非银金融行业跟踪周报：寻找金融板块的低估值高贝塔

非银金融行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 寻找金融板块的低估值高贝塔2024年07月28日 增持（维持） 投资要点 资产荒是低估值高股息最重要的解释变量：今年红利主题的结构性机会主要的解释变量是国债收益率下行表征的资产荒，我们在中期策略里也一直强调，资产荒的趋势没有变化，低估值高股息资产仍然会成为一个合意的配置方向。 当前时点要重视金融板块低估值高贝塔的配置：一方面红利股票股价的上行构成了高股息的自我约束；另一方面，低估值高贝塔股票的普遍下行带来了历史的估值底部；最后最重要的一点，我们相信经济的困难是周期性的，金融监管和市场低点双重压力下的行业盈利可能是周期性底 部，当前估值反映了足够悲观的市场预期，从长期来看有足够的修复空间。 投资建议：低估值高贝塔的思路本质上是在长期估值修复的假设下，寻找估值和盈利下行空间锁定、上行弹性较大的资产。基于此，我们推荐两个方向：1）估值远低于1倍，经营没有重大风险的传统券商，推荐 【华泰证券】，建议关注【国泰君安】。2）盈利修复弹性较大的互联网零售证券，推荐【东方财富】、【同花顺】。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001 wux@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% 2023/7/282023/11/262024/3/262024/7/25 相关研究 《三中全会强调防风险，加速推动金融领域高质量发展》 2024-07-21 《上市险企6月保费数据点评：寿险增速当弱不弱，车险增速再度放缓》 2024-07-17 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.一周数据回顾4 1.1.市场数据4 1.2.行业数据4 2.重点事件点评6 2.1.多家保险公司就保险产品预定利率下调以及调整时间相关事宜进行商讨6 3.公司公告及新闻7 3.1.证监会召开学习贯彻党的二十届三中全会精神进一步全面深化资本市场改革外资机构 座谈会7 3.2.非银行支付机构监管条例实施细则出台8 3.3.沪深港通交易信息披露机制迎来调整9 3.4.上市公司公告9 4.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：市场主要指数涨跌幅4 图2：2022/01~2024/06月度股基日均成交额（亿元）5 图3：2023/01~2024/07日均股基成交额（亿元）5 图4：2021.01.04~2024.07.26沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元）5 图5：2021.01.08~2024.07.26证监会主板核发家数与募集金额6 3/11 东吴证券研究所 1.一周数据回顾 1.1.市场数据 截至2024年07月26日，本周（07.22-07.26）上证指数下跌3.07%，金融指数下跌1.17%。非银金融板块下跌1.39%，其中券商板块下跌0.02%，保险板块下跌4.44%。。 图1：市场主要指数涨跌幅 本周涨幅本月涨幅 4% 2% 0% -2% -4% -6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.行业数据 截至2024年07月26日，本周股基日均成交额7,540亿元，环比-6%。年初至今股 基日均成交额9,585亿元，较去年同期同比-8%。2024年06月中国内地股基日均同比-21%。 4/11 图2：2022/01~2024/06月度股基日均成交额（亿元）图3：2023/01~2024/07日均股基成交额（亿元） 14,500 8,458 12,500 10,500 8,500 6,500 4,500 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2,500 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2023-01-03 2023-01-31 2023-02-21 2023-03-14 2023-04-04 2023-04-26 2023-05-22 2023-06-12 2023-07-05 2023-07-26 2023-08-16 2023-09-06 2023-09-27 2023-10-26 2023-11-16 2023-12-07 2023-12-28 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-11 2024-04-01 2024-04-24 2024-05-20 2024-06-11 2024-07-02 2024-07-23 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据为中国内地股基日均成交额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 截至07月26日，沪深两市前一交易日两融余额/融资余额/融券余额分别为 14,343/14,092/251亿元，较月初分别-3.16%/-2.76%/-21.50%，较年初分别-13.40%/- 11.15%/-64.26%，同比分别-8.97%/-5.03%/-72.66%。 