非银金融行业跟踪周报：海内外市场动荡加剧，低估值的保险板块是否有防御功能？

非银金融行业跟踪周报20230619-20230625 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 海内外市场动荡加剧，低估值的保险板块是否有防御功能？ 增持（维持） 投资要点 A股端午假期期间，海内外市场动荡加剧。一方面，海外经济似乎又进入类滞胀状态，周�港股恒指下跌1.71%，港股金融板块表现低迷。另一方面，俄罗斯局势突变，中美关系是否迎来新变局尚不确定，人民币汇率破“7.2”，一系列的外部环境对节后非银板块走势带来一定挑战。 6月LPR如期下调后，我们明确提出更应重视政策落地后经济改善预期升温，而非局限对险资投资收益率的担忧。从负债端来看，静候佳音。1）受寿险预定利率下调预期，2Q23以来头部上市险企新单数据继续维持高增，6月增速在同期相对高基数下继续维持高增。我们预计目前来看具体炒停售时间节点可能采取“一司一策”的方案，部分中小公司于 5月底已大面积产品下降，头部公司当前仍处于销售窗口期，叠加存款利率下行、竞品表现一般、居民风险偏好仍在低位，我们预计1H23上市险企NBV同比增速排序为：太保（+25%）>平安（+20%）>国寿 （+12%）>新华（+8%）。2）无需过度担心3Q23新单数据压力。即便 预定利率下降（从3.5%到3.0%），对追求保本长期稳定收益的客户影响不大。产品储备方面，公司预计会推出分红险等利益共享新产品，同时考验队伍的销售能力，优质头部公司有望受益。值得注意的是，相比2021年初重疾险炒停后长期健康险销售持续低迷不同的是，当前储蓄型业务外部销售环境是持续且明显改善的，或者说即使没有炒停，储蓄型业务表现本来就不差。年初以来队伍质态持续改善，支撑2H23业务复苏动能。炒停本身不能带来业绩的持续改善，但能从供给侧提升队伍的收入和展业信心。一方面，疫情三年以来队伍和客户面对面沟通减少，预定利率下调预期下产品有涨价压力，客户咨询购买意愿提升。另一方面，队伍收入企稳有助于提升代理人信心，新增入口有望打开，迎来队伍管理正循环。 投资建议：我们认为当前低估值的保险板块具备防御功能。当前隐含的资产端担忧基本已price-in，另一方面，市场忽略了负债端改善的事实并低估了持续性，板块向上弹性高于向下探底空间。截止2023年6月21日，保险板块估值重回历史低位，当前平安、国寿、太保和新华P/EV分别为0.56、0.75、0.44和0.4，处于历史估值分位数的3%、16%、7% 和9%。板块推荐：中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。 高频数据监测 本周 上周环比 2022同期比 中国内地日均股基成交额（亿元） 11,932 5.77% 0.36% 中国香港日均股票成交额（亿港元） 638 -24.56% -15.71% 两融余额（亿元） 16,140 0.70% 2.90% 基金申购赎回比 0.85 0.75 1.07 开户平均变化率 8.89% 13.55% 12.78% 流动性及行业高频数据监测： 数据来源：Wind，Choice，东吴证券研究所 注：中国内地股基成交额和中国香港日均股票成交额2022同期比为2023年 初至今日均相较2022年同期日均的同比增速；基金申购赎比和开户平均变化率上周环比/2022年同期比分别为上周与2022年同期（年初至截止日）的真实数据（比率） 2023年06月25日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% 2022/6/272022/10/242023/2/202023/6/19 相关研究 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.一周数据回顾4 1.1.市场数据4 1.2.行业数据4 2.重点事件点评7 2.1.保险行业点评：靴子落地、超调到位、静候佳音7 2.2.证监会发布指导意见深化债券注册制改革8 3.公司公告及新闻9 3.1.港交所启动“港币-人民币双柜台模式”9 3.2.中再寿险编制发布《惠民保的内涵、现状及可持续发展》报告10 3.3.证监会规范券商开立综合账户11 3.4.上市公司公告12 4.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：市场主要指数涨跌幅4 图2：2021/01~2023/05月度股基日均成交额（亿元）5 图3：2021/03~2023/06日均股基成交额（亿元）5 图4：2019.01.02~2023.06.21沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元）5 图5：2021.01.04~2023.06.21基金申购赎回情况6 图6：2021.01.04~2023.06.21预估新开户变化趋势6 图7：2021.01.08~2023.06.21证监会核发家数与募集金额7 3/13 东吴证券研究所 1.一周数据回顾 1.1.市场数据 截至2023年06月21日，本周（06.19-06.21）上证指数下跌2.30%,金融指数下跌2.75%。非银金融板块下跌3.70%，其中券商板块下跌3.23%，保险板块下跌4.64%。 沪深300指数期货基差：截至2023年06月21日收盘，IF2204.CFE贴水0点； IF2205.CFE贴水0点；IF2206.CFE贴水0点；IF2209.CFE贴水0点。 图1：市场主要指数涨跌幅 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.行业数据 截至2023年06月21日，本周股基日均成交额11931.89亿元，环比+5.77%。年初 至今股基日均成交额10566.35亿元，较去年同期同比+0.36%。2023年05月中国内地股基日均同比+24.47%。 