2024年7月政治局会议解读：宏观政策要持续用力，更加给力

总量研究 2023年07月30日 宏观政策要持续用力，更加给力 ——2024年7月政治局会议解读 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn 投资要点 事件：2024年7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。我们的学习解读如下： 核心观点：7月政治局会议主要对下半年政策做出部署，目标上延续三中全会的要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，全年完成5%左右增长的底线仍在。会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力，估计财政会加快相关政策的落实；货币继续推动融资成本下降降准降息仍有可能，但另一方面稳汇率的约束仍然存在，在一定程度上可能影响货币政策的空间和节奏。会议把消费作为重点，改善居民收入预期，提振消费，扩大内需可能是重要发力点。发展新兴产业和未来产业仍是转型升级过程中的“必答题”。资本市场的工作部署放在防风险段落，或意味着相关部门可能会出台更多促进资本市场稳定发展的政策措施。房地产、地方政府债务仍然是防风险的重点领域。 政策有望更加积极。关于经济形势，会议指出，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在 阵痛。相较于4月政治局会议“经济持续回升向好仍面临诸多挑战”的形势判断要更加严峻。“加大宏观调控力度”、“宏观政策要持续用力，更加给力”可能也是对二十届三中全会公报中“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”的精神落实。 财政重在落实，货币相对积极但仍有约束。会议指出，要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。会议重提了“逆周期调节”，体现了积极的政策基调，专项债 发行进度、特别国债的使用等，后续可能会加快落实进度。货币继续推动融资成本下降，估计降准降息仍有可能。同时会议也提到了“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，说明国家政策还有空间，如果经济增速难以达到年度目标，估计还会实施新的促进政策。但也要注意到，会议提到了“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这一点在此前4月政治局会议中并未提及，稳汇率对国内货币政策空间的约束仍存，具体可能仍要关注美联储降息预期节奏的变化。 提振消费，扩大内需。会议将“以提振消费为重点扩大国内需求”放在了主要任务中的第一条，凸显了当前促消费的重要性。6月，社零当月同比2.0%。对比2016-2019年社零当 月同比均值9.4%，社零增速中枢明显回落。消费恢复的斜率与居民收入增长和预期有关，会议也强调了“着力点要更多转向惠民生、促消费，更多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿”。7月25日，发改委发文，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。进一步加大了汽车、家电等大宗耐用消费品的换新补贴力度；投资方面加大设备更新贷款财政贴息力度。上半年消费动能偏弱，房地产仍在调整，基建投资也略有放缓，主要支撑在于制造业投资以及出口。当前外需虽然相对稳定，但贸易环境存在不确定性，若需完成全年经济增长目标，内需方面消费可能需要发力。 发展新质生产力，推动产业转型升级。会议指出，要培育壮大新兴产业和未来产业，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级。要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。 要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。瞪羚企业、独角兽企业具有技术创新和高成长的特征，有助于推动产业升级和经济转型。从全国多地对瞪羚企业的培育方案来看，行业主要包括新一代信息技术、人工智能等新兴产业。《中国独角兽企业发展报告（2024年）》提到，中国369家独角兽企业分布于16个领域，其中人工智能、集成电路、医药健康、新消费、软件和信息服务企业数量 合计占比近6成，未来低空经济等新兴产业估计会有较快发展。对于淘汰落后低效产能，截至今年6月，非金属矿物制品、食品制造、煤炭开采业产能利用率偏低，或面临产能过剩风险，可能是供给侧改革的重点领域。 对外开放力度有望加强。会议指出，要推进高水平对外开放，稳步扩大制度型开放，落实制造业领域外资准入限制措施“清零”要求，推出新一轮服务业扩大开放试点举措。要积 极培育外贸发展新动能，拓展中间品贸易、绿色贸易。要扎实推进高质量共建“一带一路”。今年的《政府工作报告》提出“全面取消制造业领域外资准入限制措施”，未来落实“清零”政策的力度有望加强。更多外资进入中国制造业领域，有望带来更多资金、人才、技术、管理经验，带动我国制造业转型升级。外需方面，积极培育外贸发展新动能，出口产品高端化+出口目的地多元化可能是重要方向。 资本市场运行稳定性有望提升。会议指出，要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。本次政治局会议对于资本市场的工作部署放在防风险段 落，或意味着相关部门可能会出台更多促进资本市场稳定发展的政策措施，7月29日证监会召开的年中工作会议也提到“切实维护市场平稳运行，不断改进预期管理”。上证指数于5月20日触及年内高点以来，已累计回调近14%。股市表现相对偏弱，不仅影响经济预期和金融稳定，同时也对居民财富增长有所制约，不利于消费能力和意愿的进一步修复，估计资本市场稳定会更受重视。 继续坚持防范化解房地产和地方政府债务风险。会议指出，要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作。要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解 地方融资平台债务风险。从会议表述来看，房地产、地方政府债务仍然是防风险的重点领域，而三中全会提到的“中小金融机构风险”本次会议并未提及，我们推测目前中小金融机构风险可能已经相对较小，国家金融监管总局在2024年中工作会议上提到“中小金融机构改革化险取得积极成效”；房地产、地方债压力相对较大，估计会继续加大化解力度。 风险提示：政策落地不及预期；海外局势变化超预期；国际金融市场风险。 