宏观周报：政策持续用力，更加给力

国内宏观政策：政策思路有变化 近两周（7月28日-8月11日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，近两周，中共中央政治局召开，部署下半年经济工作。会议基调较为积极，指出及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，及早储备并适时推出一批增量政策举措。 要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度。要以提振消费为重点扩大国内需求。 基建与产业方面,近两周政策聚焦交通运输部发布新能源公交车和电池补贴细则、国务院发布健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见、公安部指导放开放宽迁移政策、加快构建新型电力系统行动方案等。《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》指出，进一步放开放宽在常住地、就业地参加基本医保的户籍限制。推进居民医保缴费与经济社会发展水平和居民人均可支配收入挂钩。 货币政策方面，货币政策关注商业银行存款利率下调、以及央行第二季度货币政策执行报告。货币政策报告凸显了央行多目标的平衡以及调控框架的转型。央行表示，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势。保持融资和货币总量合理增长。充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。（详见《平衡与转型——二季度货币政策报告学习》）财政政策方面，聚焦税收改革的进一步落实，财政部专题会议表示，研究同新业态相适应的税收制度，规范税收优惠政策，实行劳动性所得统一征税，完善增值税留抵退税政策和抵扣链条。消费税改革方面，考虑将推进消费税征收环节后移并稳步下划地方。 地产政策方面，各省市需求端政策进一步放开，包括取消限价、房票安置、取消房贷利率下限、降低首付比例、公积金支付首付款等。央行二季度货币政策执行报告提出，已实施支持收购标的由商品住房扩大到商品房，用途由租赁扩大到可租可售。6月末，金融机构发放的租赁住房贷款余额为247亿元，租赁住房贷款支持计划余额为121亿元。央行指出“引导金融机构强化金融保障，加大保障性住房建设和供给”，可观察保障性住房再贷款除加速发放外，是否有扩容的可能。 消费政策方面，近两周，消费政策聚焦国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，《意见》提出6方面20项重点任务。 金融监管方面，政策聚焦证监会部署下半年工作重点，包括完善新股发行逆周期调节机制，完善细化注册制相关制度安排等；证监会发布《证券公司业务资格管理办法（征求意见稿）》。 贸易方面，习近平主席会见意大利总理、《中非数字合作发展行动计划》发布、商务部表示将进一步提升货物贸易开放水平，推动更多产品纳入零关税清单等。 海外宏观政策：美联储9月降息还需更多数据支持 海外宏观方面，美联储在7月FOMC会议上继续按兵不动，但同时释放9月可能降息的信号。美联储主席鲍威尔表示，随着劳动力市场降温和通胀率下降，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。我们认为，结合鲍威尔的发言来看，美联储或倾向于9月份可以进行首次降息，但如何确定后续的降息节奏及幅度，也需一定时间来进行研究与观察。历史经验来看，可关注8月Jackson Hole会议，届时鲍威尔有可能将对后续降息的条件与路径进行阐述。 日本央行“超预期”加息15个基点。日本央行行长植田和男表示，如果经济和物价走势符合预期，将继续加息。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：政策思路有变化 1.1、经济增长：推出一批条件成熟、可感可及的改革举措 近两周，中共中央政治局召开，部署下半年经济工作。会议基调较为积极，指出及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。宏观政策要持续用力、更加给力。 要加强逆周期调节，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度。要以提振消费为重点扩大国内需求。 积极支持收购存量商品房用作保障性住房；创造条件加快化解地方融资平台债务风险；要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。 表1：中共中央政治局会议部署下半年经济工作 1.2、基建及产业政策：改革完善户籍及配套制度 基建与产业方面，近两周政策聚焦交通运输部发布新能源公交车和电池补贴细则、国务院发布健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见、公安部指导放开放宽迁移政策、加快构建新型电力系统行动方案等。 《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》指出，进一步放开放宽在常住地、就业地参加基本医保的户籍限制。