4/13 图2：2021/01~2023/05月度股基日均成交额（亿元）图3：2021/03~2023/06日均股基成交额（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据为中国内地股基日均成交额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 东吴证券研究所 截至06月21日，沪深两市前一交易日两融余额/融资余额/融券余额分别为 16140/15165/975亿元，较月初分别-0.00%/-0.21%/+3.28%，较年初分别 +4.46%/+4.62%/+1.95%，同比分别+2.90%/+2.25%/+14.15%。 图4：2019.01.02~2023.06.21沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 截至2023年06月21日，近三月（2023年3月~2023年6月）预估基金平均申赎 比为0.97，预估基金申赎比的波动幅度达21.76%，市场情绪相对稳定。截至2023年06月21日，本周（06.19-06.21）基金申购赎比为0.85，上周为0.75；年初至今平均申购赎比为0.97，2022年同期为1.07。 5/13 东吴证券研究所 图5：2021.01.04~2023.06.21基金申购赎回情况 数据来源：Choice，东吴证券研究所 截至2023年06月21日，近三月（2023年3月~2023年6月）预估证券开户平均变化率为8.05%，预估证券开户变化率的波动率达48.23%，市场情绪相对稳定。截至2023年06月21日，本周（06.19-06.21）平均开户变化率为8.89%，上周为13.55%；年初至今平均开户变化率为13.71%，2022年同期为12.78%。 图6：2021.01.04~2023.06.21预估新开户变化趋势 数据来源：Choice，东吴证券研究所 6/13 东吴证券研究所 本周（06.19-06.21）主板IPO核发家数1家；IPO/再融资/债券承销规模环比183%/1091%/-47%至97/110/1471亿元；IPO/再融资/债承家数分别为8/4/672家。年初至今IPO/再融资/债券承销规模1978亿元/3725亿元/43672亿元，同比-38%/22%/-4%；IPO/再融资/债承家数分别为159/197/14393家。 图7：2021.01.08~2023.06.21证监会核发家数与募集金额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.重点事件点评 2.1.保险行业点评：靴子落地、超调到位、静候佳音 事件：6月一年期贷款市场报价利率（LPR）3.55%，前值3.65%；�年期LPR4.2%，前值4.3%。一年期LPR与�年期LPR全部调降10bps。此前市场对保险股资产端（长端利率&汇率）担忧使得估值重回低位，忽略了负债端改善的事实并低估了持续性。LPR如期下调后，更应重视政策落地后经济改善预期升温，而非局限对险资投资收益率的担忧。 点评：靴子落地。6月8日，多家银行下调存款挂牌利率，其中2年期定期调普降 10bps，2Y以上普降15bps。6月13日央行公告下调7天OMO中标利率10bp至1.9%，随后SLF、MLF等政策利率均跟随性下调10bp。市场对本月LPR调降已形成共识，不过市场对各期限降幅上观点仍有一定分歧。市场预期非对称降息，即5年期LPR调低幅度可能会超过15bps，但是最终调整幅度为同步。金融数据低迷和宏观经济复苏低于预期是本轮降息的主要原因之一，值得注意的是，本次LPR降息也可以看作针对房地产市场的政策宽松的重要信号。 超调到位。自5月中旬以来，在中特估热度回落的背景下，保险板块股价重回4月 7/13 东吴证券研究所 起涨点。5月8日至6月19日，A/H股保险股持续回调，中国太保（A股：-20.3%；H股：-17.7%）、新华保险（A股：-13.4%；H股：-15.0%）、中国人保（A股：-11.2%；H股：-7.6%）、中国平安（A股：-10.9%；H股：-12.1%）和中国人寿（A股：-8.0%；H股：13.0%）。我们认为，近期人民币汇率持续破“7整数关口”、高频中观数据显示企业盈利仍处于低位、市场对昆明城投债务风险关注抬头等因素交织影响，是拖累板块估值回调的重要原因。6月以来市场对降息预期逐步升温，当前LPR如期下调后，更应重视政策落地后经济改善预期升温，而非局限对险资投资收益率的担忧。 静候佳音。1）受寿险预定利率下调预期，2Q23以来头部上市险企新单数据继续维持高增，6月增速在同期相对高基数下继续维持高增。我们预计目前来看具体炒停售时间节点可能采取“一司一策”的方案，部分中小公司于5月底已大面积产品下降，头部 公司当前仍处于销售窗口期，叠加存款利率下行、竞品表现一般、居民风险偏好仍在低位，我们预计1H23上市险企NBV同比增速排序为：太保（+25%）>平安（+20%）>国寿（+12%）>新华（+8%）。2）无需过度担心3Q23新单数据压力。即便预定利率下降 （从3.5%到3.0%），对追求保本长期稳定收益的客户影响不大。产品储备方面，公司预计会推出分红险等利益共享新产品，同时考验队伍的销售能力，优质头部公司有望受益。值得注意的是，相比2021年初重疾险炒停后长期健康险销售持续低迷不同的是，当前储蓄型业务外部销售环境是持续且明显改善的，或者说即使没有炒停，储蓄型业务表现本来就不差。年初以来队伍质态持续改善，支撑2H23业务复苏动能。炒停本身不能带来业绩的持续改善，但能从供给侧提升队伍的收入和展业信心。一方面，疫情三年以来队伍和客户面对面沟通减少，预定利率下调预期下产品有涨价压力，客户咨询购买意愿提升。另一方面，队伍收入企稳有助于提升代理人信心，新增入口有望打开，迎来队伍管理正循环。 风险提示：1）预定利率下降使得产品吸引力下降销售难度增加；2