社会服务行业投资策略周报：关注三季度景气赛道

文旅：七月上旬天气扰动接近尾声，三季度增速可期。暑期预计东北（暑期避暑+冬季冰雪）与西北（新疆旺季+“我的阿勒泰”剧集引流）有望形成旅游热点，同时低空经济有望为景区注入新动能，推荐关注长白山与西域旅游。同时个股业绩层面关注暑期旺季景气度延续+四季度同比业绩基数回落有望走出相对高增速，推荐关注目前市场参与度高、成长性明确的标的九华旅游、峨眉山A、黄山旅游等。 酒店：暑期旺季，全国量价同比恢复度持续改善，第28周全国量价分别恢复至去年的97.6%和95.1%，三季度关注暑期旺季出行景气度和龙头品牌拓店提升市占率水平。巴黎奥运会带动海外酒店价格高增，关注龙头标的海外减亏落地和改革提效带来业绩改善预期。 教育：1）公职考培：2025年公职考培周期开启，关注头部公司。中公教育控股股东发布2-4亿元增持方案，以期提振投资者信心。随着2024年国省考录取名单发布，新一轮公职考试将在下半年开展。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：广州市番禺区非学科培训机构办证咨询服务点正式对外开放，推进非学科培训机构合法合规办学。暑期非学科培训旺季，头部机构前期加大人员配置、网点建设，暑期业绩有望快增。 美妆：2024年上半年美妆社零同比+1.0%，因618大促时间前置吸量，6月化妆品类零售总额同比-14.6%，综合5-6月来看，化妆品类零售总额为811亿元，同比增长4.0%。618大促后美妆行业进入常规淡季，各国货品牌密集推新，建议关注新品销售情况。7月淡季来临，关注国货龙头Q2超预期增长机会。 医美：上游技术迭代驱动供给端持续创新，昊海生科新品玻尿酸机构端具备认知基础，看好差异化定位占据市场份额，替尔泊肽减重适应症获批，减肥药市场再迎重磅管线，关注Q3低基数下医美市场有望具备较高增长确定性。 黄金珠宝：当前黄金珠宝板块受季节性因素及金价影响已深度回调，老凤祥、周大生等行业龙头业绩确定性较高。下半年金价或将步入上升通道，黄金投资价值提升，回顾过往2016年、2019年金价上涨导致的消费抑制，均在金价企稳后有所回补，关注行业龙头估值回升。 零售：国内方面，目前消费动能仍在恢复，线下零售板块Q2预计整体仍有一定压力，其中百货可选渠道受消费力下滑、行业低价竞争的影响更大，超市必选渠道Q2同店表现或弱于Q1，但优于百货渠道。海外方面，美国长期高利率与高通胀持续压制消费能力，跨境电商有望持续受益降级趋势；同时，建议关注降息催化的地产链消费，伴随终端动销回暖及渠道信心增强，补库进程有望提速。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年7月8日至7月14日，免税销售额指数为25.9，受淡季客流走弱影响，景气度指数有所下调。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年7月8日至7月14日） 海南三大机场：客流42.3万人次，环比+0.7%，恢复至19年同期114.6%海口机场：客流22.7万人次，环比+3.6%，恢复至19年同期109.5%三亚机场：客流19.0万人次，环比-2.5%，恢复至19年同期117.7% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：上海、北京、成都、长沙、广州、杭州、西安、重庆、深圳、郑州； 北京→海南：客流3.0万人次，环比-3.5%，恢复至19年同期128.9%上海→海南：客流3.3万人次，环比+1.6%，恢复至19年同期138.5%广州→海南：客流2.1万人次，环比+10.7%，恢复至19年同期84.4%深圳→海南：客流1.7万人次，环比+4.1%，恢复至19年同期89.3%成都→海南：客流2.8万人次，环比-1.3%，恢复至19年同期242.2%重庆→海南：客流1.7万人次，环比-14.6%，恢复至19年同期107.9%长沙→海南：客流2.4万人次，环比-3.4%，恢复至19年同期108.1%郑州→海南：客流1.5万人次，环比-12.6%，恢复至19年同期97.8%武汉→海南：客流1.5万人次，环比-1.3%，恢复至19年同期107.6%杭州→海南：客流1.8万人次，环比+4.1%，恢复至19年同期137.0% 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 投资建议：核心关注消费税与市内免税政策的预期。中国中免上半年较为悲观的业绩预期落地，业绩层面较好的部分为上半年持续优化利润率。目前下半年展望：海南免税下半年基数调低，同时关注事件催化。 1、海南地区2023年下半年起打击免税代购行为，同时中免等免税企业集体调整会员积分优惠政策以下调控制利润率，下半年海南免税销售的同比基数有望走低，关注数据层面增速拐点。 2、关注市内免税额度有望提升叠加消费税改革免税渠道价格优势扩大概念催化。 香港免税额度于2024年7月1日起上调，叠加目前国际航班供给与出境游、出境商务会展需求双维度恢复，市内免税额度有望在此出境修复背景下跟随香港免税额度进行上调。同时近期消费税改革话题趋热，可以展望若消费税改革后免税渠道奢侈品、高端化妆品等品类价差较有税渠道进一步扩大，免税消费人群有望扩容。 