非银金融行业周报：寻找确定性-保险长期向上趋势以及券商的估值底

非银金融行业周报寻找确定性-保险长期向上趋势以及券商的估值底首席证券分析师：丁文韬执业证书编号：S0600515050001联系邮箱：dingwt@dwzq.com.cn联系电话：021-60199746二零一七年六月四日证券研究报告 目录1寻找确定性-保险长期向上趋势&券商的估值底爱建集团事件点评：群雄逐鹿，谁或问鼎？本周回顾：数据跟踪及重要新闻 第一章2寻找确定性-保险长期向上趋势&券商的估值底 寻找确定性-保险长期向上趋势&券商的估值底1）寻找非银金融板块的确定性。在当前弱市场的情况下，似乎大家已经形成了这样的共识，公司的内生增长比外延增长重要，确定性的50%增速优于50%可能性的100%增速。其实也很好理解这样的现象，在弱流动性+强监管的市场背景下，风险偏好是往下走的，因此确定性的东西就是好东西，我们还会给这个确定性“溢价”。那么回到非银板块，两个方面是我们看得比较清楚的：一个是保险板块的长期向上趋势，二是券商板块的估值低。2）保险板块的确定性向上的趋势和逻辑没有发生变化，长期战略看多。1、中产消费升级驱动保障性需求爆发。我们认为本次寿险高景气周期是由中产家庭数量几何式爆发带来的保障性需求驱动，长期可持续，市场上主流保险产品已由理财/储蓄型转变为保障型（长期健康险）。2、偿二代政策红利释放，寿险EV增长换挡提速。中国16年正式切换至偿付能力二代体系，利好大公司：利润提前释放+杠杆空间加大。预计未来寿险EV每年增速中枢将由偿一代下的19% 换挡提速至22%，偿二代改革释放的巨大政策红利开始兑现。3）利率上行利好实际现金流。因此我们看好保险板块的长期趋势和逻辑，建议长期战略看多，重点关注新华保险、中国平安以及中国太平。3）券商的风险点已经充分暴露，估值底再现。近期我们组织了券商板块的系列调研，整体的感受是券商各大业务板块的强监管已经较为充分，未来继续加码的可能性已经逐步减小，同时绝大部分的监管对于行业长期的生态是比较有利的，当然会伴随短期的阵痛，对于短期的影响，大部分市场都做了过度负面的解读。因此现在看目前中大型券商的估值普遍在1.3-1.5倍17PB，接近历史底部。同时从产业资本增持，兴业启动员工持股计划以及华泰增持等微观事件，也能侧面印证底部的判断。券商板块建议重点关注估值优势更为明显的大券商：中信证券、华泰证券 第二章2爱建集团事件点评：群雄逐鹿，谁或问鼎？ 爱建集团事件点评：群雄逐鹿，谁或问鼎？事件：公司近日公告广州基金要约收购书摘要，广州基金拟以18元/股价格收购公司30%股份，同时均瑶集团对此次要约收购提出七点质疑。双方的控股权之争已经白热化。1）控股权之争核心是源于对公司金控平台价值的认可：1）我们曾领先市场提出公司有望打造时代领先的金控平台，旗下信托、租赁、证券、财富管理、资产管理、资本管理等金融牌照种类齐全，兼具稀缺性+成长性，公司整体市值被大幅低估。目前，均瑶集团及广州产业投资基金对其控股权之争，充分印证公司金控平台投资价值显著。2）短期而言，公司信托、租赁业务有望开启高增长，长期而言，在公司治理改善+资本金补充到位后，证券、财富管理及投资等各线金融业务均有望实现快速发展，带动整体业绩持续突破。2）广州基金溢价20%要约收购公司30%股份，志在第一大控股股东：广州基金拟发出部分收购要约，要约收购4.31亿股，占公司总股本的30%，收购单价为18元/股，较公司最新收盘价14.98元溢价20%，收购所需最高金额77.61亿元。假设此次要约收购以及华豚和广州国际2.1%的增持计划均完成，广州基金及其一致行动人合计持股可能达到5.34亿股，占均瑶定增完成后总股本的32.9%。均瑶集团及爱国基金会当前持有2.79亿股，假设定增及均瑶3%的增持计划顺利完成，均瑶及其一致行动人合计持股5.07亿股，占定增完成后总股本的31.2%。双方当前的持股比例势均力敌，若要约收购和定增均顺利完成，二级市场增持或将是决定公司控股权的关键因素。3）均瑶集团提出七点质疑，极力反对此次要约收购：1、广州基金的国企背景和公司的民营属性不符；2、广州基金改组董事会并主导公司治理，不利于公司经营层稳定；3、广州基金缺乏信托、租赁等相关企业治理经验；4、金融企业股东身份是否获得当地监管部门认可；5、上市公司和股东业务的同业竞争；6、公司收购资金是否合法；7、信息披露及内幕交易的质疑。 