基于转债半年报：高YTM中掘金

固定收益点评 高YTM中掘金——基于转债半年报 相较于营收端，2024H1业绩增速分化更明显。截至8月31日，536家现存转债发行人完成披露2024年半年报。营收方面，过半数转债发行人2024H1营业收入同比增速为正，其中55.78%的发行人营收增速集中在 作者 分析师杨业伟 证券研究报告|固定收益 2024年09月22日 区间0-50%，能辉转债、芯海转债、诺泰转债、新星转债、奥维转债位列前�。业绩方面，2024H1归母净利润同比增速为正的公司有277家，占比为51.68%，其中特纸转债、永东转2、国城转债、西子转债、欧通转债分别为2024H1归母净利润同比增速前�。整体而言，2024H1发行人业绩上涨略多于下跌。 2024H1业绩同比增速与2023H1相比：1）仅农林牧渔1个行业归母净利润增幅扩大；2）11个行业利润增速虽放缓，但仍保持同比正增长，包括综合、食品饮料、通信、环保、银行、家用电器、汽车、交通运输、公 用事业、美容护理和社会服务；3）3个行业归母净利润增速由负转正，包括电子、轻工制造、石油石化；4）4个行业归母净利润降幅收窄，包括基础化工、有色金属、钢铁、医药生物；5）8个行业归母净利润增速由正转负，包括非银金融、纺织服饰、建筑装饰、商贸零售、国防军工、计算机、传媒、电力设备；6）4个行业归母净利润降幅持续扩大，包括煤炭、机械设备、建筑材料、房地产。 2024Q2环比维度，业绩整体有所改善。营收方面，过半数转债发行人 2024Q2营业收入环比增速为正，其中57%的发行人营收增速集中在区间 0-30%，盟升转债、红相转债、交建转债、汇通转债和申昊转债24Q2营收环比增速位列前�。业绩方面，2024Q2归母净利润环比增速为正的公司有309家，占比为58%，27%的发行人业绩环比增速大于50%，其中友发转债、海泰转债、华阳转债、华正转债和国城转债分别为2024Q2归母净利润环比增速前�。整体而言，2024Q2转债发行人业绩环比上涨略多于下跌，2024Q2共有103家企业实现业绩环比上涨高于100%。 2024Q2业绩环比增速与2024Q1相比：1）仅农林牧渔1个行业归母净利润增幅扩大；2）11个行业利润增速虽放缓，但仍保持同比正增长，包 括钢铁、环保、银行、机械设备、通信、有色金属、煤炭、轻工制造、家用电器、医药生物、电子；3）3个行业归母净利润增速由负转正，包括基础化工、石油石化、食品饮料；4）4个行业归母净利润降幅收窄，包括纺织服饰、公用事业、综合、交通运输；5）8个行业归母净利润增速由正转负，包括汽车、非银金融、建筑材料、商贸零售、国防军工、计算机、传媒、电力设备；6）4个行业归母净利润降幅扩大，包括美容护理、社会服务、建筑装饰、房地产。 业绩增速改善的行业中表现较好的低价高YTM转债：在2024上半年归母净利润环比和同比增速均改善的行业中，我们通过设置转股价格低于 105元、纯债到期收益率高于2.5%，同时转债主体需满足业绩增速同比和环比均改善的条件，筛选出鹰19转债、国城转债、华宏转债、禾丰转债等标的，建议关注这些转债后续主体经营情况。 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com分析师�素芳 执业证书编号：S0680524060002邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：政府债再放量，资金偏紧存单上行 ——流动性和机构行为跟踪》2024-09-21 2、《固定收益点评：财政高缺口，赤字待扩张——8月财政数据点评》2024-09-21 3、《固定收益点评：转债弱市中，发行人“自救”效果如何？》2024-09-21 风险提示：权益超预期波动；行业政策变动；转债交易条款博弈损失。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、同比维度，农林牧渔、社会服务、电子等行业业绩增速靠前3 二、环比维度，计算机、建筑材料、农林牧渔业绩增速靠前6 三、低价高YTM转债，哪些业绩表现较优？