推荐关注免税板块核心标的中国中免（601888.SH）免税消费持续修复及新项目接连落地实现增量。 1.2酒店 2024年第28周酒店数据来看，暑期旺季，量价数据同比恢复度持续改善： 1、全国量价：全国OCC为65.64%，环比上周4.11pct，同比-1.58pct，较2019年同期-2.51pct，上周OCC较2019年同期-6.76pct；全国ADR为216.31元，环比上周4.69%，同比-4.85%，较2019年同期-1.90%，上周ADR较2019年同期-3.17%； 全国RevPAR为141.99元，环比上周11.68%，同比-7.09%，较2019年同期-5.51%，上周RevPAR较2019年同期-9.52%。 2、分类型：经济型酒店OCC为66.07%，同比去年同期-1.66pct，较2019年同期-1.62pct；中档型酒店OCC为66.27%，同比去年同期-2.23pct，较2019年同期-3.89pct；高档型酒店OCC为56.46%，同比去年同期-5.37pct，较2019年同期-10.94pct。 图10.全国酒店OCC 图11.全国酒店ADR（元） 图12.全国酒店RevPAR（元） 图13.经济型酒店OCC 图14.中档型酒店OCC 图15.高档型酒店OCC 图16.全国酒店OCC较2019和2023年恢复度 图17.全国酒店ADR较2019和2023年恢复度 奥运会期间巴黎酒店价格上涨近5成。奥运令相关国家的旅游热度持续上涨，法国机票、酒店预订量翻倍增长，在奥运会溢出效应带动下，巴黎奥运会期间，选择法国自由行的旅客较去年同期翻了五倍。去哪儿平台提供的最新数据显示，截至7月15日，奥运期间（7.20-8.20），以巴黎为目的地的国际机票预订量较去年同期增长了2.3倍；巴黎酒店预订量较去年同期增长了1.1倍，每晚预订均价上涨了45%。从机票和酒店预订量来看，巴黎都是暑期欧洲第二热门目的地，仅次于伦敦。 投资建议：短期我们建议关注二季度RP增长仍有亮眼表现的华住集团（1179.HK）； 以及二季度新零售业务增长亮眼的亚朵（ATAT.O）。中长期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 1.3教育 1.3.1K12：地方推进非学科培训机构合法合规办学 广州市番禺区非学科培训机构办证咨询服务点正式对外开放。近期，番禺区教育局会同区科工商信局、区文广旅体局在区教育局召开番禺区非学科类校外培训机构办学许可证审批业务培训会议。为进一步落实无证机构清零，区教育局牵头组织区民办教育协会培训机构专委会组建专项工作小组，为无证机构提供办证信息咨询，协助其筹备材料等工作。7月起，番禺区非学科培训机构办证咨询服务点正式对外开放，第一期服务时间为期两个月。 图18.学大教育半年度业绩（亿元） 图19.昂立教育半年度业绩（亿元） 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 近期多地召开会议，明确合规前提下非学科牌照应批尽批。为着力提升教培类企业开办便利度，龙华区政务服务和数据管理局携手区教育局及市场监督管理局龙华监管局共同推出“开办非学科类校外培训”“证照联办”主题事项。自5月15日起，相关企业只需准备齐全相关材料，即可前往龙华区政务服务中心“证照联办”专窗享受一站式办理服务。自新主题事项开设以来，五天内已成功办理“开办非学科类校外培训”主题事项60起。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 1.3.2公职考培：2025年公职考培周期开启，关注头部公司 中公教育控股股东拟增持2-4亿元。2024年7月16日，中公教育控股股东李永新及其一致行动人鲁忠芳拟增持公司股份，拟增持公司股份的金额合计不低于人民币2亿元，不超过人民币4亿元。此次增持计划基于对公司未来发展的坚定信心及对公司长期价值的高度认可，为了提振投资者信心，切实维护中小股东利益和市场稳定，促进公司持续、稳定、健康的发展。 图20.我国公职类岗位招录人数（万人，2024E） 图21.不同公职类岗位报考人数（2024） 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好课程”之基，以产品铸就品牌；坚持“好服务”之路，不断赢得学员口碑；对内狠抓科学治理与管理，打造公平有序、充满活力的组织结构和薪酬体系。未来合适时机不排除考虑向产品横向多元化和用户纵向延伸服务两个方面扩大市场基数。 投资建议：公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益，建议关注华图山鼎（300492.SZ）、粉笔（2469.HK）、中公教育（002607.SZ）。 招聘侧我国广义公职人员5000-6000万人，全国人口结构看50-54岁/55-59岁占比8.84%/8.14%（2022），退休换岗招聘量大，同时国家加大政策性岗位供给，公职岗位招聘量有望在2024年150万人基础上稳中有升。 报考侧2024年应届毕业生人数将达1179万人，创历史新高。根据我国出生人口数，我们预计2024-2036年我国高等教育毕业生人数（含研究生）将维持在1100-1200万人。 短期因素：1）Q1/Q2考培旺季催化：3月省考联考及事业单位联考笔试结束，4月中旬后笔试成绩将陆续