表1历次中央政治局会议内容对比 2024年7月2024年4月2023年12月2023年7月 1）坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，因地制宜发展新质生产力，着力推动高质量发展，围绕推进中国式现 展代化进一步全面深化改革； 望2）加大宏观调控力度，深化创 新驱动发展，深入挖掘内需潜未力，不断增强新动能新优势，增来强经营主体活力，稳定市场预 期，增强社会信心，增强经济持续回升向好态势，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务；3）宏观政策要持续用力、更加给力。 1）坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展；2）坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势； 3）经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经 营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环 不够顺畅，外部环境复杂 性、严峻性、不确定性明显上升；4）开局良好、回升向好 是当前经济运行的基本特征和趋势。 1）坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面深化改革开放； 2）坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节； 3）推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革；4）统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全；5）防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 1）坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放；2）加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增 强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 货 币政策 1）综合运用多种货币政策工 具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降；2）保持人民币汇率在合理均衡 水平上的基本稳定。 要及早发行并用好超长期 继续实施稳健的货币政 策，发挥总量和结构性 特别国债，加快专项债发 行使用进度，保持必要的 财政支出强度，确保基层 “三保”按时足额支出。 稳健的货币政策要灵活适 度、精准有效。 货币政策工具作用，要 保持人民币汇率在合理 均衡水平上的基本稳定。要活跃资本市场， 提振投资者信心。 1）加快专项债发行使用进度， 财用好超长期特别国债，支持国家政重大战略和重点领域安全能力建政设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。 策2）优化财政支出结构，兜牢“三 1）培育壮大新兴产业和未来产 1）提振汽车、电子产 品、家居等大宗消费， 产 业和科技政策 业，大力推进高水平科技自立自 强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级； 2）有力有效支持发展瞪羚企 业、独角兽企业；3）强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争；4）强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。 1）加强国家战略科技力 量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级；2）积极发展风险投资， 壮大耐心资本。 推动体育休闲、文化旅 游等服务消费。要制定 以科技创新引领现代化产业 体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。 出台促进民间投资的政 策措施。要增加国际航 班，保障中欧班列稳定畅通。2）大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打 造更多支柱产业。 保”底线。 要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降 低社会综合融资成本。要做好宏观政策取向一致性评估，加强预期管理。 积极的财政政策要适度加力、提质增效。 继续实施积极的财政政 策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，更好发挥政府投资 带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。 落实好促进房地产市场平稳健康 房发展的新政策，坚持消化存量和地优化增量相结合，积极支持收购产存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建 房地产发展新模式。 1）继续坚持因城施策，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益；2）结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众 对优质住房的新期待，统 筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模 式，促进房地产高质量发展。 1）切实防范化解重点领域风险，适应我国房地 产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策， 因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性 -和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展；2）要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。 内 需 1）以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费； 2）多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养 老、育幼、家政等消费； 1）积极扩大国内需求， 落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方 积极扩大国内需求，发 挥消费拉动经济增长的 案； 2）创造更多消费场景，更好满足人民群众多样化、高品质消费需要；3）深入推进以人为本的新型城镇化，持续释放消 费和投资潜力。 着力扩大国内需求，形成消 费和投资相互促进的良性循环。 基础性作用，通过增加 居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性 改革有机结合起来； 1）进一步营造市场化、法治