丁二烯橡胶周报：高价抑制中游贸易流，政策利好乘用车销售

高价抑制中游贸易流，政策利好乘用车销售 商品宏观报告 丁二烯橡胶周报 2023年9月10日 研究员： 潘盛杰 期货从业证号： F3035353 投资咨询从业证号： Z0014607 手机号： 166-2162-2706 邮箱： panshengjie_qh@chinastock.com.cn 微博： 随着丁二烯橡胶价格的强势走高，加工利润得到改善。周内，齐鲁装置的复产使整体产能利用率抬升。下游买盘谨慎，中游流通节奏相对偏慢。不同口径统计下的社会库存累库幅度在+3.29%~+7.89%之间。 8月，国内台湾橡塑制品出口指数报收82.7点，同比减量-12.3%，前值为-16.5%，降 幅连续3个月收窄。7月，韩国橡胶制品出口总量报收22.1万吨，同比增量+1.3%，连续2 个月边际增量。两地供应增量的启动时点接近。 下游消费方面：7月，美国汽车及零部件出货量报收630.4亿美元，同比增量+5.7%，环、同比小幅增量；7月，日本客车出口数量报收0.86万辆，同比增量+30.7%，连续2个 月边际增量。国内乘用车在新的政策刺激下，工厂零售日均数量报收创纪录的13.66万辆， 同比增量+81.4%，为2015年3月有数据统计以来最高单周水平。基本面偏强。 目录 一、说明4 二、总览6 三、宏观供应7 1、全球数据7 A.厄尔尼诺指数7 B.油气煤价格指数7 2、海外数据8 A.产量-日本苯乙烯聚合物8 3、国内数据9 A.中国香港9 四、微观供应11 1、海外数据11 A.产量-日本合成橡胶11 B.出口量-韩国合成橡胶和织物12 C.橡胶制品13 D.销售额-南非石化橡胶业16 2、国内数据16 A.产量-合成橡胶16 B.台湾橡塑制品17 五、贸易流通20 1、全球数据20 A.波罗的海运费指数-干散货20 2、国内数据21 A.橡胶期货合约换手率21 六、微观消费22 1、全球数据22 A.ZEW行业指数-汽车22 2、海外数据23 A.贸易收支平衡-韩国橡胶制品23 B.相对重要性-美国橡塑制品23 C.出口量-美国汽车24 D.日本汽车25 E.韩国汽车26 F.产量-巴西汽车29 3、国内数据29 A.成交量-上海二手摩托车29 B.产量-汽车30 七、宏观消费33 1、海外数据33 A.工业生产指数33 B.消费量-美国工业部门汽车汽油35 八、宏观信用36 1、海外数据36 A.利率-美国联邦基金36 2、国内数据37 A.M237 B.中债新综合指数37 一、说明 1.【阅读指南】 a)点击目录可直接跳转至章节。 b)合约缩写：BR——上海丁二烯橡胶合约。 ) c)报告所指“对数同比”=ln(最新数据“对数弧同比”=ln(2×最新数据)， 12个月前数值 以规避基数过高或过低的情况。 24个月前数值+12个月前数值 d)颜色归类：上游供应端、中游贸易端、下游消费端、宏观及其他数据。 2.报告持信任数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系（相关性和领先性）势必减弱，届时将整体剔除不再关注。将关注数据的数量控制在40个，提高整体相关。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 3.新增由美联储发布的“利率-美国联邦基金”、“工业生产指数-美国橡胶制品业”、“IP相对重要性权重-美国橡塑制品”。（此条更新至2023年9月16日） 4.新增由韩国海关总署发布的“贸易收支平衡-韩国橡胶及其制品”、“出口总量-韩国合成橡胶和织物”、“进口重量-韩国橡胶及其制品”、“出口重量-韩国橡胶及其制品”、“出口总重-韩国旅行车及赛车”、“出口总重-韩国特种非载人车辆”。（此条更新至2023年9月23日） 5.新增由国家统计局发布的“产量-中国上海汽车”、“产量-中国合成橡胶”、“产量-中国四川汽车”、“产量-中国汽车”、“产量-中国河南汽车”。（此条更新至2023年9月23日） 6.新增由韩国汽车制造商协会发布的“销量-韩国客车”、“销量-韩国乘用车”。（此条更新至2023年9月23日） 7.新增由巴西央行发布的“产量-巴西汽车”。（此条更新至2023年9月16日） 8.新增由Leibniz欧洲经济研究中心发布的“ZEW行业指数-全球汽车”。（此条更新至 2023年9月23日） 9.新增由中央国债登记结算公司发布的“中债新综合指数”。（此条更新至2023年9月 23日） 10.新增由“上海二手车行业协会”发布的成交量-中国上海二手摩托车。（此条更新至 2023年9月23日） 11.数据迭代，将“同比差-中国M1&M2”替换为有中国人民银行发布的“M2-中国”。 （此条更新至2023年9月23日） 12.由于无法提高整体相关性，剔除“进口总量-中国液化乙烯&丙烯&丁烯&丁二烯”。（此条更新至2023年9月23日） 二、总览 图表1：19项基本面数据对丁二烯橡胶估值的影响 140% 105% 70% 35% 0% -35% -70% -105% Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24 -140% BR近月BR远月拟合指数No.22 资料来源：银河期货 图表2：银河估值-丁二烯橡胶（将指数转换为绝对价格） BR9000 2023年8月 2023年9月 2023年10月2023年11月2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 2 BR合约 11458 13850 13850 13850 13850 13850 13600 13515 13460 13430 历史价格-2年前同期 14045 13364 14965 15041 14691 13657 13738 13814 历史价格-1年前同期 12909 13142 12480 11412 10542 10831 11 近2年同期均价/基准价 13477 13253 13722 13227 126 拟合指数No.21 -14.0% -10.6% -10.0 银河估值-丁二烯橡胶 11713 预期 资料来源：银河期货 三、宏观供应 1、全球数据 A.