非银行金融行业周报：非银业绩和估值与市场共振，关注强贝塔行情的持续

研报总结

证券板块

• 行业并购重组进展迅速：国泰君安与海通证券、国联证券与民生证券的并购重组申请获得监管机构受理，标志着证券行业并购重组进入实质性阶段，具有示范效应。
• 投资建议：短期看，政策利好和流动性宽松推动市场交易活跃，券商板块估值和业绩双提升，有望迎来跨年行情。预计2025年券商基本面将实现反转，经纪业务受益于交易量放大，自营业务受益于股市上涨，投行业务有望在并购新政下贡献增量。券商板块建议关注三条主线：（1）强贝塔业务券商；（2）券商并购潜在标的机会；（3）权益资管产品发行和管理优势券商。

保险板块

• NBV预计正增长：预计2025年第一季度NBV仍有望实现正增长，主要得益于居民风险偏好提升和分红险销售难度降低。开门红NBV在高基数下仍有望实现正增长，为保险股阶段性行情提供支撑。
• 商业健康险提速增长：广州市医保局等十部门印发措施，支持使用医保个账购买普惠型商业健康险，相关经验有望向更多城市拓展，推动商业健康险增长。广州“穗岁康”惠民保计划优化升级，但创新药目录调整可能对赔付率产生较大冲击。
• 投资建议：建议关注保险股三条主线：（1）权益市场β驱动估值反弹；（2）2025年开门红销售预期较好的标的；（3）财险Q1业绩预计高增，有望实现估值突破。

行业动态

• 金融监管总局发布多项规定：包括《中国出口信用保险公司监督管理办法》、《关于公司治理监管规定与公司法衔接有关事项的通知》、《关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》等，强化偿付能力管理、关联交易管理、公司治理等。
• 国务院常务会议审议通过规定草案：规范中介机构为公司公开发行股票提供服务，防止中介机构与发行人不当利益捆绑，保护投资者合法权益。
• 中国人民银行发布金融稳定报告：指出实施更加积极有为的宏观政策，保持流动性充裕。
• 上交所、深交所减免费用：上交所暂免收取部分2025年度费用，深交所免收深市上市公司、基金2025年度上市初费和上市年费等。

风险提示

• 权益市场波动：将直接降低公司投资收益，拖累利润表现。
• 长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧。
• 资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。