9 图表目录 图表1：可转债发行人2024H1营收同比增速分布（家）3 图表2：可转债发行人2024H1归母净利润同比增速分布（家）3 图表3：可转债发行人2024H1归母净利润同比增速前二十3 图表4：2024H1各行业营业收入同比增速（%）4 图表5：2024H1各行业归母净利润同比增速（%）4 图表6：六成行业业绩增速有改善5 图表7：可转债发行人2024Q2营收环比增速分布（家）6 图表8：可转债发行人2024Q2归母净利润环比增速分布（家）6 图表9：可转债发行人2024Q2归母净利润环比增速前二十6 图表10：各行业24Q2营业收入环比增速（%）7 图表11：各行业24Q2归母净利润环比增速（%）7 图表12：各行业2024Q2归母净利润环比增速变动情况8 图表13：归母净利润同比、环比增速均改善行业个券展示（数据截取2024.9.9）9 一、同比维度，农林牧渔、社会服务、电子等行业业绩增速靠前 相较于营收端，2024H1业绩增速分化更明显。截至8月31日，536家现存转债发行人完成披露2024年半年报。营收方面，过半数转债发行人2024H1营业收入同比增速为正，其中55.78%的发行人营收增速集中在区间0-50%，能辉转债、芯海转债、诺泰转债、新星转债、奥维转债位列前�。业绩方面，2024H1归母净利润同比增速为正的公司有277家，占比为51.68%，17%的发行人业绩增速处于-30-0%，31.90%的发行人业绩增速处于0-50%，其中特纸转债、永东转2、国城转债、西子转债、欧通转债分别为2024H1归母净利润同比增速前�。整体而言，2024H1发行人业绩上涨略多于下跌。 图表1：可转债发行人2024H1营收同比增速分布（家）图表2：可转债发行人2024H1归母净利润同比增速分布（家） 300 250 200 150 100 50 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：同花顺，国盛证券研究所资料来源：同花顺，国盛证券研究所 图表3：可转债发行人2024H1归母净利润同比增速前二十 资料来源：同花顺，国盛证券研究所 营收端，电子、社会服务、计算机领跑；业绩端，农林牧渔、社会服务、电子同比增速靠前。从行业分布来看，电子、社会服务、计算机等行业转债发行人2024H1营收表现较好，2024H1 营业收入同比增加15.9%、9.7%和7.63%；房地产、建筑材料、煤炭同比增速分别为-21.44%、 -12.77%和-10.27%，排名靠后。业绩方面，农林牧渔、社会服务、电子等行业2024H1盈利表现较好，归母净利润同比增速分别为181.64%、89.08%和37.72%。房地产、建筑材料、电力设备等行业业绩增速相对靠后，同比增速分别为-137.59%、-61.06%、-56.13%。此外，计算机、纺织服饰、机械设备、传媒等行业营收同比增速有增长，而利润增速却下降，行业竞争较为激烈；电子、农林牧渔、社会服务、汽车等行业净利润增速高于营收增速，行业景气度较高。 图表4：2024H1各行业营业收入同比增速（%）图表5：2024H1各行业归母净利润同比增速（%） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 电计家通子算用信机电 器 食环石有品保油色饮石金 料化属 美医公容药用护生事理物业 建国钢煤房筑防铁炭地装军产 饰工 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 农电公食林子用品牧事饮 渔业料 交家环美医通用保容药运电护生 输器理物 基有商础色贸化金零工属售 煤计电房炭算力地机设产 备 资料来源：同花顺，国盛证券研究所资料来源：同花顺，国盛证券研究所 将各行业2024年上半年归母净利润同比增速与2023年同期对比，我们发现： （1）仅农林牧渔1个行业归母净利润增幅扩大；（2）11个行业利润增速虽放缓，但仍保持同比正增长，包括综合、食品饮料、通信、环保、银行、家用电器、汽车、交通运输、公用事业、美容护理和社会服务；（3）3个行业归母净利润增速由负转正，包括电子、轻工制造、石油石化；（4）4个行业归母净利润降幅收窄，包括基础化工、有色金属、钢铁、医药生物；（5）8个行业归母净利润增速由正转负，包括非银金融、纺织服饰、建筑装饰、商贸零售、国防军工、计算机、传媒、电力设备；（6）4个行业归母净利润降幅持续扩大，包括煤炭、机械设备、建筑材料、房地产。 