可转债周报：近期低价、高YTM转债怎么看？

可转债周报20240915 近期低价、高YTM转债怎么看? 2024年09月15日 转债周度专题 从低价转债数量及占比来看，截至本周五收盘，当前低于100元转债只数、 占比及余额占比分别为153只、28.54%、27.90%，自本轮市场低价转债下跌行情初期（以6月21日为例）至今，期间低价转债数量几乎翻倍。对比8月底低价转债占比峰值水平来看，当前占比小幅回落；8月峰值对比2021年初峰值来看，差异不算大，仅数量占比相对低于后者。 分析师谭逸鸣 从转债到期收益率来看，当前全市场转债YTM中位数已升至3.06%，分层来看，当前YTM在2%-3%、3%-4%、大于4%的转债数占比分别为16.79%、 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪 13.81%、37.69%。当前转债市场整体YTM水平相比历史无疑处于高位，短期来看相比8月底小幅回落。 执业证书：S0100123070023邮箱：liuyuhao@mszq.com 从市场表现来看，以我们此前跟踪的转债风格指数为例。今年以来低价风格转债明显超跌，高YTM跌幅接近中证转债指数。从近期来看，高YTM转债表现 相关研究1.固收周度点评20240914：利率新低之后怎 明显好于转债指数。当前低价转债博弈风险或仍较高，建议做好分散或暂时规避； 么看？-2024/09/14 高YTM转债策略可参考《可转债周报20240708：关注高YTM转债策略》，选 2.流动性跟踪周报20240914：下周同业存单 取YTM在2%-5%区间转债，并对违约、信用风险进行规避。 到期8270亿元-2024/09/14 转债市场表现 3.高频数据跟踪周报20240914：国际原油价格环周下降-2024/09/14 本周转债市场收跌，其中中证转债下跌1.74%，上证转债下跌1.68%，深证 4.利率专题：长端利率，再探新低？-2024/0 转债下跌1.87%；万得可转债等权下跌2.06%，万得可转债加权下跌1.72%。本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为360.19亿元， 较上周日均回落31.19亿元，周内成交额合计1800.95亿元。 9/125.信用策略系列：信用流动性修复有哪些结构性特征？-2024/09/11 转债行业层面上，合计29个行业全部收跌。其中建筑材料、美容护理和社 会服务等行业领跌，跌幅分别为3.71%、3.07%、3.05%。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值减少，而溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为69.97元，较上周末减少1.50元；全市场加权转股溢价率为68.65%，较上周末上升了1.21pct。 全市场百元平价溢价率水平为14.24%，较上周末下降了1.38pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前处于2017年以来的50%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周新上市转债2只，本周一级审批转债2只(2024-09-09至2024-09- 14)，思瑞浦（3.83亿元）经证监会同意注册。 本周转债市场收跌，32只转债发布预计触发下修公告，32只转债公告不下 修，8只转债提议/实际下修；本周1只转债公告预计触发赎回，无提前赎回及不提前赎回转债。 截至本周末，仍在回售申报期的转债共9只，尚在公司减资清偿申报期的转 债30只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1近期低价、高YTM转债怎么看?3 1.2周度回顾与市场展望5 2转债市场周度跟踪7 2.1权益市场下跌7 2.2转债市场收跌，全市场溢价率上行7 2.3不同类型转债高频跟踪10 3转债供给与条款跟踪14 3.1本周一级预案发行14 3.2下修&赎回条款15 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1转债周度专题与展望 1.1近期低价、高YTM转债怎么看? 在《可转债周报20240623：如何看待近期低价转债调整？》中我们曾指出“对比历史几次低价转债调整来看，本轮低价转债占比实际已处于不低水平但或仍未到峰值”，从本轮市场低价转债下跌行情初期（以6月21日为例）至本周五收盘，期间低价转债数量几乎翻倍。 从具体占比数据看，截至本周五收盘，以面值100元为界，当前低于100元 转债只数、占比及余额占比分别为153只、28.54%、27.90%，6月21日这一数 字分别为78只、14.63%、13.94%；若以纯债溢价率来看，当前低于债底转债只 数、占比及余额占比分别为254只、47.39%、59.59%，同样相比6月21日翻 倍。但对比8月底低价转债占比峰值水平来看，当前上述统计指标均有小幅回落。 本轮低价转债占比峰值对比历史来看。以8月23日为例，8月底低价转债占 比峰值水平：低于100元转债只数、占比及余额占比分别为183只、34.59%、 30.28%，对比2021年初低价转债调整行情期间峰值165只、48.10%、29.87% （2021年2月8日，下同）差异不算大，仅数量占比相对低于后者，此外，从转 债市场整体价格中位数来看，当前收盘价中位数为104.27元，些微高于后者，为 100.31元。 