推进居民医保缴费与经济社会发展水平和居民人均可支配收入挂钩。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/12 WURVmOmMuMtQqNpPmQrOrNbRcMbRtRpPnPsOeRnNyQiNmNoM8OnNrRvPqQpOwMmPrP 表2：进一步放开常住地参加医保的户籍限制 1.3、货币政策：Q2货政报告——平衡与转型 近两周，货币政策关注商业银行存款利率下调、以及央行第二季度货币政策执行报告。货币政策报告凸显了央行多目标的平衡以及调控框架的转型。央行表示，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势。保持融资和货币总量合理增长。充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。（详见《平衡与转型——二季度货币政策报告学习》） 表3：Q2央行货币政策有一系列新提法 1.4、财政政策：将推进消费税征收环节后移并稳步下划地方 近两周财政政策聚焦税收改革的进一步落实，财政部专题会议表示，研究同新业态相适应的税收制度，规范税收优惠政策，实行劳动性所得统一征税，完善增值税留抵退税政策和抵扣链条。消费税改革方面，考虑将推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，统筹考虑中央与地方收入划分、税收征管能力等因素，分品目、分步骤稳妥实施。 表4：分步骤稳妥实施消费税改革 1.5、地产政策：积极支持收购存量商品房用作保障性住房 近两周，各省市需求端政策进一步放开，包括取消限价、房票安置、取消房贷利率下限、降低首付比例、公积金支付首付款等。 政治局会议指出，落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房。央行二季度货币政策执行报告提出，已实施支持收购标的由商品住房扩大到商品房，用途由租赁扩大到可租可售。6月末，金融机构发放的租赁住房贷款余额为247亿元，租赁住房贷款支持计划余额为121亿元。央行指出“引导金融机构强化金融保障，加大保障性住房建设和供给”，可观察保障性住房再贷款除加速发放外，是否有扩容的可能。 表5：北京对住房以旧换新居民提供优惠 1.6、消费政策：促进服务消费高质量发展 近两周，消费政策聚焦国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，《意见》提出6方面20项重点任务。包括挖掘餐饮住宿、家政服务、养老托育等基础型消费潜力；激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力； 培育壮大数字、绿色、健康等新型消费；增强服务消费动能，创新服务消费场景，加强服务消费品牌培育，放宽服务业市场准入，持续深化电信等领域开放。发改委表示，充分发挥中央预算内投资等中央资金的引导和带动作用，积极支持服务消费重点领域发展。 表6：国务院就促进服务消费高质量发展出台文件 1.7、金融监管：完善新股发行逆周期调节机制 近两周，金融监管政策聚焦证监会部署下半年工作重点，包括完善新股发行逆周期调节机制，用好债券、期货、区域性股权市场等多层次资本市场工具。完善细化注册制相关制度安排，促进加快形成市场化定价、激励约束等机制，加强发行上市全链条监管。此外证监会发布《证券公司业务资格管理办法（征求意见稿）》。 表7：用好债券、期货、区域性股权市场等多层次资本市场工具 1.8、贸易相关政策：进一步提升货物贸易开放水平 近两周，贸易政策聚焦习近平主席会见意大利总理、《中非数字合作发展行动计划》发布、商务部表示将进一步提升货物贸易开放水平，推动更多产品纳入零关税清单等。 表8：商务部提升货物贸易开放水平 2、海外宏观：美联储9月降息还需更多数据支持 过去两周（7月28日-8月11日），海外宏观政策主要关注美联储、日央行利率决议、美联储官员表态等。 美联储在7月FOMC会议上继续按兵不动，但同时释放9月可能降息的信号：美联储进一步确认在降通胀方面取得进展，除了通胀，美联储开始强调关注避免就业方面风险。联储主席鲍威尔表示，随着劳动力市场降温和通胀率下降，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。我们认为，结合鲍威尔的发言来看，美联储或倾向于9月份可以进行首次降息，但如何确定后续的降息节奏及幅度，也需一定时间来进行研究与观察。历史经验来看，可关注8月Jackson Hole会议，届时鲍威尔有可能将对后续降息的条件与路径进行阐述。 日本央行“超预期”加息15个基点，将政策利率从0-0.1%上调至0.15%-0.25%。 日本央行还公布缩表计划，国债购买规模每个季度减少4000亿日元，且不再提供债券购买范围而是提供指定金额。日本央行行长植田和男表示，如果经济和物价走势符合预期，将继续加息。 表9：日央行超预期加息15BP 表10：8月第2周海外股指多数下跌 表11：8月第2周国际原油价格上涨 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。