转债周记（5月第3周）：转债正股业绩刨析及后市研判

转债正股业绩刨析及后市研判 固定收益 固收周报 ——转债周记（5月第3周） 报告日期：2024-5-18 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 整体来看，转债正股在23年全年和24年一季度业绩情况如何？ 转债正股在2023年、2024Q1的营收均实现增长，归母净利润同比转负。2023年转债正股营收、归母净利润、经营活动现金流净额同比增速分别为5.12%、 -8.16%、51.89%，同比增速均有所回落，分别降低了8.02个百分点、12.12个百分点、423.67个百分点。2024Q1正股营收、归母净利润同比增速分别为0.44%、-10.93%，也有所回落，分别降低了6.65个百分点、14.71个百分点。但正股总体营收规模是增加的，经营活动现金流净流出的规模明显扩大。经济处于逐渐复苏状态，但仍然需要巩固。 正股2023年整年ROE、毛利率、净利率均有所下滑，其中受2023Q4影响较 大。正股ROE、毛利率、净利率均在2023Q4达到2023年低点，分别为-0.45%、 22.56%、-4.27%。 正股2024Q1盈利能力与成本控制能力有所提升，ROE、毛利率、净利率环比增速均在2023Q4转负后反弹，呈现回暖趋势。正股ROE、毛利率、净利率2024Q1分别为1.17%、24.06%、4.70%。 分行业来看：转债正股各行业大类业绩表现如何？ 营收端：2023年超半数行业营收增速为正，24Q1多数行业营收增速有所回落但仍保持正增长。中游制造类、环保类、上游周期类和TMT产业链行业2023年营收表现良好。2024Q1TMT产业链、上游周期类、环保类和金融类行业实现正增长。 利润端：地产产业链和环保类行业连续两年净利润增速均为正，上游周期类行业依旧面临较大压力。2023年中游制造类、环保类和地产产业链实现正增长，盈利增速位居行业前三。24Q1盈利增速前三位分别为大消费类、环保类、地产产业链。 现金流:2023年多数行业较上期期末经营性现金流实现净流入，2024Q1行业经营性现金流净流出规模明显增加。2023年金融类行业经营性现金净流入且规模较大,中游制造类、TMT产业链和地产产业链均有净现金流流入。除环保类和大消费类经营性现金流开始净流入以外，其余行业均呈现现金流净流出。 各大类行业包含的申万一级行业对比分析中，行业业绩分化较为明显。上游周期类：2023年业绩均表现不佳，2024Q1开始局部修复；中游制造类：汽车行业总体业绩向好，电力设备行业承压；大消费类：农林牧渔、美容护理总体表现强劲；TMT产业链：电子、通信实现高增长，行业业绩明显改善；金融类：银行业绩稳中向好，非银金融增幅收窄；地产产业链：地产行业景 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/19证券研究报告 气不佳，相关行业均表现欠佳；环保类：公用事业增速有所回落，环保盈利增速由负转正。 转债后市怎么看? 总体来看，后续转债投资思路可沿业绩高增主线寻找标的。上游周期类中关注受益于原材料涨价的基础化工标的，如惠云转债、正丹转债。24Q1季报业绩表现较好的转债行业主要是与出口链方向相关，建议关注海外业务占比较高的相关行业，包括消费类、中游制造内的汽车、机械设备等出口链方向以及消费电子。同时，可关注受益于相关政策支持的低空经济概念的标的。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 12023正股业绩增速磨底，2024首季呈现回暖趋势5 1.12023正股营收同比回落，2024首季增势同减5 1.22023正股ROE降势明显，2024首季环比增速回弹7 2行业表现：大消费类、TMT产业链整体表现较好10 2.1营收端：TMT产业链和上游周期类领先，地产产业链收窄10 2.2利润端：环保类连续两期增速为正，大消费类行业承压11 2.3现金流：24Q1行业整体较23Q4的经营性现金流出现净流出13 3行业比较：业绩分化较为明显14 3.1上游周期类：23年业绩均表现不佳，24Q1开始局部修复14 3.2中游制造类：汽车行业总体业绩向好，电力设备行业承压15 3.3大消费类：农林牧渔、美容护理总体表现强劲15 3.4TMT产业链：电子、通信实现高增长，行业业绩明显改善16 3.5金融类：银行业绩稳中向好，非银金融增幅收窄16 3.6地产产业链：地产行业景气不佳，相关行业均表现欠佳16 3.7环保类：公用事业增速有所回落，环保盈利增速由负转正17 4风险提示18 图表目录 图表1转债正股23年营收及同比变化（单位：亿元，%）5 图表2转债正股24Q1营收及同比变化（单位：亿元，%）5 图表3转债正股23年归母净利润及同比变化（单位：亿元，%）6 图表4转债正股24Q1归母净利润及同比变化（单位：亿元，%）6 图表5转债正股23年经营活动现金流净额及同比变化（单位：亿元，%）7 图表6转债正股23年ROE（单位：%）7 图表7转债正股24Q1ROE及环比变化（单位：%）8 图表8转债正股23年毛利率、净利率（单位：%）8 图表9转债正股24Q1毛利率及环比变化（单位：%）9 图表10转债正股24Q1净利率及环比变化（单位：%）9 图表11转债正股毛利率、净利率概览（单位：%）9 图表1222-23年转债正股营业收入分行业平均营收规模（单位：亿元）10 图表1322-23年转债正股分行业营收同比增速10 图表1423Q1-24Q1转债正股分行业单季度平均营收规模（单位：亿元）11 图表1523Q1-24Q1转债正股分行业单季度营收增速11 图表1622-23年转债正股分行业归母净利润平均规模（单位：亿元）12 图表1722-23年转债正股分行业归母净利润同比增速12 图表1823Q1-24Q1转债正股分行业单季度归母净利润平均规模（单位：亿元）13 图表1923Q1-24Q1转债正股分行业单季度归母净利润同比增速13 图表2022-23年转债正股分行业平均经营性现金流净额与期末差值（单位：亿元）14 图表2123Q1-24Q1转债正股分行业平均经营性现金流净额（单位：亿元）14 图表2223&24Q1转债正股分行业营收和净利润同比增速对比（单位：%）17 图表2323&24Q1转债正股分行业ROE、毛利率和净利率增速对比（单位：亿元）17 12023正股业绩增速磨底，2024首季呈现回暖 趋势 1.12023正股营收同比回落，2024首季增势同减 转债正股整体2023年营收同比增速为5.12%，较2022年降低8.02个百分点；正股整体2024Q1营收同比增速为0.44%，较2023Q1降低6.65个百分点。