社会服务行业2023年中期投资策略：关注社会服务板块细分赛道投资机会

社会服务行业2023年中期投资策略 关注社会服务板块细分赛道投资机会 西南证券研究发展中心社会服务研究团队2023年7月 核心观点 人力资源板块：国家政策持续支持，长期赛道值得关注。国内灵活用工市场尚处于起步阶段，灵活用工使用率较低，行业集中度提升空间较大。需求端，灵活用工在企业应用的普及度及深度均在增强，愿稳定或扩大灵活用工适用范围的企业从2020年的29.3%，提升至2021年的51.8%。供给端，我国第三产业劳动力占比由2015年的42.3%提升至2021年的48.0%，有68.0%的灵活用工人员上一份工作所在行业为服务业，第三产业劳动力占比的提升将为灵活用工领域提供更多人员。现政策导向持续推进行业进一步规范，人社部发布文件进一步明确平台用工合作企业与劳动者需要划分各自承担的责任，保障灵活用工劳动者的合法权益，市场逐渐趋向成熟规范，行业龙头最先受益。相关标的：深耕灵活用工领域发展的科锐国际（300662.SZ）、国内人力资源服务龙头北京人力（600861.SH）、外服控股（600662.SH）。 旅游景区：防疫政策放宽，旅游人数回暖在即。旅游产业链加速回暖，暑期有望迎来全面复苏。根据中国旅游研究院数据，预计2023年国内旅游人数约45.5亿人次，同比增长约80%，约恢复至2019年的76%。今年五一假期出游需求集中释放，旅游人次及收入均超2019年同期水平。预计伴随供需两端持续修复，更多消费热情、消费潜力将持续释放，暑期作为传统旺季，有望迎来全面复苏。相关标的：复苏弹性大且成长性较高的宋城演艺（300144.SZ）、天目湖（603136.SH）。 体育板块：政策导向清晰，行业规模提升有望提速。规划2025年中国体育产业规模达到5万亿元，产业增加值占国内生产总值比重达到2%，2021年全国体育产业总规模达3.1万亿元，还有较大增长空间，“村BA”、“村超”的持续火热带动体育运动关注度的提升，在AI技术加速发展的当下，结合线上APP及运动手表、苹果MR设备的应用，体育运动对于居民是渗透率将进一步提升。相关标的：力盛体育（002858.SZ）、金陵体育（300651.SZ）。 风险提示：宏观经济增速大幅下滑、市场需求变动风险、行业竞争加剧风险。 目录 CONTENTS 012023H1社服行业回顾 022023H2社服行业投资策略 03重点标的推荐 04风险提示 三年疫情对消费者信心有较大影响，居民消费更加谨慎。2022年3月开始，随着奥密克戎开始传入我国，上海等地开始发生大规模疫情反复，疫情的频繁反复导致消费场景持续受限，消费者信心指数从113.2下降到4月份的86.7，已持续处于历史低位，随着2022年12月国内防疫政策出现变化，消费者信心指数已恢复至2023年3月的94.9，但还与此前120左右的数据存在较大差距。 经济和就业的不确定性上升，居民储蓄意愿增高，影响消费意愿。2023年5月，国内16-24岁人口调查失业率达20.8%，创历史新高，与此同时金融机构各项存款余额增速达到11.6%，为近6年的较高增速，明显高于疫情之前水平。出行受限导致经济及就业的不确定性提升，2023Q2央行调查数据显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0%，比上季增加0.1个百分点，储蓄意愿持续较强。 140 120 100 80 60 40 20 0 图.消费者信心逐渐复苏图.金融机构各项存款余额增速处于高位 14% 12% 10% 8% 6% 4% 19-6 19-9 19-12 20-3 20-6 20-9 20-12 21-3 21-6 21-9 21-12 22-3 22-6 22-9 22-12 23-3 2% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图.国内16-24岁人口调查失业率处于高位 消费者信心指数 金融机构各项存款余额同比增速 21-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-04 城镇调查失业率16-24岁人口失业率25-29岁人口失业率 受益于防疫政策放开，2023年上半年铁路运输量恢复速度较快。由于防疫政策放开，2023年1-5月，我国公路、铁路、民航累计客运量分别恢 复至2019年同期的32%、98%、84%。出行数据的变化与旅游经济紧密相关，暑期出行数据值得期待。 100% 80% 60% 40% 20% 图.2023年1-5月公路累计客运量恢复至疫前32%图.2023年1-5月铁路累计客运量恢复至疫前98% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 图.2023年1-4月民航累计客运量恢复至疫前84% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 居民旅游意愿保持高位，未来旅游消费有望得到进一步复苏。中国旅游研究院的调查数据显示，2022年4月居民出游意愿高达86.33%，同比增长2.14%，环比增长1.01%，近3年1-4月居民旅游意愿均保持在76%以上。根据飞猪的调查结果，在因COVID-19而预订和取消旅行的人中有39%的受访者预计旅游消费将出现大幅报复性反弹，44%的受访者预计旅游消费将出现小幅报复性反弹。只有不到四分之一的受访者认为他们的旅游消费需求可能下降，也可能与疫情前一样。 90% 88% 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 图.居民出游意愿保持高位 居民旅游意愿 图.中国疫情后旅游消费需求预测 大幅报复性反弹,39% 无变化,4% 需求下降,13% 小幅报复性反弹,44% 受益防疫政策放开，2023Q1社服行业整体业绩实现扭亏为盈。