中国出口数量持续大增--从经济四周期配置大类资产8月篇

大类资产配置专题报告 2024年8月1日 中国出口数量持续大增 从经济四周期配置大类资产8月篇 研究所 于军礼 期货从业号：F0247894投资咨询资格：Z0000112邮箱： yujunli@greendh.com 摘要： 中国出口数量持续大增，外需对中国大宗商品实物量的消耗大超预期； 欧盟的进口金额并未明显增长，仍有较大潜力；集运欧线2410和2412合约交割价可能超预期； 制造业单月投资创下新记录，基建投资超预期，房地产投资增速有望四季度转正； 美国大选内斗加剧美国的混乱； 美联储降息缘于国债利息支出压力，失业率上升缘于移民数量压力，并非预期衰退； 巴解民族统一战线成立，开展武装斗争，锁定美利坚中东命门； 工业品指数本轮调整大概率已结束； 美股下行有利于国际资金向新兴市场流动；下半年政策重点是提振消费，扩大国内需求； 各项大类资产8月展望： 黄金白银避险资产：大通胀进行时，黄金白银中长期乐观，白银下行缘于工业品属性的补跌；金砖国家将在10月推出类似SWIFT的金砖国家金融支付系统； 大宗商品资产：美联储降息缘于国债利息支出压力，失业率上升缘于移民数量压力，并非预期衰退，交易衰退属于拿错了剧本，工业品本轮调整大概率已结束；权益类资产：下半年国内政策重点在于提振消费，扩大国内需求；美股下行有利于国际资金向新兴市场流动；预期周期元素更浓厚的沪深300指数表现更佳； 债券类资产：央行卖出长债进入实务操作阶段； 外汇资产：美联储9月降息确认，离岸人民币升至7.2； 前言 四大经济周期定义 1、基钦周期： 约瑟夫·基钦（JosephKitchin），英国统计学家。他在1923年发表的论文《经济因素的周期和趋势》中，对1890-1922年间英国和美国的商业周期进行了研究，发现了经济短周期（Businesscycle）运行的规律。基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动、大宗商品价格、利率存在着3年半左右的周期波动规律，并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系。后人将基钦观察到的经济周期波动，命名为基钦周期，也称为经济短周期。 2、朱格拉周期： 1862年法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(CJuglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出资本主义经济存在着9～10年的周期波动。“朱格拉周期”也称为制造业投资周期，又称中周期。 3、库兹涅茨周期： 1930年，美国经济学家库兹涅茨（S·Kuznets）提出了存在一种与房屋建 筑业活动相关的经济周期，这种周期平均长度为20年。被称为“库兹涅茨”周期，也称建筑业周期。 4、康波周期： 俄国经济学家康德拉季耶夫（N·D·Codrulieff）于1925年提出资本主义经济中存在着50～60年一个的周期，故称“康德拉季耶夫”周期，也称长周期。康波周期分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段，通常会充斥着混乱、战争、饥荒、大通胀、货币剧烈贬值等现象。 重大的科技创新通常出现于康波萧条期，因此康波周期也被称为科技创新周期。每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国，本轮科技创新周期的中心国是中国。 一、中国出口数量持续大增，外需对中国大宗商品实物量的消耗大超预期 1、受益于外需回升，中国出口金额持续高增，成为拉动经济的主要动力 资料来源：WIND格林大华研究所 受益于美国、欧盟进入主动补库存，以及新兴国家工业化，外需持续回暖，表现为中国出口金额同比增速持续上行，6月出口3078亿美元，出口金额同比增速上行至8.6%，外需成为拉动中国经济增长的主要动力。 