转债市场周报：短期重视高YTM个券配置机会

证券研究报告|2024年02月05日 转债市场周报 短期重视高YTM个券配置机会 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（1月29日-2月2日） 股市方面，上周沪指连续下挫，周五盘中下探至2666点，创近4年新低，深成指仅周四小幅反弹，险守8000点，创业板指则有3/5交易日跌幅超2%，三大指数周内分别累跌6.19%、8.06%、4.53%；北向资金全周净流入近100 亿元；北证50跌破800点，跌幅逾15%。板块方面，周一中字头板块延续强势，银行板块逆市上涨，光伏、软件、通信、计算机等板块领跌；周二行业板块全线下跌，电子化学品、游戏、教育、半导体领跌，房地产板块陷入调整；周三中字头板块表现抗跌，保险板块上涨，互联网、能源金属、旅游酒店、电机、装修装饰等板块跌幅居前；周四或受中证光通信主题ETF获证监会接收材料事件的影响，CPO概念股走强，半导体板块盘中活跃，存储芯片方向领涨，光伏、医疗板块表现较好，工程咨询、多元金融板块表现较差；周五传媒板块盘中活跃，环保行业、电子元件、装修装饰、工程跌幅居前。 债市方面，国家统计局公布1月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点，但受权益市场连续下调、市场仍有降息预期等影响，债市多头情绪升温，周内10年期国债收益率连续下行，收于2.42%，较前周下行7.50bp。 转债市场方面，上周转债个券基本收跌，中证转债指数全周-2.22%，价格中位数-4.45%，我们计算的转债平价指数全周-7.98%，全市场转股溢价率与上周相比+21.25%。个券层面，除上周上市新券外，中旗（建筑材料）、赛轮 （汽车）、雅创（电子）、泰坦（机械设备）、诺泰（医药生物）转债涨幅靠前；惠城（环保）、新致（计算机）、中装转2（建筑装饰）转债跌幅较大，多为跟跌。 观点及策略（2月5日-2月8日） 短期重视高YTM个券配置机会：上周的较为极端的权益单边下行行情下，转债随正股大跌，全市场105元以下的转债数量快速增加，YTM超过3.0%的个券数量超过150只。2021年以来转债价格中枢抬升，低票息低YTM导致转债作为债券的配置价值低于其他债券，市场上鲜少用债券的分析框架来分析转债。相较于普通企业债，转债具有流动性好、含有期权价值的特点。在权益止跌企稳前，建议重视高YTM个券当下的配置机会，优选配置发行人信用资质良好（国央企最佳）、主营业务稳定（业务可持续强、现金流好，为债券偿付做保障）、距离到期更近（短久期）的个券。 此外，一些高评级高债底大余额的转债近期止跌迹象明显，尤其2023年业绩较好、正股PE/PB已处于历史30%分位数以内的个券，当前时点转债赔率或胜过正股，可择机建仓，权益市场反弹时可给组合带来一定弹性；推荐关注工程机械、交运、城燃、电力、日用消费及疫苗等领域的转债。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数238.2 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.40 企业/公司/转债规模(千亿)66.5/27.7/8.6 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-31省加权目标增速5.4%》——2024-01-31 《资管机构产品配置观察（第26期）（20240122-20240128）- 理财子规模收缩，破净率上升》——2024-01-31 《超长债周报-地方政府超长债发行放量》——2024-01-29 《转债市场周报-乐观看待转债估值修复》——2024-01-28 《政府债务周度观察-26省市公布2024年增长目标》——2024-01-24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 短期重视高YTM个券配置机会 上周市场焦点（2024/1/29-2024/2/2） 股市方面，上周沪指连续下挫，周五盘中下探至2666点，创近4年新低，深成指仅周四小幅反弹，险守8000点，创业板指则有3/5交易日跌幅超2%，三大指数周内分别累跌6.19%、8.06%、4.53%；北向资金全周净流入近100亿元；北证50跌破800点，跌幅逾15%。板块方面，周一中字头板块延续强势，银行板块逆市上涨，光伏、软件、通信、计算机等板块领跌；周二行业板块全线下跌，电子化学品、游戏、教育、半导体领跌，房地产板块陷入调整；周三中字头板块表现抗跌，保险板块上涨，互联网、能源金属、旅游酒店、电机、装修装饰等板块跌幅居前；周四或受中证光通信主题ETF获证监会接收材料事件的影响，CPO概念股走强，半导体板块盘中活跃，存储芯片方向领涨，光伏、医疗板块表现较好，工程咨询、多元金融板块表现较差；周五传媒板块盘中活跃，环保行业、电子元件、装修装饰、工程跌幅居前。 分板块看，上周申万一级行业全数收跌，银行（-0.59%）、家用电器（-2.06%）、煤炭（-2.34%）、食品饮料（-4.44%）、公用事业（-4.46%）跌幅较小；社会服务（-15.08%）、计算机（-14.20%）、轻工制造（-14.09%）、环保（-14.04%）、电子（-12.85%）跌幅靠前。 债市方面，国家统计局公布1月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点，但受权益市场连续下调、市场仍有降息预期等影响，债市多头情绪升温，周内10年期国债收益率连续下行，收于2.42%，较前周下行7.50bp。 