图4：2021.01.04~2024.07.26沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元） 20,000 沪深两融余额（亿元） 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 2021/1/42022/1/42023/1/42024/1/4 数据来源：Wind，东吴证券研究所 本周（07.22-07.26）主板IPO核发家数0家；再融资/债券承销规模环比234%/27%，IPO/再融资/债券承销规模14/45/2120亿元（上周未有IPO发行）；IPO/再融资/债承家数 5/11 东吴证券研究所 分别为2/5/809家。年初至今IPO/再融资/债券承销规模347亿元/1176亿元/56644亿元，同比-86%/-73%/10%；IPO/再融资/债承家数分别为47/101/19131家。 图5：2021.01.08~2024.07.26证监会主板核发家数与募集金额 900 800 700 600 500 400 300 200 100 IPO完成募资金额（亿元）主板IPO核发家数（右轴） 12 10 8 6 4 2 0 2021/1/8 2021/2/5 2021/3/5 2021/4/2 2021/4/30 2021/5/28 2021/6/25 2021/7/23 2021/8/20 2021/9/17 2021/10/23 2021/11/20 2021/12/18 2022/1/15 2022/2/19 2022-03-18 2022-04-15 2022-05-13 2022-06-10 2022-07-08 2022-08-05 2022-09-02 2022-09-30 2022-11-04 2022-12-02 2022-12-30 2023-02-03 2023-03-03 2023-03-31 2023-04-28 2023-05-26 2023-06-23 2023-07-21 2023-08-18 2023-09-15 2023-10-20 2023-11-18 2023-12-17 2024-01-14 2024-02-11 2024-03-17 2024-04-14 2024-05-12 2024-06-09 2024-07-07 0-2 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.重点事件点评 2.1.多家保险公司就保险产品预定利率下调以及调整时间相关事宜进行商讨 事件：在利率下行背景下，人身险产品预定利率料迎来新一轮调降。据中证报报道，陆续有保险公司进行产品切换，部分公司增额终身寿险产品将于8月底之前下架，分红险产品将于9月底之前下架。传统人身险产品预定利率或从3.0%降至2.5%，分红险产品保证利率上限或从2.5%降至2%，万能险产品保证利率上限或从2%降至1.75%。 某保险经纪人透露，“我们接到了部分保险公司的通知，8月底前要停售一批保险产品，包括增额终身寿险、年金险、重疾险等。”该经纪人展示的一份产品停售名单显示，8月底之前，复星联合、海保人寿、海港人寿、太平洋人寿、阳光人寿等公司的增额终身寿险产品将下架；9月底之前，中英人寿、中邮人寿、阳光人寿、陆家嘴国泰等公司的分红险产品将下架。此外，还有部分公司重疾险产品也将于8月底之前下架。 此次产品停售暂时没有统一的时间点。另一位保险经纪人透露，并非所有产品停售时间都在8月底，有的早一些，有的晚一些。还有保险经纪人及银行理财经理表示，暂未收到保险公司停售产品的通知，不少预定利率3.0%的产品仍在正常销售。 值得注意的是，这是12个月之内，人身险产品利率再次调降。2023年7月底，各 6/11 东吴证券研究所 东吴证券研究所 家保险公司将增额终身寿险产品预定利率从3.5%下调至3%。此外，今年以来，万能险的结算利率、分红险的实际分红水平也在下调。从最新披露的6月份万能险结算利率来看，最高为3.5%，较去年同期超过4%的水平有大幅下降。 点评：当前利差损压力可能进一步加大的背景下，保险公司需降低预定利率来压降负债端成本，以匹配资负两端，维持稳健经营。面对低利率环境，保险投资端应更加重视资产负债匹配，在负债端或陆续调降传统险产品利率并继续推出浮动收益的分红险和万能险产品，以降低利差损压力。 风险提示：1）政策变动风险；2）长端利率下行。 3.公司公告及新闻 3.1.证监会召开学习贯彻党的二十届三中全会精神进一步全面深化资本市场改革外资机构座谈会 为深入学习贯彻党的二十届三中全会精神，进一步全面深化资本市场改革，近日证监会党委书记、主席吴清在北京开展专题座谈会，与10家在华外资证券基金期货机构、QFII机构等代表深入交流，充分听取意见建议。会党委委员、副主席李超参加座谈。 座谈中，各家外资机构代表一致认为，今年以来中国政府和中国证监会推出新“国九条”和“1+N”系列政策文件，以强监管、防风险促进资本市场高质量发展，一段时间以来政策效应逐步显现。各方一致表示，近期召开的二十届三中全会，明确传递出中国进一步全面深化改革、扩大对外开放、推进中国式现代化的坚定决心和清晰路径，大家对中国经济和资本市场发展充满信心、长期看好，将进一步深耕中国市场、服务中国市场，持续为中国资本市场高质量发展积极贡献力量。同时，各方结合境内外资本市场展业和投资经验，就中国资本市场下一步全面深化改革提出了具体意见建议，包括促进投融资协调发展、进一步增强对科技创新和新质生产力的制度包容性精准性；多措并举活跃并购重组市场，支持上市公司转型升级、提升质量；大力发展私募股权创投市场，培育更多长期资金和耐心资本；有序扩大资本市场制度型开放，提升外资机构投资便利性；等等。 吴清指出，今年以来，面对复杂严峻的外部环境，中国经济持续回升向好，经济运行中积极因素增多，新产业新动能加快成长壮大，充分展现出中国经济的基础稳、韧性强、潜能大。