资料来源：WIND格林大华研究所 国内7月出口数据尚未公布，但从越南出口数据看，7月中国出口数据应该是 更上一层楼。 越南7月出口金额高达359亿美元，创下单月历史新记录，出口同比增速大增至21.0%，前值12.9%。越南出口高增印证外需持续回升，中国大量企业在越南进行产品组装后出口美欧，越南从中国大规模进口中间品，印证中国7月出口会继续高增。 2、中国出口数量增速远超出口金额增速，意味着更大规模的实物量消耗 资料来源：WIND格林大华研究所 6月中国出口数量指数为116.7，意味着出口数量当月同比增速为16.7%，接近出口金额当月同比增速8.6%的一倍。 6月中国出口数量环比指数为120.6，意味着6月出口数量环比大增20.6%，而 5月环比增14.5%，4月环比增7.3%，出口数量环比持续大增，远超预期。 中国出口数量增速远高于出口金额增速，缘于中国出口商品价格的下行，缘于中国产业链智能化升级后的持续降本，缘于新兴国家工业化过程中全球制造业的激烈竞争。 出口数量同比、环比持续大增，意味着外需对中国大宗商品实物量的消耗大超预期。 二、欧盟进口金额未有明显增长，对欧出口仍有较大潜力，集运2410、2412合约最终交割价可能超预期 1、欧盟进口金额未明显增长，预期下半年主动补库存进口提速 资料来源：WIND格林大华研究所 欧盟数据更新较慢，其5月商品贸易进口2065亿欧元，当月同比增速为-6.2%，显示欧盟进口尚未有明显增长，下半年欧盟延续主动补库存，对商品的进口需求会持续增长，中国对欧盟出口仍有较大潜力。 2、集运2410、2412合约最终交割价可能超预期 资料来源：WIND格林大华研究所 中国出口数量的猛增，拉动集运欧线价格在二季度持续大涨，成为2024上半年的明星品种。 集运欧线价格已在7月见顶，缘于运力的增加和二季度的货量抢运。市场的分歧在于，欧线价格的回落是尖顶还是圆顶。 集运美西线运价的尖顶回落缘于中小型加班船进入美西线较多，但集运欧线运力多是17000TEU以上的大船，运力增长相对稳健。欧盟仍处于主动补库存，前期因高运价暂停发运的低货值货物会在运价下调后快速出口，因此运量也是有支撑的。 集运欧线的运价回落大概率是圆顶。历史上10月运价比8月运价回落25%-30%，欧线2408合约交割价大致在5800点左右，当前2410合约相对2408合约处于低估状态，意味着2410合约最终交割价可能会超预期。 对于欧线2412合约来说，年底各大船运公司会挺价，以便以优势地位签订年度长单。从季节性来看，12月合约大至会高于10月合约，而当前2412合约显著低于2410合约，意味着2412合约最终交割价同样可能超预期。 三、制造业单月投资创下新记录，基建投资超预期，房地产投资增速有望四季度转正 资料来源：WIND格林大华研究所 6月中国制造业固定资产投资当月值为3.73万亿元，创下新的单月值历史记录，当月同比增速为9.3%，保持中高速增长，表现为中国制造业的大规模设备更新智能化改造，表现为中国在新兴产业和未来产业持续进行大规模投资。 大规模制造业投资成为拉动中国经济增长的重要力量。 资料来源：WIND格林大华研究所 6月基建投资当月值为3.31万亿元，同样创下单月值历史记录，当月同比增速高达10.2%。 基建投资的高增，和大众预期的地方政府债务紧张的体感有很大的不同。下半年地方债发行进入高峰，基建力度加大，下半年基建投资的增长很可能超预期。 资料来源：WIND格林大华研究所 6月房地产投资当月值为1.18万亿元，环比已明显回升，当月同比增速为 -7.4%。房地产政策仍在持续激励，房地产投资同比增速有望在四季度恢复至正增长，对经济增长由拖累恢复至正贡献。 四季度，中国投资的三驾马车有望同步发力。 四、美国大选内斗加剧，美国新总统任职前趋于混乱，有利于中美商界合作 美国总统选举大戏连连，特朗普被刺、拜登退选、哈里斯上位，显示美国内斗加剧，内部矛盾已不可调和。 美国俄亥俄州参议员乔冶演讲呼吁，如果共和党大选失败，则立即展开内战。拜登政府已沦为看守政府，权力已基本丧失。