丁二烯橡胶周报：丁二烯利润转下游，海外橡塑业未累库

丁二烯利润转下游，海外橡塑业未累库 商品宏观：未来的种子深埋于过去 研究员潘盛杰 期货从业证号 F3035353 投资咨询证号 Z0014607 手机号 16621622706 邮箱 panshengjie_qh@chinastock.com.cn 丁二烯供应在高估值的刺激下增量。6月，国内烯烃类进口金额环比增量，报收3263亿美元，创11个月以来新高，但较去年同期减少-1746亿美元。7月，国内丁二烯产能利用率环比增产，报收67.4%，同比增产+3.9个百分点，连续3个月边际增产。 顺丁橡胶加工利润修复，得到了月度数据的验证。7月，顺丁橡胶的生产成本环比下降，报收1.62万元/吨，同比上涨+70.3%。与此相对的是丁二烯生产成本的上升，7 月，丁二烯碳四抽提法生产成本环比升高，报收0.80万元/吨，同比上涨+14.8%，连续 5个月边际上涨。丁二烯的加工利润部分向下游（顺丁橡胶为例）转移。8月初，顺丁橡胶对丁二烯价差扩大至+0.22万元/吨，利润得到修复。 6月，中美橡塑业产量维持。国内橡塑业用电量环比下滑，报收151.3亿千瓦时，同比增加+6.1亿千瓦时，近3个月边际增产；美国橡胶制品业工业生产指数环比增 产，报收96.0点，同比减产-1.8%。美国橡塑业仍未开启累库周期。6月，美国橡塑业库销比环比去库，报收1.31%，同比去库-5.8%，连续12个月边际去库。 基本面转宽松 大宗商品研究所 橡胶研发报告 丁二烯橡胶周报 2024年8月4日 1/83 大宗商品研究所 橡胶研发报告 目录 第一部分说明4 第二部分总览5 第三部分宏观供应6 一、全球数据6 1.厄尔尼诺指数6 2.价格-布伦特原油6 3.油气煤价格指数7 二、海外数据8 1.美国汽油8 三、国内数据9 1.烯烃进口9 2.中国香港10 第四部分微观供应12 一、海外数据12 1.美国橡塑业12 2.日本合成橡胶平衡15 3.韩国橡胶制品贸易顺差16 二、国内数据17 1.橡塑业用电量17 2.合成橡胶工业17 3.台湾橡塑工业24 第五部分贸易流通27 一、全球数据27 1.波罗的海运费指数-干散货27 2.衍生品28 第六部分微观消费30 一、海外数据30 1.美国汽车工业30 2.美国知识产权相对重要性权重33 3.日本汽车工业35 2/83 大宗商品研究所 橡胶研发报告 4.韩国汽车工业40 5.经济政策不确定性指数44 二、国内数据45 1.汽车工业45 2.上海二手车成交49 3.轮胎出口50 第七部分宏观消费51 一、全球数据51 1.权益市场51 二、海外数据57 1.欧洲制造业PMI57 2.就业情况58 3.德国汽车行业指数62 三、国内数据62 1.固定资产投资-新开工项目计划总投资62 2.投资金额-房地产开发63 3.白色家电64 第八部分宏观信用66 一、海外数据66 1.官方储备资产66 2.美元兑欧元71 3.利率72 二、国内数据73 1.M273 2.债券与利率74 3/83 大宗商品研究所 橡胶研发报告 第一部分说明 1.【阅读指南】 a)点击目录可直接跳转至章节。 b)合约缩写：BR——上海丁二烯橡胶合约。 c)报告所指“对数同比”=ln(“对数弧同比” 最新数据 ) 12个月前数值 =ln(，以规避基数过高或过低的情况。 2×最新数据 ) 24个月前数值+12个月前数值 d)颜色归类：上游供应端、中游贸易端、下游消费端、宏观及其他数据。 2.报告持信任数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系势必减弱，届时将整体剔除不再关注。关注数量数量为100个。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 3.报告格式调整中。（此条更新至2024年8月10日） 4.剔除“销售金额-南非橡塑业”、“蓝筹指数表现-埃及塔坦兹20指数”、“泰国商业就业景气指数”。（此条更新至2024年8月17日） 5.新增“用电量-中国橡塑业”、“出口金额-中国新轮胎”、“价格-布伦特原油”。（此条更新至2024年8月17日） 6.由于无法提升整体相关性，且缺乏产业逻辑，剔除“货币当局资产-中国国外资产”。（此条更新至2024年8月24日） 7.新增由台湾统计局发布的“经常薪资-中国台湾橡胶品”。（此条更新至2024年8月 24日） 4/83 第二部分总览 图表1：基本面数据对丁二烯橡胶的影响 140% 105% 70% 35% 0% -35% -70% -105% 2008年1月 2008年6月 2008年11月 2009年4月 2009年9月 2010年2月 2010年7月 2010年12月 2011年5月 2011年10月 2012年3月 2012年8月 2013年1月 2013年6月 2013年11月 2014年4月 2014年9月 2015年2月 2015年7月 2015年12月 2016年5月 2016年10月 2017年3月 2017年8月 2018年1月 2018年6月 2018年11月 2019年4月 2019年9月 2020年2月 2020年7月 2020年12月 2021年5月 2021年10月 2022年3月 2022年8月 2023年1月 2023年6月 2023年11月 2024年4月 2024年9月 2025年2月 2025年7月 -140% BR现货BR期货拟合指数No.56 大宗商品研究所 橡胶研发报告 资料来源：银河期货 图表2：银河估值-丁二烯橡胶（2024年8月4日版） BR9000 2024年7月 2024年8月 2024年9月 2024年10月 2024年11月 2024年12月 2025年1月 2025年2月 2025年3月 2025年4月 2025年5月 2025年6月 2025年7月 BR合约 14015 14405 14325 14300 14270 14225 14190 14170 14070 13995 14060 14015 14015 历史价格-2年前同期 13890 12909 13142 12480 11412 10542 10831 11657 11448 11127 10702 10193 10733 历史价格-1年前同期 10733 11433 13633 12788 12386 11967 12333 12839 13376 13300 13426 15053 14930 近2年同期均价/基准价 12312 12171 13388 12634 11899 11255 11582 12248 12412 12213 12064 12623 12832 拟合指数No.56 1.7% 5.4% 5.5% 9.6% 14.5% 20.5% 13.2% 6.4% 4.8% -0.8% -3.9% -3.7% -11.6% 银河估值-顺丁胶 13271 13624 14233 14103 14014 14019 13706 13611 13546 13056 12834 13089 12723 预期差 744 781 92 197 256 206 484 559 524 939 1226 926 1292 资料来源：银河期货 图表3：银河估值-丁二烯橡胶（2024年7月28日版） BR9000 2024年7月 2024年8月 2024年9月 2024年10月 2024年11月 2024年12月 2025年1月 2025年2月 2025年3月 2025年4月 2025年5月 2025年6月 2025年7月 BR合约 14185 14880 14780 14680 14595 14490 14420 14320 14315 14305 14170 14265 14185 历史价格-2年前同期 13890 12909 13142 12480 11412 10542 10831 11657 11448 11127 10702 10193 10733 历史价格-1年前同期 10733 11433 13633 12788 12386 11967 12333 12839 13376 13300 13426 15053 14985 近2年同期均价/基准价 12312 12171 13388 12634 11899 11255 11582 12248 12412 12213 12064 12623 12859 拟合指数No.56 1.7% 5.3% 5.4% 9.6% 14.5% 20.5% 13.2% 6.3% 4.8% -0.8% -3.9% -3.7% -11.6% 银河估值-顺丁胶 13355 13860 14459 14292 14176 14150 13821 13685 13668 13211 12889 13214 12820 预期差 830 1020 321 388 419 340 599 635 647 1094 1281 1051 1365 资料来源：银河期货 5/83 300 250 200 150 100 50 0 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2025年7月 2006年1月 2. 图表6：价格-布伦特原油（美元/桶） 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 进口企业商品价格指数-日本油气煤 2010年7月 2011年1月 2011年7月 资料来源：美国国家海洋和大气管理局·上海期货交易所·同花顺·银河期货 价格-布伦特原油 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 ((X+230)YoY+78%)×0.8+1.4% 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 120% 80% 40% 0% -40% -80% -120% 2025年7月 2.9℃ 1.9℃ 1.0℃ 0.0℃ -1.0℃ -1.9℃ -2.9℃ 45% 30% 15% 0% -15% -30% -45% 2006年1月 图表4：厄尔尼诺指数 图表5：厄尔尼诺指数M+15|一次同比|正相关 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 一、 1. 厄尔尼诺指数 2010年1月 2010年7月 2011年1月 厄尔尼诺领先15个月正相关 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 (X近12个月均值+4.38℃→2年复合对数同比)×0.65-0.53% 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 BR现货 2017年1