有色金属海外季报：Quantum Scape 2024Q2净亏损为1.23亿美元，二季度末拥有9.38亿美元的流动资金

证券研究报告|行业研究报告 2024年7月27日 QuantumScape2024Q2净亏损为1.23亿美元，二季度末拥有9.38亿美元的流动资金 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 2.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 3.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》 2023.12.10 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►PowerCo协议 7月11日，公司宣布与大众汽车集团旗下的电池公司PowerCo签订了一项具有里程碑意义的协议。该协议反映了公司通过持续执行开发路线图和客户对公司技术的认可所创造的价值。公司预测，这项轻资本许可安排将公司的现金流延长至2028年，比公司之前的预期延长了18个月。 这项交易包括两个主要内容。首先，它创建了一个由PowerCo和QuantumScape专家组成的专门团队，并将在同一地点办公，双方将合作将公司的固态锂金属电池技术产业化。第二部分是非排他性技术许可协议。在技术进展令人满意的情况下，QuantumScape将获得1.3亿美元的预付特许权使用费，并授予PowerCo非排他性许可，初始产量为每年40GWh，并可选择扩大到80GWh，足以满足每年约100万辆汽车的需求。与电力公司或其他客户签订的其他协议可能包括后续的技术创新，并可能有助于进一步延长公司的现金流。 这项协议是公司全球扩展战略的重要一步，旨在将公司的固态锂金属电池技术推向电动汽车市场。通过合作，公司可以将公司的尖端技术与PowerCo公司在产业化和制造方面的能力结合起来。在这种许可模式下，公司可以利用合作伙伴数十亿美元的投资，将公司的技术产业化，同时继续专注于创新和开发。公司相信，与之前的合资企业结构相比，这种轻资本模式将使公司能够更快地达到千兆瓦时的规模，再加上审慎的现金管 理，将使公司的现金跑道延长18个月。 ►客户参与 公司与客户的总体合作关系依然稳固--公司已向汽车和消费电子行业的多家客户交付了Alpha-2原型电池，并继续与QSE-5电池的潜在首发客户密切合作。 ►最新生产情况：Raptor和Cobra 使公司的固态锂金属电池技术能够以千兆瓦时规模生产的核心创新是公司的快速隔膜生产工艺，公司将分两个阶段推出，即Raptor和Cobra。今年，Raptor将实现公司第一款商业产品QSE-5的初始小批量B样品生产。Cobra是明年大批量生产QSE-5B样品的关键，也是计划授权给PowerCo的技术平台的核心要素。 公司正在按计划完成Raptor工艺的提升，这是公司今年的四个关键目标之一。Raptor继续显示出令人鼓舞的隔膜质量优 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 势，并已证明能够生产出公司有史以来性能最佳的隔膜。Raptor工艺一直是Cobra关键要素的重要试验台，公司在Raptor方面的进展使公司能够开始将更多资源转向Cobra开发。公司正按照年度目标开始交付Cobra设备。 公司对今年年底前B样品生产的准备工作所取得的进展感到鼓舞。公司正在进行的工作包括集成电池组件、开发可扩展的工艺和不断提高可靠性。 ►产品开发：安全测试 公司基于Alpha-2设计的~5安培-小时原型电池表现出了良好的安全性，公司仍然相信，相对于传统的高能锂离子电池，公司的技术具有提高安全性的潜力。原型电池测试的一个值得注意的结果是，其热稳定性高达300°C；作为参考，公司测试了传统的高能锂离子电池，其在174°C至185°C之间起火。 公司相信，安全性能的提高为各种应用提供了令人信服的价值主张。一种既能提供比传统能源电池更高的能量，又能在极高温度下保持稳定的设计，将有助于汽车制造商将其电池组做得更小、更轻、更具成本效益，同时保持与现有设计相同或更好的安全性能。此外，在重型卡车等情况下，传统电池带来的安全风险会造成繁重的工程开销和设计要求，以实现可接受的系统级安全性能。能够提供从根本上更安全的化学成分的电池不仅可以为汽车和消费电子产品等现有应用增加价值，而且还可能开辟当前技术无法有效服务的新市场。 ►财务展望 2024Q2的资本支出为1890万美元。2024Q2的资本支出主要用于小批量QSE-5原型生产所需的设备采购，以及为2025年大批量QSE-5原型生产做准备的Cobra工艺和其他设备。GAAP运营费用和GAAP净亏损分别为1.345亿美元和 1.23亿美元；2024Q2调整后EBITDA亏损为7250万美元。第二季度结束时，公司拥有9.38亿美元的流动资金。公司维持2024年全年调整后EBITDA亏损在2.5亿至3亿美元之间的指导，并预计资本支出将在7000万至1.2亿美元指导范围的下限。 正如在之前的股东信中提到的，公司的长期资本需求取决于公司的商业化道路。公司相信，与PowerCo公司的许可协议为公司提供了一条具有资本效率的市场化道路，公司现在预计公司的现金流将持续到2028年。此外，公司预计该交易将最大限度地缩短基于公司技术平台的千兆瓦时规模电池的生产时间，与之前的合资安排相比，产能有可能翻两番。 ►战略展望 电动汽车的普及仍是大势所趋，但尽管经过数十年的发展，现有的传统电池技术仍无法满足汽车市场大部分用户的需求。市场显然需要下一代电池来推动电动汽车的广泛应用，这一需求代表着巨大的市场机遇，每年可能带来数千亿美元的收益。 公司相信，公司的固态锂金属平台是下一代电池竞赛的明 显领导者，为了抓住这一巨大的市场机会，必须开发一个全球制造生态系统。这正是公司与PowerCo公司合作的契机：他们可以利用自身的行业专业知识和卓越的运营能力来应对生产千兆瓦时规模的下一代电池平台的艰巨实际挑战。这项非排他性交易还使公司能够在继续专注于创新和投资资本回报的同时，寻求更多的机会。 最重要的是，公司将与PowerCo公司的合作视为快速、高效地将公司的电池技术应用于批量生产电动汽车的契机。这种产业化模式的内在杠杆作用利用了大众汽车集团等汽车主机厂正在进行的投资，而公司高度差异化的技术使合作双方都能从这种合作中受益。 此外，在这种模式下，公司的市场份额不会直接受到资产负债表规模或运营团队带宽的限制。 尽管要实现公司的雄心壮志仍有大量工作要做，但公司很高兴能与PowerCo展开合作。这是公司下一阶段改革储能技术并为股东创造卓越价值的第一步。公司期待着在未来几个月内汇报公司的进展。 表1.简明合并资产负债表（未经审计） 资料来源：公司财报、华西证券研究所 表2.简明运营及综合损失合并报表（未经审计） 资料来源：公司财报、华西证券研究所表3.简明合并现金流量表（未经审计） 资料来源：公司财报、华西证券研究所表4.净亏损与调整后EBITDA之比 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）全球新能源车销量不及预期； 2）客户开拓不及预期； 3）行业竞争加剧。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。