丁二烯橡胶周报：换手率再创新高，乘用车边际减产

换手率再创新高，乘用车边际减产 商品宏观：未来的种子深埋于过去 能化投资研究部 橡胶研发报告 丁二烯橡胶周报 2024年6月23日 研究员： 潘盛杰 期货从业证号： F3035353 投资咨询从业证号： Z0014607 手机号： 166-2162-2706 邮箱： panshengjie_qh@chinastock.com.cn 微博： 由于各环节的价格弹性不同，从长周期看，顺丁价格的上涨会带动上游丁二烯的供应增量。周内，国内丁二烯产能利用率暂未抬升，但丁二烯的加工利润已有改善，港口库存也转累库。顺丁橡胶加工亏损收窄，周环比增产。在供应增量的预期下，市场对顺丁橡胶价格短期见顶的观点认同度不断提高。 5月，国内商用车产量月环比减产，报收32.1万辆，同比减产-0.3%，增速有所回升；周内，国内全钢轮胎产线开工率周环比增产，报收58.2%，同比增产+0.7个百分点，环、同比增产。全钢轮胎产线终止了持续了20周的边际减产，与增速回升的商用车产量相验 证。 乘用车方面，5月国内产量月环比增产，报收205.1万辆，同比增产+2.0%，而4月为同比增产+15.2%，涨幅收窄边际减产。5月，国内M2同比变动继续回落，报收7.0%，连续12个月边际下滑，利空橡胶板块估值。 基本面转宽松。 能化投资研究部 橡胶研发报告 目录 一、说明5 二、总览7 三、宏观供应8 1、全球数据8 A.厄尔尼诺指数8 B.油气煤价格指数8 2、海外数据9 A.美国汽油9 3、国内数据10 A.烯烃进口10 B.中国香港11 四、微观供应13 1、海外数据13 A.美国橡塑业13 B.日本合成橡胶平衡16 C.韩国橡胶制品贸易顺差17 D.销售金额-南非橡塑业18 2、国内数据18 A.合成橡胶工业18 B.台湾橡塑工业25 五、贸易流通28 1、全球数据28 A.波罗的海运费指数-干散货28 能化投资研究部 橡胶研发报告 B.衍生品29 六、微观消费31 1、海外数据31 A.美国汽车工业31 B.美国知识产权相对重要性权重34 C.日本汽车工业36 D.韩国汽车工业41 E.经济政策不确定性指数45 2、国内数据46 A.汽车工业46 B.上海二手车成交50 七、宏观消费51 1、全球数据51 A.权益市场51 2、海外数据58 A.欧洲制造业PMI58 B.就业情况59 C.欧洲ZEW汽车行业指数63 D.泰国商业就业景气指数64 3、国内数据64 A.固定资产投资-新开工项目计划总投资64 B.投资金额-房地产开发65 C.白色家电66 八、宏观信用68 能化投资研究部 橡胶研发报告 1、全球数据68 A.官方储备资产68 2、海外数据74 A.美元兑欧元74 B.利率75 3、国内数据76 A.M276 B.债券与利率77 一、说明 1.【阅读指南】 a)点击目录可直接跳转至章节。 b)合约缩写：BR——上海丁二烯橡胶合约。 ) c)报告所指“对数同比”=ln(最新数据“对数弧同比”=ln(2×最新数据)， 12个月前数值 以规避基数过高或过低的情况。 24个月前数值+12个月前数值 能化投资研究部 橡胶研发报告 d)颜色归类：上游供应端、中游贸易端、下游消费端、宏观及其他数据。 2.报告持信任数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系势必减弱，届时将整体剔除不再关 注。关注数量数量为100个。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 3.为描述ABS对丁二烯原料的争夺，新增由国家统计局发布的“生产数量-中国家用冰箱累计同比”、“生产数量-中国空调累计同比”，由台湾经济部统计处发布的“生产重量-中国台湾ABS”。（此条更新至2024年7月6日） 4.新增“孟买Sensex30指数-印度”、“台湾加权指数-中国”、“韩国综合指数-韩国”、“恒生指数-中国香港”、“伦敦金融时报100指数-英国”、“纳斯达克综合指数-美国”。 （此条更新至2024年7月6日） 5.新增由泰国央行发布的“景气指数-泰国商业就业”，由韩国汽车制造商协会发布的“销售数量-韩国SPV”。（此条更新至2024年7月6日） 6.新增由美国商品期货交易委员会发布的“期货与期权总持仓数量-美国NYMEX天然气”、“持仓数量-美国CBOT玉米期货和期权”。（此条更新至2024年7月6日） 7.为了尝试更多可能，将“库存数量-日本普通货车”、“保有数量-日本挂车”、“出口数量指数-日本摩托车”、“保有数量-日本普通专用车”、“出口数量指数-日本汽车零部件”替换为“生产数量-日本普通货车”。（此条更新至2024年7月6日） 8.为了尝试更多可能，将由法国统计局发布的“社会进步指数-法国就业业务”替换为 能化投资研究部 橡胶研发报告 “巴黎CAC40指数-法国”。（此条更新至2024年7月6日） 9.为了尝试更多可能，将由美国商务部发布的“新增非农就业人数-美国制造业”、“新增非农就业人数-美国金融活动”替换为“库销比-美国橡塑制品”、“新增非农就业人数-美国批发业”、“非农就业人数-美国货币当局”、“新增非农就业人数-美国采矿业”。（此条更新至2024年7月6日） 10.为了尝试更多可能，将由世界交易所联合会发布的“大盘股指表现-丹麦哥本哈根北欧交易所”替换为“蓝筹指数表现-伊斯坦布尔证券交易所”、“蓝筹指数表现-科伦坡证券交易所”、“蓝筹指数表现-埃及塔坦兹20指数”。（此条更新至2024年7月6日） 11.由于无法提升整体相关性，且产业逻辑较弱，剔除“就业人数-加拿大建筑业”、“出口重量-韩国合成橡胶和织物”、“出口金额-韩国初级苯乙烯聚合物”、“出口重量-韩国货运车辆”、“出口重量-韩国起重叉车”、“二氧化碳排放重量-美国工业车用汽油”、“PMI-美国服务业新出口订单”、“利率-爱尔兰家庭购房贷款”、“利率-葡萄牙家庭购房贷 款”。