第三章2本周回顾：数据跟踪及重要新闻 本周回顾：数据跟踪及重要新闻本周上证综指小幅下跌0.15%，金融行业指数下跌0.13%。其中证券行业指数上涨0.17%，保险行业指数下跌0.65%，多元金融指数下跌3.00%，互联网金融指数下跌0.79%。个股方面，各板块涨跌互现，多元金融板块领涨，嘉宝集团上涨6.56%，涨幅最高；券商板块，东兴证券上涨2.44%，涨幅最大；保险板块呈小幅下跌趋势，中国太保上涨0.53%；互联网金融板块，东方财富上涨4.57%，涨幅最大。图2：本周市场重要指数图3：本周金融个股涨幅数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所市场周涨幅上证综指-0.15 %深圳成指-0.65 %创业板指-0.78 %金融板块周涨幅金融行业-0.13 %证券行业0.17 %保险行业-0.65 %多元金融-3.00 %互联网金融-0.79 %东兴证券2.44%中国太保0.53%方正证券2.24%中国平安-0.49%国海证券1.89%中国人寿-1.64%长江证券1.51%新华保险-2.87%国投安信1.46%天茂集团-4.15%嘉宝集团6.56%东方财富4.57%江苏国信4.76%同花顺2.23%*ST金瑞3.08%恒生电子-0.32%安信信托1.98%中科金财-2.22%海德股份0.36%银之杰-2.66%券商保险多元金融互联网金融 本周回顾：数据跟踪及重要新闻证监会核准4家企业的首发申请：其中，上交所2家：广州酒家、三孚股份；中小板1家：中设股份；创业板1家：沪宁股份。上述企业4家企业筹资总额不超过15亿元。截至2017年5月25日，中国证监会受理首发企业578家，其中，已过会46家，未过会532家。未过会企业中正常待审企业489家，中止审查企业43家。证监会明确创投基金持股锁定期，符合一定条件的可只锁定1年：在发行审核过程中，对于创业投资基金股东的股份限售期安排，将区分情况进行处理：对于发行人有实际控制人的，非实际控制人的创业投资基金股东，按照《公司法》第141条的有关规定锁定一年。发行人没有或难以认定实际控制人的，对于非发行人第一大股东，但位列合计持股51%以上股东范围，且符合一定条件的创业投资基金股东，不再要求其承诺所持股份自上市之日起锁定36个月，而是按照《公司法》第141条的有关规定锁定一年。证监会明确IPO企业中创投基金股东认定标准：1）创业投资基金首次投资该首发企业时，该首发企业成立不满60个月。2）创业投资基金首次投资该首发企业时，该首发企业同时符合以下条件：经企业所在地县级以上劳动和社会保障部门或社会保险基金管理单位核定，职工人数不超过500人；根据会计师事务所审计的年度合并会计报表，年销售额不超过2亿元、资产总额不超过2亿元。3）截至首发企业发行申请材料接收日，创业投资基金投资该企业已满36个月。4）按照《私募投资基金监督管理暂行办法》，已在中国证券投资基金业协会备案为“创业投资基金”。5）该创业投资基金的基金管理人已在中国证券投资基金业协会登记，规范运作并成为中国证券投资基金业协会会员。 本周回顾：数据跟踪及重要新闻证监会就《证券公司分类监管规定》（征求意见稿）向社会公开征求意见：拟从五个方面修订：1）维持分类监管制度总体框架不变，仅对相关评价指标结合行业实际和监管需要进行优化；2）完善合规状况评价指标体系，落实依法从严全面监管要求。3）强化风险管理能力评价指标体系，促进行业提升全面风险管理能力。4）突出监管导向，引导行业聚焦主业。5）为持续完善评价体系留出空间，增强制度的适应性和有效性。增加授权条款，委托中国证券业协会在条件具备时对全面风险管理能力、合规管理能力等进行专项定量评价，逐步提升风险管控能力在分类评价中的比重。证监会召开贯彻实施减持制度规则专题视频培训会：称减持制度是证券市场重大的长期性、关键性基础制度。会议要求系统各部门、各单位要高度重视，主动积极履行好监管工作职责，切实保障减持制度各项政策要求的贯彻实施。 免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券财富家园