厄尔尼诺指数 图表3：厄尔尼诺指数 2.9℃ 1.9℃ 1.0℃ 0.0℃ -1.0℃ -1.9℃ -2.9℃ 厄尔尼诺指数(X近12个月均值+4.68℃→对数弧同比)×0.68-0.90% 45% 30% 15% 0% -15% -30% -45% 资料来源：美国国家海洋和大气管理局·同花顺·银河期货 图表4：厄尔尼诺指数领先15个月正相关 45% 30% 15% 0% -15% -30% -45% 厄尔尼诺领先15个月正相关BR近月BR远月 120% 80% 40% 0% -40% -80% -120% B.油气煤价格指数 图表5：商品价格指数-日本进口企业油气煤（2020年=100） 资料来源：美国国家海洋和大气管理局·Win.d·上海期货交易所·同花顺·银河期货 300 250 200 150 100 50 0 进口企业商品价格指数-日本油气煤(X+230.60→对数同比+78.3%→对数弧同比)×0.95+2.96% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：日本央行·同花顺·银河期货 图表6：商品价格指数-日本进口企业油气煤领先23个月负相关 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 进口企业商品价格指数-日本油气煤领先23个月负相关BR近月BR远月 120% 80% 40% 0% -40% -80% -120% 2、海外数据 A.产量-日本苯乙烯聚合物 图表7：产量-日本苯乙烯聚合物（万吨） 资料来源：日本央行·Win.d·上海期货交易所·同花顺·银河期货 产量-日本苯乙烯聚合物(X+3.59→对数同比→近12个月均值+37.5%→对数弧同比)×0.99+3.02% 12 10 8 6 4 2 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：日本石化工业协会·同花顺·银河期货 图表8：产量-日本苯乙烯聚合物领先23个月负相关 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 产量-日本苯乙烯聚合物领先23个月负相关BR近月BR远月 120% 80% 40% 0% -40% -80% -120% 资料来源：日本石化工业协会·Win.d·上海期货交易所·同花顺·银河期货 3、国内数据 A.中国香港 （1）进口价格-轻、重柴油及石脑油 图表9：进口均价-中国香港轻、重柴油及石脑油（港元/升） 9.0 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 进口均价-中国香港轻、重质柴油与石脑油(X+7→对数同比→近12个月均值+72.9%→对数弧同比)×0.99+3.02% 50% 30% 10% -10% -30% -50% -70% 图表10：进口均价-中国香港轻、重柴油及石脑油领先18个月负相关 资料来源：香港统计局·同花顺·银河期货 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 进口均价-中国香港轻、重质柴油与石脑油领先17个月负相关BR近月BR远月 120% 80% 40% 0% -40% -80% -120% （2）进口量-车用汽油 图表11：进口留用货量-中国香港车用汽油（万升） 资料来源：香港统计局·Win.d·上海期货交易所·同花顺·银河期货 10200 8500 6800 5100 3400 1700 0 进口留用货量-中国香港车用汽油(X近12个月均值+1752→对数弧同比)×2.72-1.23% 150% 120% 90% 60% 30% 0% -30% 资料来源：香港统计局·同花顺·银河期货 图表12：进口留用货量-中国香港车用汽油领先28个月负相关 32% 20% 8% -4% -16% -28% -40% 进口留用货量-中国香港车用汽油领先28个月负相关BR近月BR远月 120% 80% 40% 0% -40% -80% -120% 资料来源：香港统计局·Win.d·上海期货交易所·同花顺·银河期货 四、微观供应 1、海外数据 A.产量-日本合成橡胶 （1）顺丁橡胶 图表13：产量-日本顺丁橡胶（万吨） 3.6 3.0 2.4 1.8 1.2 0.6 0.0 产量-日本顺丁橡胶(X近12个月均值→对数弧同比)×3.09+1.72% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：日本石化工业协会·Win.d·银河期货 图表14：产量-日本顺丁橡胶领先20个月负相关 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 产量-日本顺丁领先20个月负相关BR近月BR远月 120% 80% 40% 0% -40% -80% -120% 资料来源：日本石化工业协会·Win.d·上海期货交易所·同花顺·银河期货 （2）丁苯橡胶 图表15：产量-日本丁苯橡胶（万吨） 产量-日本丁苯橡胶(X近12个月均值→对数弧同比)×1.82+5.88% 6 5 4 3 2 1 0 66% 44% 22% 0% -22% -44% -66% 资料来源：日本石化工业协会·Win.d·银河期货 图表16：产量-日本丁苯橡胶领先17个月负相关 66% 44% 22% 0% -22% -44%