图表6：六成行业业绩增速有改善 资料来源：同花顺，国盛证券研究所 二、环比维度，计算机、建筑材料、农林牧渔业绩增速靠前 业绩端分化，上涨多于下跌。营收方面，过半数转债发行人2024Q2营业收入环比增速为正，其中57%的发行人营收增速集中在区间0-30%，盟升转债、红相转债、交建转债、汇通转债和申昊转债24Q2营收环比增速位列前�。业绩方面，2024Q2归母净利润环比增速为正的 公司有309家，占比为58%，27%的发行人业绩环比增速大于50%，其中友发转债、海泰转债、华阳转债、华正转债和国城转债分别为2024Q2归母净利润环比增速前�。整体而言，2024Q2转债发行人业绩环比上涨略多于下跌，2024Q2共有103家企业实现业绩环比上涨高于100%。 图表7：可转债发行人2024Q2营收环比增速分布（家）图表8：可转债发行人2024Q2归母净利润环比增速分布（家） 350140 300120 250100 20080 15060 10040 5020 00 资料来源：同花顺，国盛证券研究所资料来源：同花顺，国盛证券研究所 图表9：可转债发行人2024Q2归母净利润环比增速前二十 资料来源：同花顺，国盛证券研究所 营收端，建筑材料、房地产、国防军工领跑；业绩端，计算机、建筑材料、农林牧渔环比增速靠前。从行业分布来看，建筑材料、房地产、国防军工等行业转债发行人24Q2营收表现 较好，24Q2营业收入环比增加43.48%、35.01%和31.71%；食品饮料、纺织服饰、公用事业环比增速分别为-23.03%、-13.40%和-9.43%，排名靠后。业绩方面，计算机、建筑材料、农林牧渔等行业24Q2盈利表现优异，归母净利润环比增速分别为2289.91%、1788.45%和746.80%；房地产、食品饮料、商贸零售等行业业绩增速相对靠后，环比增速分别为-4785.28%、 -42.17%、-28.71%。 图表10：各行业24Q2营业收入环比增速（%）图表11：各行业24Q2归母净利润环比增速（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 建国机有环家电轻交通传钢商医公食筑防械色保用子工通信媒铁贸药用品 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 计农社有国电轻基公美交电医银商房算林会色防子工础用容通力药行贸地 材军设金电制运料工备属器造输 零生事饮售物业料 机牧服金军渔务属工 制化事护运设生零产造工业理输备物售 资料来源：同花顺，国盛证券研究所资料来源：同花顺，国盛证券研究所 将各行业24Q2归母净利润环比增速与24Q1对比，我们发现： （1）仅农林牧渔1个行业归母净利润增幅扩大；（2）11个行业利润增速虽放缓，但仍保持同比正增长，包括钢铁、环保、银行、机械设备、通信、有色金属、煤炭、轻工制造、家用电器、医药生物、电子；（3）3个行业归母净利润增速由负转正，包括基础化工、石油石化、食品饮料；（4）4个行业归母净利润降幅收窄，包括纺织服饰、公用事业、综合、交通运输；（5）8个行业归母净利润增速由正转负，包括汽车、非银金融、建筑材料、商贸零售、国防军工、计算机、传媒、电力设备；（6）4个行业归母净利润降幅扩大，包括美容护理、社会服务、建筑装饰、房地产。 图表12：各行业2024Q2归母净利润环比增速变动情况 资料来源：同花顺，国盛证券研究所 三、低价高YTM转债，哪些