非银金融行业周报：券商系基金保有市占率提升，政策呵护下的非银板块低估值配置机遇仍在

行业研究 2024年02月05日 行业周报 超配券商系基金保有市占率提升，政策呵护下的非银板块低估值配置机遇仍在 ——非银金融行业周报（20240129-20240204） 证券分析师 陶圣禹S0630523100002 非银金融 tsy@longone.com.cn 17% 9% 0% -8% -16% -24% -32% 23-0223-0523-0823-11 申万行业指数:非银金融(0749)沪深300 投资要点： 行情回顾：上周非银指数下跌5.9%，相较沪深300超跌1.27pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-6.37%和-3.06%，券商指数超跌明显。市场数据方面，本周市场股基日均成交额8942亿元，环比上一周降低7.3%，两融余额1.55万亿元，环比上一周降低2.9%，股票质押市值2.28万亿元，环比上一周大幅减少11.4%。 证券：2023年业绩增长可观，券商系基金保有市占率提升。1）34家券商公布2023年业绩快报或业绩预告，近八成利润呈现增长态势，部分涨幅亮眼，其中7家净利润翻倍，业绩大增主要来自于自营投资表现超预期，部分券商一方面推进权益类自营投资非方向性转型以度过市场波动，另一方面推动绝对收益策略投资体系建设以把握阶段性配置机遇，使得投资收益和公允价值变动收益大增。除此之外，部分券商投行业务逆势增长，例如中银证 券以专精特新IPO为突破口，使得保荐业务数量和市场份额大幅增长，带动投行收入同比 相关研究 1.投资驱动业绩增长，中小券商弹性显现——券商2023年业绩预告点评2.融券业务阶段性收缩，维护公平有序的市场交易秩序——非银金融行业简评 3.融券机制优化维护市场秩序，情绪 增长128%，在IPO和再融资阶段性收紧的环境下提升竞争优势。与此同时，部分券商2023年计提资产减值准备同比减少导致的历年低基数效应显现，进而对业绩表现产生一定提振。2）基金业协会披露2023年四季度公募基金销售保有量100强，券商系市占率季度环比提升1.74pp至28.4%，主要为ETF规模提升驱动；其中中信证券、华泰证券位列券商前两名，市占率2.34%和2.14%，季度环比提升5bps和10bps。与之对应的，银行系市占率自2021Q1以来持续下行，至2023年末为45.7%，但仍占显著主导地位。 改善推动板块行情升温——非银金保险：市场波动下的投资端预期降温，政策呵护下的低估值配置机遇仍在。近期资本市场 融行业周报（20240122-20240128） 波动加剧，险企投资端预期降温，导致市场对保险板块悲观情绪释放，板块表现整体承压，估值持续下挫。但当前时点，我们认为监管政策的不断出台，推动行业步入良性发展轨道。具体来看，银保“报行合一”正式落地有效降低费差损风险，据调研了解，2023H2启动的银保渠道“报行合一”已达成阶段性成果，险企与银行的“总对总”签约已基本完成，与网点间的合同重新厘定也在陆续推进，调整后的银保渠道首年手续费率大约降至9%-12%，且部分尾部中小险企被挤出市场，头部险企新签了一定量的地方性银行，行业马太效应持续强化；万能险结算利率下调有望降低利差损风险，叠加前期预定利率下调的共同影响，可有效对冲近期投资端表现低迷的悲观预期。我们认为保险产品较同业储蓄型产品的竞争力更为显著，板块回调下的低估值配置机遇需重视。 投资建议：1）券商：中央金融工作会议提出的培育一流投资银行逻辑仍然被市场关注，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾4 2.市场数据跟踪6 3.行业新闻7 4.公司公告8 5.风险提示8 图表目录 图1A股大盘走势（截至2024/2/2）4 图2日均股基成交额表现6 图3沪深交易所换手率表现6 图4融资余额及环比增速6 图5融券余额及环比增速6 图6股票质押参考市值及环比增速6 图7十年期利率走势6 图8股票承销金额表现7 图9债券承销金额及环比7 表1指数涨跌幅（截至2024/2/2）4 表2A股券商前十涨幅表现（截至2024/2/2）4 表3A股保险最新表现（截至2024/2/2）5 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/2/2）5 表5主要港美股最新表现（截至2024/2/2）5 表6行业新闻一览7 表7上市公司重点公告一览8 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌6.19%，深证成指下跌8.06%，沪深300下跌4.63%，创业板指数下跌7.85%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌5.9%，其中证券Ⅱ(申万)下跌6.37%，保险Ⅱ(申万)下跌3.06%，多元金融(申万)下跌12.15%。 代码 指数名称 周涨跌幅 1个月 3个月 年初至今 表1指数涨跌幅（截至2024/2/2） 涨跌幅 涨跌幅 涨跌幅 000001.SH 上证指数 -6.2% -8.0% -9.9% -11.6% 399001.SZ 深证成指 -8.1% -13.7% -18.2% -26.9% 000300.SH 沪深300 -4.6% -5.9% -11.3% -17.9% 399006.SZ 创业板指数 -7.9% -15.5% -21.2% -33.9% 801790.SI 非银金融(申万) -5.9% -4.8% -11.7% -8.3% 801193.SI 证券Ⅱ(申万) -6.4% -6.7% -12.0% -5.4% 801194.SI 保险Ⅱ(申万) -3.1% 0.9% -11.4% -13.9% 801191.SI 多元金融(申万) -12.1% -8.2% -10.2% -9.3% 