转债周报：高YTM转债怎么看？

高YTM转债怎么看？ 证券研究报告/转债周报2024年2月17日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： Email：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 高YTM策略是指选择具有较高到期收益率的转债，在控制违约风险的前提下，利用较高的安全边际和票息收入来实现较好的投资回报。 高YTM转债只数占比与股市走向呈负相关关系。股市走弱时，转债正股价格下行，带动转债价格下行，转债YTM随之上升，反之股市走强时，转债正股价格上行，带动转债价格上升，转债YTM随之下降。 2023年年中以来，高YTM转债只数占比开始攀升。2023年年中以来，在股市走弱的背景下，高YTM转债只数及其在转债总数中的占比开始上升，2024年2月8日，高YTM转债只数为148只，占比26.62%，处于2018年以来82%分位数。 高YTM转债以偏债型转债为主。偏股型转债中高YTM转债的只数寥寥，2018年至今，最高不超过10只，偏债型转债中高YTM转债占比较高，2024年2月8日为148只，占偏债型转债总数比重为28.79%，处于2018年以来99%分位数。 当前高YTM转债到期收益率处于历史高位。2018年以来，高YTM转债到期收益率迅速上升主要集中在三个时期，2020年12月至2021年2月、2022年1-3月及2023年5-6月，该阶段主要是永煤违约导致恐慌情绪蔓延，市场开始担心低价转债的信用风险。2022年1-3月及2023年5-6月主要系股市走弱影响。2024年2月8日，高YTM转债到期收益率为4.06%，处于2018年以来75%分位数水平。 2024年2月8日，高YTM转债有148只，均为平价100元以下转债。从行业看，主要分布在基础化工、电力设备、电子、医药生物和建筑装饰等行业；以中低评级为主，AA-、A+、AA、A分别为60只、48只、16只、11只。 高YTM策略的收益包括持有至到期的票息收益、转债价格上涨带来的波段收益。择券方面，高YTM转债倾向于选择信用风险较小的临到期转债。截至2024年2月8日，从剩余期限看，1年以内、1-2年、2-3年和3年以上转债分别为6只、8只、40只和 94只，其中1年以内的转债包括山鹰转债、博世转债、金农转债、杭电转债、岩土转 债和艾华转债，以2023年9月末货币资金对转债余额的覆盖程度来看，金农转债和岩土转债偿债压力相对较小。 1月24日，国新办举行发布会。国务院国有资产监督管理委员会产权管理局负责人谢小兵在回答记者提问时表示，国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。目前符合 高YTM的央企转债有1只，为锂科转债，国企转债有6只，包括东杰转债、天能转 债、博世转债、凌钢转债、文科转债、岩土转债。此外，符合高YTM条件同时符合高股息的转债有7只，包括三房转债、苏利转债、江山转债等。 转债市场周度回顾：2月8日，上证指数收于2,865.90点，较上周上涨4.97%，万得全A收于4,096.41点，较上周上涨5.72%，中证转债收于379.27点，较上周上涨1.37%。分行业看，本周美容护理、公用事业、国防军工、石油石化行业转债涨幅居前。大多数行业转债涨跌均为正，仅有建筑装饰、环保行业涨跌为负。 转债及正股成交额均环比下跌。转债市场成交额为1,524.84亿元，环比下跌4.47%，正股市场成交额为2,728.50亿元，环比下跌17.41%。本周无新券发行及上市；赛轮转债、花�转债强赎，众和转债公告下修。 风险提示：股债市场超预期、数据统计不准确等风险。 内容目录 一、高YTM转债怎么看？.-4- 1、高YTM转债的特征................................................................................-4- 2、如何选择高YTM转债？........................................................................-6- 3、小结........................................................................................................-9- 二、转债市场周度回顾........................................................................................-9- 1、指数收涨，成交量环比下跌...................................................................-9- 2、本周2只转债发行................................................................................-11- 3、赛轮转债、花�转债强赎.....................................................................-12- 4、众和转债下修.......................................................................................-12- 图表目录 图表1：高YTM转债只数占比和股市走向呈负相关关系（%）.-4- 图表2：2018年以来YTM大于3%的转债只数及占比（只、%）....................-4-图表3：2018年以来偏股型转债YTM大于3%的转债只数及占比（只、%）..