其中正股2023年整体营收规模达到了70,502.89亿元，2024Q1整体营收规模达到了16,139.29亿元。 图表1转债正股23年营收及同比变化（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 图表2转债正股24Q1营收及同比变化（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 转债正股整体2023年归母净利润同比增速为-8.16%，较2022年的3.96%降低了 12.12个百分点；正股整体2024Q1归母净利润同比增速为-10.93%，较2023Q1的3.78%降低了14.71个百分点。其中正股2023年整体归母净利润规模降到了5159.67亿元，2024Q1整体归母净利润规模降到了1,303.97亿元。 图表3转债正股23年归母净利润及同比变化（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 图表4转债正股24Q1归母净利润及同比变化（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 转债正股整体2023年经营活动现金流净额同比增速为51.89%，较2022年降低 423.67个百分点。其中正股2023年整体经营活动现金流净额达到了1540895.928亿元。 图表5转债正股23年经营活动现金流净额及同比变化（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 整体来看，正股在2023年及2024Q1营收均实现增长，归母净利润同比转负。2023 年正股营收、归母净利润同比增速均有所回落，2024Q1正股营收、归母净利润、经营活动现金流净额同比增速也有所回落，但正股总体营收规模是增加的，经营活动现金流净流出的规模明显扩大。经济处于逐渐复苏状态，但仍然需要巩固。 1.22023正股ROE降势明显，2024首季环比增速回弹 转债正股整体ROE在2020-2023年间处于下滑状态，2023年为4.83%，24Q1相 较于23Q4有所上升，为1.17%。其中转债正股整体ROE在2023年先升后落，在 2023Q4达到低点-0.45%，24Q1回升到1.17%，转债正股整体ROE在24Q1的环比增速为359.93%。 图表6转债正股23年ROE（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 图表7转债正股24Q1ROE及环比变化（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 转债正股整体毛利率、净利率在2020-2023年间大致处于下滑状态，2023年分别 为24.43%、5.42%；24Q1相较于23Q4均有所上升，分别为24.06%、4.70%。其中转 债正股整体毛利率在2023年先降再升再降，在2023Q4达到低点22.56%，24Q1回升到24.06%，转债正股整体毛利率在24Q1的环比增速为6.64%。转债正股整体净利率在2023年先升再降，同样在2023Q4达到低点-4.27%，24Q1回升到4.70%，转债正股整体净利率在24Q1的环比增速为210.03%。 图表8转债正股23年毛利率、净利率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 图表9转债正股24Q1毛利率及环比变化（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 图表10转债正股24Q1净利率及环比变化（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 图表11转债正股毛利率、净利率概览（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 整体来看，正股2023年整年ROE、毛利率、净利率均有所下滑，其中受2023Q4影响较大。正股2024Q1盈利能力与成本控制能力有所提升，ROE、毛利率、净利率环比增速均在2023Q4转负后反弹，呈现回暖趋势。 2行业表现：大消费类、TMT产业链整体表现较 好 2.1营收端：TMT产业链和上游周期类领先，地产产业链收窄 2023年超半数行业营收增速为正。按大类行业划分来看，中游制造类、环保类、上 游周期类和TMT产业链行业2023年营收表现良好，2023年营收同比增速分别为15.2%、15.0%、6.1%和2.1%；金融类、大消费类和地产产业链行业同比增速分别为-3.0%、-1.4%和-1.1%。 图表1222-23年转债正股营业收入分行业平均营收规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 图表1322-23年转债正股分行业营收同比增速 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 24Q1多数行业营收增速有所回落但仍保持正增长。TMT产业链、上游周期类、环 保类和金融类行业实现正增长，同比增速分别为7.4%、4.8%、3.3%和0.9%。大消费类、地产产业链和中游制造类营收同比增速为负，分别为-7.4%、-6.5%和-0.4%。 图表1423Q1-24Q1转债正股分行业单季度平均营收规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 图表1523Q1