收入及增长率 国内旅游人次及增长率 数据来源：文旅部，中国旅游研究院，西南证券整理6 旅游景区市场复盘：受暴雨等天气影响，旅游市场复苏受阻 从宏观数据看，虽然2024年国内旅游人次和旅游收入能基本恢复到2019年水平，但旅游行业恢复到疫情前的常态预计需要在2026年才能实现。文旅部预计2024年国内旅游收入达到6.0万亿元，同比2019年增长5.2%，但并不是旅游收入或旅游人次恢复至2019年就代表旅游市场就已经完全复苏了，旅游行业在疫情期间受损严重，按照文旅部预测的旅游收入数据计算，假设2024年GDP增速5.0%，那么2024年国内旅游收入占GDP的比重也仅为4.6%，与2019年的5.8%还有差距，若无疫情影响，按照疫情前4年的平均增速趋势，该比例2024年应为7.1%。假设2024年中国总人口14.07亿人、居民人均消费支出同比增长8.0%，那么2024年旅游消费占居民消费支出的比例也仅为14.8%，与2019年18.8%的比例还有较大差距，若无疫情影响，按照疫情前4年的平均 增速趋势，该比例2024年应为23.9%。 国内旅游收入占GDP的比重尚未恢复疫前水平 旅游消费占居民消费支出的比例尚未恢复疫前水平 数据来源：Wind，中国旅游研究院，西南证券整理7 旅游景区市场复盘：受暴雨等天气影响，旅游市场复苏受阻 居民旅游消费意愿强，旅游市场景气度有望在今年下半年气候好转后逐步兑现。今年央视财经联合国家统计局和中国邮政集团公司联合创办的《2023-2024中国美好生活大调查》数据显示，今年旅游消费在居民消费意愿中排名第一，1/3的游客预计在今年增加旅游消费。今年准备在旅游方面增加消费的女性达到了35.41%， 是五年来的最高值。女性更擅长整合不同家庭成员的旅行需求，查找攻略，并制订旅行计划，是国内家庭休闲旅游消费中的主导力量。居民旅游消费预期高涨，有望在今年下半年实现明显释放。 旅游消费意愿在居民端排名第一 女性旅游消费意愿大幅提升 数据来源：央视财经，国家统计局，西南证券整理8 人力资源服务：强顺周期板块，宏观经济复苏的重要抓手 产业结构升级带动人服需求增长，人口红利消减加剧就业市场供需矛盾。我国产业结构正加速由工业主导向第三产业主导转变，2023年第三产业就业人数占比增长至48.1%。第三产业以服务业及高科技行业为主，具有劳动力密集、人员流动性强的特点，在劳动力成本持续增长的背景下，企业对外包服务、劳务派遣等人服 业务需求有望持续提升。我国劳动力人口占比由2015年的57.9%下降至2023年的55.3%。 人服行业短期有望迎来政策催化。中央经济工作会议指出我们面临“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱”等问题，人服行业目前面对的问题在于宏观经济环境弱复苏，居民端和企业端均存在需求不足的问题，人服行业渗透率的提升速度不及行业景气度下行速度。因此，保障和改善民生、提高企业生产和投 我国三大产业就业人员占比 资预期是短期可能存在政策催化的方向，且今年的中央经济工作会议再度强调要更加突出就业优先导向，确保重点群体就业稳定。在当前市场背景下，人服机构扮演“中间者”的角色，在宏观经济环境逐步改善后将迎来更多发展机遇。 我国劳动人口数量及占比呈下降趋势 数据来源：Wind，西南证券整理9 人力资源服务：强顺周期板块，宏观经济复苏的重要抓手 各国用工市场监管政策对比 人服巨头在行业监管严格的国家，市场占有率越高。在法国、意大利、德国等国家，由于行业政策较为明确，监管严格，因此龙头公司的市占率 较高，而监管较为宽松的美国、英国、日本等国家则相反。根据LithuanianFreeMarketInstitute的研究数据，就业灵活度指数（就业灵活度指数越大，代表该国家就业监管越宽松）排名，我国目前的就业市场与英国类似，就业灵活度指数区间预计为70-90。 人服巨头德科与任仕达在主要国家的市场占有率 数据来源：各公司年报，LithuaniaFreeMarketInstitute，《中华人民共和国劳动法》，西南证券整理10 人力资源服务：强顺周期板块，宏观经济复苏的重要抓手 近年人服行业支持性政策 我国人服政策逐步完善，参考海外市场发展路径，国内人服市场集中度有望提升。经过40余年的发展，国内人服行业规模持续扩大、服务 业态日趋全面，人服行业已经成为我国实施就业优先、人才强国和推动经济高质量发展的重要支撑。2023年3月，人社部引发《新就业形态劳动者劳动合同和书面协议订立指引（试行）》，进一步明确平台用工合作企业与劳动者需要划分各自承担的责任，保障灵活用工劳动者的合法权益。预期在我国经济进入高质量发展阶段后，居民端对于用工保障的重视程度有望逐步提升。 在今年经济形势“稳中求进、以进促稳、先立后破”的背景下，进一步强调加强新就业形态劳动者权益保障在一方面能够保障灵活用工从 业者的个人利益、降低社会矛盾，另一方面也是响应我国为实现共同富裕的长远战略目标。我国已经进入中等老龄化社会，劳动人口占比持续下降的趋势已经成为未来劳动力市场供需矛盾加剧的指向标，国家强调加强新就业形态劳动者权益的保障也是防止未来社会矛盾加剧的前瞻布局。 数据来源：中国政府网，各地方政府官网，西南证券整理11 人力资源服务：强顺周期板块，宏观经济复苏的重要抓手 中国灵活用工市场长坡厚雪，市场空间巨大。根据艾瑞咨询，2022年，国内灵活用工市场规模约为12067亿元，预计2024年将达17720亿元，2018-2024年CAGR约为28.4%。对比其他国家，美国、日本及欧盟2018年灵活用工渗透率分别为10%/4%/3%，而我国灵活用工渗透率（不包含劳务派遣）仅不到1%，距发达国家有较大差距，考虑到我国用工市场体量大，在行业政策的不断的完善下，灵活用工市场未来高增可期。 中长期人服市场怎么看：1）目前国内人力资源服务的渗透率与欧美发达国家相比较低，近几年国内的认知也在逐渐改变。未来：政府监管、合规性要求会越来越高，倒逼企业将一些岗位转移到供应商（从海外国家的经验看，人服政策越规范，市场集中度也是越高）；2）随着国企改革的进一步推进，国央企更加市场化， 2017-2024年中国灵活用工市场规模 国家可能会要求国央企更聚焦于其本身工作和业务的发展，国央企和政府可能会加大采购人力资源服务；3）人力资源公司在不断发展，越来越成熟，由只从事基础人事服务转变为有100多项服务，专业化程度逐渐提高，能为客户解决的人服问题更多，人服渗透率还有较大提升的空间。 2018年中国灵活用工渗透率仅为1% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 美国日本欧盟中国 10% 4% 3% ＜[值] 数据来源：艾瑞咨询，人瑞人才招股书，西南证券整理12 体育行业：政策导向清晰，行业规模提升有望提速 中国居民的人均可支配收入增长迅速：由2013年的人民币18310.8元增长至2023年的人民币39218元，除2020年、2022年受疫情影响增速较低外，其余年份增速均在6%以上。 2013-2023年中国居民人均可支配收入及增速 2010-2018年中国中产阶级占