（此条更新至2024年7月6日） 二、总览 图表1：基本面数据对丁二烯橡胶的影响 140% 105% 70% 35% 0% -35% -70% -105% 2008年1月 2008年6月 2008年11月 2009年4月 2009年9月 2010年2月 2010年7月 2010年12月 2011年5月 2011年10月 2012年3月 2012年8月 2013年1月 2013年6月 2013年11月 2014年4月 2014年9月 2015年2月 2015年7月 2015年12月 2016年5月 2016年10月 2017年3月 2017年8月 2018年1月 2018年6月 2018年11月 2019年4月 2019年9月 2020年2月 2020年7月 2020年12月 2021年5月 2021年10月 2022年3月 2022年8月 2023年1月 2023年6月 2023年11月 2024年4月 2024年9月 2025年2月 -140% BR现货BR期货拟合指数No.56 能化投资研究部 橡胶研发报告 资料来源：银河期货 图表2：银河估值-丁二烯橡胶（2024年6月21日版） BR9000 2024年6月 2024年7月 2024年8月 2024年9月 2024年10月 2024年11月 2024年12月 2025年1月 2025年2月 2025年3月 2025年4月 2025年5月 2025年6月 BR合约 14485 15265 15135 14955 14845 14775 14760 14745 14715 14655 14445 14650 14485 历史价格-2年前同期 14698 13890 12909 13142 12480 11412 10542 10831 11657 11448 11127 10702 10193 历史价格-1年前同期 10193 10733 11433 13633 12788 12386 11967 12333 12839 13376 13300 13426 15050 近2年同期均价/基准价 12446 12312 12171 13388 12634 11899 11255 11582 12248 12412 12213 12064 12621 拟合指数No.56 -3.0% 1.5% 5.2% 5.2% 9.4% 14.3% 20.2% 13.0% 6.1% 4.6% -1.0% -4.1% -3.9% 银河估值-顺丁胶 13284 13885 13975 14531 14359 14249 14268 13966 13867 13823 13267 13115 13309 预期差 1201 1380 1160 424 486 526 492 779 848 832 1178 1535 1176 资料来源：银河期货 图表3：银河估值-丁二烯橡胶（2024年6月7日版） BR9000 2024年5月 2024年6月 2024年7月 2024年8月 2024年9月 2024年10月 2024年11月 2024年12月 2025年1月 2025年2月 2025年3月 2025年4月 2025年5月 BR合约 15015 15310 15590 15450 15285 15090 15060 14995 15030 14960 14910 14945 15015 历史价格-2年前同期 13840 14698 13890 12909 13142 12480 11412 10542 10831 11657 11448 11127 10702 历史价格-1年前同期 10702 10193 10733 11433 13633 12788 12386 11967 12333 12839 13376 13300 13426 近2年同期均价/基准价 12271 12446 12312 12171 13388 12634 11899 11255 11582 12248 12412 12213 12064 拟合指数No.54 -6.4% -5.7% -0.5% 3.3% 3.6% 6.9% 10.8% 17.6% 11.1% 4.3% 4.0% -1.7% -4.7% 银河估值-丁二烯橡胶 13261 13536 13923 14014 14584 14313 14158 14206 13984 13873 13912 13477 13261 预期差 1754 1774 1667 1436 701 777 902 789 1046 1087 998 1468 1754 资料来源：银河期货 300 250 200 150 100 50 0 1990年1月 1990年12月 1991年11月 1992年10月 1993年9月 1994年8月 1995年7月 1996年6月 1997年5月 1998年4月 1999年3月 2000年2月 2001年1月 2001年12月 2002年11月 2003年10月 2004年9月 2005年8月 2006年7月 2007年6月 2008年5月 2009年4月 2010年3月 2011年2月 2012年1月 2012年12月 2013年11月 2014年10月 2015年9月 2016年8月 2017年7月 2018年6月 2019年5月 2020年4月 2021年3月 2022年2月 2023年1月 2023年12月 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2024年11月 1990年1月 图表6：商品价格指数-日本进口企业油气煤（2020年=100） 1990年12月 1991年11月 1992年10月 1993年9月 1994年8月 1995年7月 B. 1996年6月 1997年5月 1998年4月 油气煤价格指数 进口企业商品价格指数-日本油气煤 1999年3月 2000年2月 200