-5-图表4：2018年以来偏债型转债YTM大于3%的转债只数及占比（只、%）..-5-图表5：2018年以来高YTM策略转债到期收益率（%）.................................-6- 图表6：2024年2月8日高YTM转债分行业分布（只）................................-6- 图表7：2024年2月8日高YTM转债分评级分布（只）................................-7- 图表8：2024年2月8日高YTM转债分剩余期限分布（只）.........................-7-图表9：符合高YTM条件的一年内到期的转债（元、%、年、亿元）..............-8-图表10：符合高YTM条件的央国企转债（元、%、年、亿元）.......................-8-图表11：符合高YTM条件的高股息转债（元、%、年）..................................-8- 图表12：上证指数、万得全A和中证转债走势.................................................-9- 图表13：转债和正股涨跌幅（%）...................................................................-10- 图表14：转债涨幅前�....................................................................................-10- 图表15：转债跌幅前�....................................................................................-11- 图表16：转债和正股市场周度成交额...............................................................-11- 图表17：强赎转债一览（元）.........................................................................-12- 图表18：本周提示下修的转债一览（亿元、%）.............................................-12- 一、高YTM转债怎么看？ 高YTM转债和正股走势相关性较低，债底保护性较好。本文回顾了 2018年以来高YTM转债的表现，以供投资者参考。 1、高YTM转债的特征 高YTM策略是指选择具有较高到期收益率的转债，在控制违约风险的前提下，利用较高的安全边际和票息收入来实现较好的投资回报。 高YTM转债只数占比与股市走向呈负相关关系。YTM>3%的转债（以下简称“高YTM转债”）只数占比与股市呈负相关关系，股市走弱 时，转债正股价格下行，带动转债价格下行，转债YTM随之上升，反之股市走强时，转债正股价格上行，带动转债价格上升，转债YTM随之下降。 图表1：高YTM转债只数占比和股市走向呈负相关关系（%） YTM>3%转债只数占比（右）上证指数（右） 703800 603600 503400 403200 303000 202800 102600 2018-01-02 2018-03-26 2018-06-14 2018-08-30 2018-11-22 2019-02-15 2019-05-08 2019-07-24 2019-10-16 2019-12-31 2020-03-25 2020-06-15 2020-09-01 2020-11-24 2021-02-09 2021-05-07 2021-07-23 2021-10-18 2021-12-31 2022-03-25 2022-06-17 2022-09-01 2022-11-24 2023-02-16 2023-05-09 2023-07-26 2023-10-18 2024-01-03 02400 来源：IFIND，中泰证券研究所 2023年年中以来，高YTM转债只数占比开始攀升。2023年年中以来，在股市走弱的背景下，高YTM转债只数及其在转债总数中的占比开始上升，2024年2月8日，高YTM转债只数为148只，占比26.62%，处于2018年以来82%分位数。 图表2：2018年以来YTM大于3%的转债只数及占比（只、%） YTM>3%的转债只数YTM>3%转债只数占比（右） 20070 18060 160 14050 12040 100 8030 6020 40 2010 2018-01-02 2018-03-23 2018-06-12 2018-08-27 2018-11-16 2019-02-01 2019-04-25 2019-07-15 2019-09-27 2019-12-18 2020-03-11 2020-05-29 2020-08-14 2020-11-05 2021-01-20 2021-04-13 2021-07-01 2021-09-14 2021-12-07 2022-02-28 2022-05-19 2022-08-03 2022-10-25 2023-01-09 2023-03-30 2023-06-19 2023-09-04 2023-11-24 00 来源：IFIND，中泰证券研究所 高YTM转债以偏债型转债为主。偏股型转债中高YTM转债的只数寥寥，2018年至今，最高不超过10只，偏债型转债中高YTM转债占比较高，2024年2月8日为148只，占偏债型转债总数比重为28.79%，处于2018年以来99%分位数。 图表3：2018年以来偏股型转债YTM大于3%的转债只数及占比 （只、%） ytm>3