即使是民主党的哈里斯胜选， 也会任命新的官僚体系，现任官员基本不会留任，一朝天子一朝臣。 这意味着新总统任职前，现任政府很难作出有价值的决策，美国现任政府进入垃圾时间。 美国当前大选时精力主要对内，对中国的压力会明显减小，有利于中美商界加深合作。 五、美联储降息缘于国债利息支出压力，并非预期衰退 资料来源：WIND格林大华研究所 市场已确认美联储在9月进入降息周期，历史上美联储降息通常预期衰退，失业率上升，所以降息。但本次并非如此，美联储降息缘于巨额国债利息支出压力。 美国国债7月26日已突破35万亿美元，并且继续以每100天增长1万亿美元的规模高速增长，到2024年底年化国债利息支出将高达1.6万亿美元，而美国2023财年财政收入只有4.4万亿美元。 根据美国财政服务局公布的数据，6月美国国债利息支出是1402亿美元，6月个人所得税是1849亿美元，意味着6月美国个人所得税收入的76%被用于支付国债利息。而个人所得税是美国联邦政府的的主要收入来源。 美国国债利息支出已成为美国不可承受之重，因此降息是必然，是沉重债务压力下的降息。从政冶角度，9月降息有利于营造经济好的氛围，有利于11月民主党当选。 美国进口价格指数和出口价格指数已上升，意味着美国二次通胀已展开，9月是美国最佳降息窗口。 后期美联储将从通胀转向关注失业率，美国失业率近期的上升缘于移民数量大增的压力，随着移民政策趋严，后期移民数量将下降，失业劳动人口会被美国经济增长消化。 美国经济已进入主动补库存，市场根据美联储债务压力降息交易衰退预期，属于刻舟求剑。 六、巴解民族统一战线成立，锁定美利坚中东命门 7月21日至23日，包括法塔赫、哈马斯在内的巴勒斯坦共14个派别在北京举行了和解对话，各派代表签署《关于结束分裂加强巴勒斯坦民族团结的北京宣言》。 《北京宣言》最核心的成果是明确巴解组织是巴勒斯坦人民的唯一合法代表。最突出的亮点就是围绕加沙战后治理，组建临时民族和解政府达成一致。最强烈 的呼吁就是要求根据联合国有关决议实现巴勒斯坦真正的独立建国。 毛主席把中国革命胜利经验归于三大法宝：统一战线、武装斗争和党的建设。巴解民族统一战线已成立，下一步就是武装斗争。 王毅外长称，巴勒斯坦领土长期被占领的事实不能再忽视了，巴勒斯坦人民独立建国的夙愿不能再回避了，巴勒斯坦人民遭受的历史不公更不能再世代延续，迟迟不予纠正。还巴勒斯坦人民以公道，全面落实“两国方案”。 让以色列把几十年来多次战争吃进去的大片领土吐出来，把首都耶路撒冷让出来，除非以色列接近灭国，否则永远不会实现。 以色列现政府只有持续战争才能维系现政府的不垮台，意味着战争不会停。也门胡赛武装、黎巴嫩真主党、伊拉克什叶派民兵已参战，大概率还会有多个周边国家、地区武装陆续卷入战争，围攻以色列。 北约体系内，第二大军事力量是土耳其，7月28日，总统埃尔多安威胁要出兵进攻以色列。7月29日，以色列强烈要求北约开除土耳其。 7月31日，哈马斯声明其政冶局领导人哈尼亚在出席伊朗新总统就职典礼后，在伊朗首都德黑兰被以色列空袭身亡。 堂堂抵抗之弧的领袖，大国伊朗，颜面何存？ 美国大概率会被以色列现政府拖下水，中东成为美国的命门，美国力量持续被消耗在中东，在亚太区域对中国的压力会明显减轻。 七、工业品本轮调整大概率已结束 资料来源：文华财经格林大华研究所 在美联储降息的海外衰退交易预期下，文华工业品指数7月下跌加速，已跌回一季度的整理平台。 本次美联储降息缘于国债利息支出压力，失业率上升缘于移民压力，海外市场交易衰退属于拿错了剧本。文华工业品指数跌回一季度平台，下行空间已有限，工业品本轮调整大概率已结束。 中美基钦周期依然向上运行，美国经济进入主动补库存，衰退交易并不成立，属于错误定价。 预期文华工业品指数在8月进入整理，9月展开新升浪。 八、美股下行有利于国际资金向新兴市场流动，下半年国内政策重点是提振消费，扩大国内需求 资料来源：WIND文华财经格林大华研究所 美国利率高企，巨量国际资金囤积于美国金融市场逐利。 随着市场确认美联储9月降息，