资料来源：Wind，东海证券研究所 图1A股大盘走势（截至2024/2/2） 沪深300证券Ⅱ(申万)保险Ⅱ(申万)多元金融(申万) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2023/02/16 2023/02/27 2023/03/08 2023/03/17 2023/03/28 2023/04/07 2023/04/18 2023/04/27 2023/05/11 2023/05/22 2023/05/31 2023/06/09 2023/06/20 2023/07/03 2023/07/12 2023/07/21 2023/08/01 2023/08/10 2023/08/21 2023/08/30 2023/09/08 2023/09/19 2023/09/28 2023/10/17 2023/10/26 2023/11/06 2023/11/15 2023/11/24 2023/12/05 2023/12/14 2023/12/25 2024/01/04 2024/01/15 2024/01/24 2024/02/02 -30% 资料来源：Wind，东海证券研究所 表2A股券商前十涨幅表现（截至2024/2/2） 证券代码 中文简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) A/H溢价 601696.SH 中银证券 10.90 5.9% 302.80 33.62 1.77 N/A 600999.SH 招商证券 13.22 -2.2% 1,149.68 14.03 1.10 152% 000166.SZ 申万宏源 4.33 -2.5% 1,084.23 37.94 1.09 264% 600030.SH 中信证券 20.18 -3.1% 2,990.79 15.19 1.20 51% 002797.SZ 第一创业 5.36 -3.2% 225.25 58.01 1.52 N/A 601456.SH 国联证券 9.95 -3.5% 281.76 33.13 1.58 271% 601066.SH 中信建投 21.73 -4.4% 1,685.53 24.93 2.36 302% 601211.SH 国泰君安 14.34 -4.8% 1,276.92 10.91 0.87 88% 000776.SZ 广发证券 13.37 -5.1% 1,018.94 11.98 0.91 97% 601377.SH 兴业证券 5.29 -6.0% 456.84 18.74 0.86 N/A 资料来源：Wind，东海证券研究所 表3A股保险最新表现（截至2024/2/2） 证券代码 证券简称 最新收盘价 周涨跌幅 周成交额（亿元） A/H溢价率 A-PEV(24E) 601628.SH 中国人寿 28.20 -1.5% 27.51 247% 0.54 601319.SH 中国人保 4.97 -2.7% 25.50 125% N/A 601318.SH 中国平安 40.10 -2.8% 118.75 39% 0.44 601601.SH 中国太保 23.95 -3.7% 53.15 88% 0.38 601336.SH 新华保险 29.20 -6.9% 29.98 131% 0.31 000627.SZ 天茂集团 2.48 -14.8% 6.29 N/A N/A 资料来源：Wind，东海证券研究所 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/2/2） 证券代码 证券简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 000617.SZ 中油资本 5.65 -4.2% 714.28 13.70 0.71 002423.SZ 中粮资本 8.07 -4.6% 185.94 15.23 0.96 002608.SZ 江苏国信 6.64 -5.3% 250.86 17.65 0.84 000935.SZ 四川双马 15.77 -7.1% 120.39 16.53 1.68 600390.SH 五矿资本 4.62 -7.4% 207.81 8.36 0.49 600901.SH 江苏金租 4.61 -7.6% 195.93 7.46 1.16 000415.SZ 渤海租赁 1.95 -8.0% 120.60 -13.60 0.40 600061.SH 国投资本 6.35 -9.0% 408.01 12.64 0.82 600120.SH 浙江东方 3.33 -9.5% 113.73 10.79 0.72 000987.SZ 越秀资本 5.44 -9.6% 272.93 10.41 0.97 资料来源：Wind，东海证券研究所 表5主要港美股最新表现（截至2024/2/2） 证券代码 证券简称 币种 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) SQ.N BLOCK USD 67.88 4.5% 416.85 -147.75 2.34 2588.HK 中银航空租赁 HKD 59.10 2.6% 410.16 8.81 0.98 HOOD.O ROBINHOODMARKETS USD 10.92 1.2% 94.43 -12.81 1.44 AFRM.O AFFIRM USD 41.01 -0.8% 123.74 -13.66 4.82 NOAH.N 诺亚财富 USD 11.89 -1.7% 7.80 6.00 0.54 0966.HK 中国太平 HKD 6.43 -2.7% 231.10 6.86 0.28 0388.HK 香港交易所 HKD 233.40 -4.3% 2,959.13 24.17 6.05 WDH.N 水滴公司 USD 0.95 -4.6% 3