图1：价格低于100元转债只数及占比图2：价格低于债底转债只数及占比 200 价格低于100只数(个)市场整体收盘价中位数(元)价格低于100只数占比（右）价格低于100余额占比（右） 80% 价格低于债底只数(个)价格低于债底转债债底中位数(元)价格低于债底只数占比（右）价格低于债底余额占比（右） 30080% 150 100 50 0 60% 40% 20% 2024-07-01 2024-01-01 2023-07-01 2023-01-01 2022-07-01 2022-01-01 2021-07-01 2021-01-01 2020-07-01 2020-01-01 2019-07-01 2019-01-01 2018-07-01 2018-01-01 0% 250 200 150 100 50 0 60% 40% 20% 2024-07-01 2024-01-01 2023-07-01 2023-01-01 2022-07-01 2022-01-01 2021-07-01 2021-01-01 2020-07-01 2020-01-01 2019-07-01 2019-01-01 2018-07-01 2018-01-01 0% 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024/9/13收盘，下同 资料来源：wind，民生证券研究院 从低价转债转股溢价率和平价来看，近两个月低价转债整体转股溢价率均值出现下降趋势，而平价为上升趋势，对比历史几次低价转债占比逐步加深期间来看，其具有相似的规律：即伴随低价转债占比的逐步增加，低价转债整体溢价率呈下行、平价呈上行趋势；后续当低价转债逐渐出清时，我们或同样看到溢价率上行、平价下行。但同样需要注意的是，本轮低价转债整体溢价率明显偏高、平价偏低，低价 转债修复离不开正股修复行情，同时或对转债下修更为依赖，从今年转债市场下修跟踪情况来看，转债主体下修意愿也确实在逐步提升。 图3：价格低于100元转债转股溢价率及平价图4：价格低于债底转债转股溢价率及平价 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100 转股溢价率均值 转债平价均值（元，右） 80 60 40 20 2024-09-01 2024-04-01 2023-11-01 2023-06-01 2023-01-01 2022-08-01 2022-03-01 2021-10-01 2021-05-01 2020-12-01 2020-07-01 2020-02-01 2019-09-01 2019-04-01 2018-11-01 2018-06-01 2018-01-01 0 160%80 转股溢价率均值 转债平价均值（元，右） 140%70 120%60 100%50 80%40 60%30 40%20 20%10 2024-09-01 2024-04-01 2023-11-01 2023-06-01 2023-01-01 2022-08-01 2022-03-01 2021-10-01 2021-05-01 2020-12-01 2020-07-01 2020-02-01 2019-09-01 2019-04-01 2018-11-01 2018-06-01 2018-01-01 0%0 资料来源：wind，民生证券研究院 注：仅统计满足筛选条件（即价格低于100）只数不小于10的情形，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院 从转债到期收益率来看，当前全市场转债YTM中位数已升至3.06%，分层来看，高YTM转债占比情况为：当前YTM在2%-3%、3%-4%、大于4%的转债数占比分别为16.79%、13.81%、37.69%，8月23日各层转债占比分别为12.85%、13.61%、43.86%，而2021年2月8日这一数字为11.08%、9.04%、41.69%。 当前转债市场整体YTM水平相比历史无疑处于高位，短期来看相比8月底小幅回落。 图5：转债不同YTM分层占比 <=00-2%2%-3%3%-4%>4% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1 资料来源：wind，民生证券研究院 从市场表现来看，以我们此前跟踪的转债风格指数为例。今年以来低价风格转债组合录得跌幅11.08%，高YTM风格组合下跌6.83%，同期中证转债指数下跌6.69%，低价转债明显超跌。从近期来看，高YTM转债则表现明显好于低价转债 以及转债指数，低价转债组合走势与转债指数较为接近，而回撤与波动均大。低价转债当前博弈风险或仍较高，建议做好分散或暂时规避；高YTM转债策略可参考 《可转债周报20240708：关注高YTM转债策略》，选取YTM在2%-5%区间转债，并对违约、信用风险进行规避。 图6：低价、高YTM风格转债净值图7：低价、高YTM风格转债净值 低价高YTM中证转债指数净值 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 2024-09-09 2024-08-26 2024-08-12 2024-07-29 2024-07-15 2024-07-01 2024-06-17 2024-06-03 2024-05-20 2024-05-06 2024-04-22 2024-04-08 2024-03-25 2024-03-11 2024-02-26 2024-02-12 2024-01-29 2024-01-15 2024-01-01 0.80 资料来源：wind，民生证券研究院注：2018/1/1-2024/9/13 资料来源：wind，民生证券研究院注：2024/1/1-2024/9/13 1.2周度回顾与市场展望 本周A股市场震荡下行。本周一三大指数涨跌不一，细胞免疫治疗、民营医院、医疗器械板块涨幅居前，网约车、贵金属、煤炭、银行概念跌幅居前；周二三大指数小幅上涨，两市超3300只个股上涨，计算机、通信、传媒等行业领涨；周三三大指数走势分化，能源金属、固态电池、光伏设备涨幅居前，公用事业、银行、石油石化跌幅居前；周四三大指数集体收跌，海南自贸区、华为产业链板块走强，食品饮料、美容护理、电子等行业跌幅居前；周五三大指数集体下跌，贵金属、保险、房地产、中船系板块涨幅居前。截止收盘，本周上证指数下跌2.23%，深证成指下跌1.81%，创业板指下跌0.19%。 股市展望，当前A股市场估值