申万社会服务行业2023Q1整体营收为263.4亿元，同比 图.社服行业主营收入及增长率图.社服行业归母净利润及增长率 150 100% 上升14.8%，仅恢复至19年同期的65.1%；归母净利润合计 6.9亿元，实现扭亏为盈。 多板块营收增长迅速，除旅游综合板块外各板块均实现正向盈利。社服行业的细分领域中，酒店、餐饮、人工景区、自 然景区、旅游综合、人力资源服务板块在2023Q1分别实现 100 50 0 -50 -100 100.7 81.0 52.8 98.2 -14.9 -68.9 -82.6 6.9 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 营收83.5亿元、10.4亿元、23.9亿元、18.2亿元、6.9和70.3亿 元，同比增长28.8%、37.6%、26.7%、155.2%、87.5%和 23.0%；归母净利润分别为2.8亿元、0.5亿元、0.5亿元、3.0 亿元、-0.7和2.2亿元，其中自然景区板块表现亮眼。 归母净利润（亿元）YOY 图.社服行业多板块营收同比上升图.除旅游综合板块外各板块均实现正向盈利 90 酒店 餐饮人工景区自然景区旅游综合人力资源服务 2021Q1归母净利润（亿元）2022Q1归母净利润（亿元） 2023Q1归母净利润（亿元） 804 702 60 500 40 30-2 20-4 10 0-6 酒店餐饮人工景区自然景区旅游综合人力资源服务 2021Q1营收（亿元）2022Q1营收（亿元）2023Q1营收（亿元）-8 2023年初截至6月30日，社服子行业中只有教育板块上涨（6.8%），其余板块均为下跌、其中酒店餐饮板块下跌26.8%，旅游及景区板块下跌10.7%，专业服务板块下跌幅度较小，跌幅为2.5%。由于2023年上半年整体文旅消费不及预期，2023年以来业务量恢复较缓慢，故旅游及景区、酒店餐饮板块市场跌幅较为明显。 2023H1板块内涨幅最大的为创业黑马（+107.6%）、科德教育（+72.9%）；跌幅最大的为呷哺呷哺（-58.3%）、中国中免（-48.8%）。 图.社服指数相对沪深300走势图.年初至今社服子行业二级市场涨跌幅图.社服行业涨跌幅前五个股 沪深300 社服行业 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 10% 6.8% -2.5% -10.7% -26.8% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 教专旅酒 150% 108% 88% 73% 66%64% -48%-49% 100% 50% 0% 科 力 零 海 中 -58% 呷 德 盛 点 伦 国 哺 教 赛 有 司 中 呷 育 车 数 免 哺 -50% -100% ST 创 -87%-89% *ST *ST 育业游店业明易文 服及餐黑诚尚化 务景饮马 区 横向看：社服行业PE(TTM)为53倍，在申万行业排名第三。 纵向看：社服行业PE处于近2年50分位线附近，估值仍处较低水平；相对全部A股溢价率为272.9%，相对剔除银行后全部A股溢价率为176.4%，相对沪深300溢价率为377.2%。 图.申万一级行业市盈率（PE-TTM）图.最近5年社服行业溢价率（PE-TTM）图.最近两年社服行业估值水平（PE-TTM） 70900% 60 50 40 30 20 10 SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW 0 计国社美电传综机食医汽商农轻公电纺通环基建家有非钢房交石建煤银 算防会容子媒合械品药车贸林工用力织信保础筑用色银铁地通油筑炭行 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 140 120 100 80 60 40 20 0 机军服护工务理 设饮生 备料物 零牧制事设服售渔造业备饰 化材电金金工料器属融 产运石装 输化饰 全部A股全部A股(非银行)沪深300 50分位线SW社会服务 目录 CONTENTS 012023H1社服行业回顾 022023H2社服行业投资策略 03重点标的推荐 04风险提示 9 产业结构升级带动人服需求增长，人口红利消减加剧就业市场供需矛盾。我国产业结构正加速由工业主导向第三产业主导转变，2022年第三产业就业人数占比增长至47.2%。第三产业以服务业及高科技行业为主，具有劳动力密集、人员流动性强的特点，在劳动力成本持续增长的背景下，企业对外包服务、劳务派遣等人服业务需求有望持续提升。我国劳动力人口占比由2021年的57.7%下降至2021年的56.1%。劳动力市场求人倍率自2010年开始超过1，2021年上升至1.56，供需不平衡在持续扩大。在当前市场背景下，人服机构扮演“中间者”的角色，将迎来更多发展 42.3%43.3%44.7%46.1%47.1%47.7%48.0%47.2% 29.7%29.3%28.6%28.2%28.2%28.7%29.1%28.8% 28.0%27.4%26.7%25.7%24.7%23.6%22.9%24.1% 机遇。 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 图.我国三大产业就业人员占比图.我国劳动人口数量及占比呈下降趋势 20152016201720182019202020212022 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 第一产业第二产业第三产业 图.我国劳动力市场求人倍率攀升 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 图.我国毕业生数量逐年增多（万人） 20162017201820192020202120222023E 高校毕业生人数（万人)yoy 20% 15% 10