转债市场方面，上周转债个券基本收跌，中证转债指数全周-2.22%，价格中位数 -4.45%，我们计算的转债平价指数全周-7.98%，全市场转股溢价率与上周相比+21.25%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-1.51%、-0.31%、-3.54%，处于2010年来62%、65%、44%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2024/2/2） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场各行业均收跌，银行（-0.28%）、非银金融（-1.96%）、食品饮料 （-2.28%）、商贸零售（-2.32%）、煤炭（-2.59%）跌幅较小；计算机（-7.26%）、国防军工（-5.97%）、环保（-5.67%）跌幅靠前。 图2：申万一级行业转债行情（2024/1/29-2024/2/2) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，中旗（建筑材料）、赛轮（汽车）、雅创（电子）、泰坦（机械设备）、诺泰（医药生物）转债涨幅靠前；惠城（环保）、新致（计算机）、中装转2（建筑装饰）转债跌幅较大，多为跟跌。 图3：转债涨幅前十个券（2024/1/29-2024/2/2)图4：转债跌幅前十个券（2024/1/29-2024/2/2) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为1627.09亿元，日均成交额为325.42亿元，较上周有所下降。 观点及策略（2024/2/5-2024/2/8） 短期重视高YTM个券配置机会：上周的较为极端的权益单边下行行情下，转债随正股大跌，全市场105元以下的转债数量快速增加，YTM超过3.0%的个券数量超过150只。2021年以来转债价格中枢抬升，低票息低YTM导致转债作为债券的配置价值低于其他债券，市场上鲜少用债券的分析框架来分析转债。相较于普通企业债，转债具有流动性好、含有期权价值的特点。在权益止跌企稳前，建议重视高YTM个券当下的配置机会，优选配置发行人信用资质良好（国央企最佳）、主营业务稳定（业务可持续强、现金流好，为债券偿付做保障）、距离到期更近（短久期）的个券。 此外，一些高评级高债底大余额的转债近期止跌迹象明显，尤其2023年业绩较好、正股PE/PB已处于历史30%分位数以内的个券，当前时点转债赔率或胜过正股，可择机建仓，权益市场反弹时可给组合带来一定弹性；推荐关注工程机械、交运、城燃、电力、日用消费及疫苗等领域的转债。 估值一览 截至上周五（2024/2/2），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为34.60%、23.64%、18.23%、8.29%、7.84%、7.45%，位于2010年以来/2021年以来67%/27%、 62%/19%、65%/26%、44%/4%、56%/17%、75%/36%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.60%，位于2010年以来/2021年以来的55%/78%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为35.56%，位于2010年以来/2021年以来的64%/27%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为0.37%，位于2010年以来 /2021年以来的77%/69%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至2月2日的公告来看，未来一周（2024/2/5-2024/2/8）暂无转债发行或上市： 上周（2024/1/29-2024/2/2）发审委通过的有瑞联新材、聚合顺、豫光金铅，股东大会通过的有利柏特、长高电新、鼎际得、广和通，董事会预案的有江苏华辰、四方科技，无证监会核准企业。 截至目前，待发可转债共计192只，合计规模3212.9亿，其中已获核准12 只，获核准规模合计81.5亿；已过会21只，规模合计264.3亿。 表1：可转债发行进度（截至2024/2/2） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 宏柏新材 9.60 证监会核准 中信证券股份有限公司 2024/1/24 益丰药房 17.97 证监会核准 中信证券股份有限公司 2024/1/24 严牌股份 4.68 证监会核准 长江证券承销保荐有限公司 2024/1/16 远信工业 2.86 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/12/22 嘉益股份 3.98 证监会核准 浙商证券股份有限公司 2023/12/18 湘油泵 5.77 证监会核准 国金证券股份有限公司 2023/12/1 松原股份 4.10 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/12/1 集智股份 2.55 证监会核准 长江证券承销保荐有限公司 2023/10/28 奥瑞金 9.40 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/7/12 华纳药厂 6.91 证监会核准 安信证券股份有限公司 2023/4/26 维康药业 6.80 证监会核准 民生证券股份有限公司 2023/4/4 瑞联新材 10.00 发审委通过 海通证券股份有限公司 聚合顺 3.38 发审委通过 国泰君安证券股份有限公司 豫光金铅 7.10 发审委通过 华英证券有限责任公司 复旦微电 20.00 发审委通过 中信建投证券股份有限公司,华宝证券股份有限公司 领益智造 21.37 发审委通过 国泰君安证券股份有限公司 振华股份 4.06 发审委通过 华泰联合证券有限责任公司 奥锐特 8.12 发审委通过 海通证券股份有限公司 汇成股份 11.49 发审委通过 海通证券股份有限公司 洛凯股份 4.03 发审委通过 中泰证券股份有限公司 聚赛龙 2.50 发审委通过 长城证券股份有限公司 欧陆通 6.45 发审委通过 国金证券股份有限公司 利扬芯片 5.20 发审委通过 广发证券股份有限公司 伟明环保 2.