有色金属海外季报：B2Gold 2024Q2黄金产量同比减少19.11%至6.61吨，净亏损为3477.7万美元，调整后的净利润为7845万美元

证券研究报告|行业研究报告 2024年8月14日 B2Gold2024Q2黄金产量同比减少19.11%至6.61 吨，净亏损为3477.7万美元，调整后的净利润为 7845万美元 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业点评|巴里克公布2024Q2初步生产经营情况，2024Q2黄金产量为29.49吨，铜产量为4.3万吨》 2024.07.18 2.《美国6月CPI增速低于预期，降息预期升温，关注黄金投资机会》 2024.07.14 3.《公司点评|玉龙股份：任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻》 2024.07.14 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►生产经营情况 产量：2024Q2黄金总产量为212,508盎司（6.61吨）其中包括CalibreMiningCorp.的8,267盎司（257.13千克）权益产量，同比减少19.11%，环比减少5.85%。2024Q2Fekola矿的产量低于预期，原因是挖掘机受损以及延迟收到替换设备，这影响了2024Q2的设备可用性，减少了开采吨数。这些设备可用性问题正在得到解决，预计到2024Q3末，采矿率将有所提高。 销量：2024Q2黄金总销量为218,495盎司（6.80吨），同比减少14.62%，环比减少6.77%。 现金运营成本：2024Q2单位黄金销售的现金运营成本为753美元/盎司（175.52元/克），同比增加86美元/盎司（20.05元/克）或者12.89%，环比增加33美元/盎司（7.69元/克）或者4.58%。 总现金成本：2024Q2单位黄金销售的总现金成本为黄金908美元/盎司（195.56元/克），处于年度指导范围的下限。同比增加108美元/盎司（25.17元/克）或者13.5%，环比增加57美元/盎司（13.29元/克）或者6.70%。 AISC：2024Q2单位黄金销售的AISC为1,267美元/盎司 （295.33元/克），低于年度指引范围。同比增加53美元/盎司（25.17元/克）或者4.37%，环比减少78美元/盎司（13.29元/克）或者5.8%。 ►财务业绩情况 营业收入：2024Q2公司营业收入为4.93亿美元，同比增长 4.61%，环比增长6.94%。 总销售成本：2024Q2公司总销售成本为2.79亿美元，同比基本持平，环比也基本持平。 净利润（亏损）：2024Q2净亏损为3477.7万美元，而上一季度为4848万美元，去年同期为9185万美元。 调整后的净利润：2024Q2调整后的净利润为7845万美元，同比减少8.57%，环比减少3.74%。主要是2024Q2计提了Fekola综合体长期资产减值1.94亿美元。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 经营活动产生的现金：2024Q2公司经营活动产生的现金为6243万美元，去年同期为1.95亿美元，而上一季度为7.1亿美元， 流动性：截至2024年6月30日，公司的现金和现金等价 物为4.67亿美元（2023年12月31日-3.07亿美元），营运资本（定义为流动资产减去归类为持有待售资产和流动负债）为6亿美元（2023年12月31日-3.97亿美元）。 截至2024年6月30日，公司7亿美元循环信贷额度的全部金额已全部提取且可用。 股息：2024年8月8日，B2Gold董事会宣布2024Q3现金股息为每股普通股0.04美元（或预计年化每股0.16美元）， 将于2024年9月23日支付给截至2024年9月10日登记在册 的股东。 ►2024-2025年指引 2024年预期的Fekola产量下降部分（约减少5万盎司）被Masbate和Otjikoto黄金产量指引增加（合计1万盎司）所部分抵消。此外，在2024年6月出售公司在Calibre持股后，公司将停止报告其在Calibre中的权益产量。B2Gold现预计2024年黄金总产量将在80至87万盎司（24.88至27.06吨）之间（包括来自Calibre的2万盎司权益产量）。此前预计2024年黄金总产量在86至94万盎司之间，其中来自Calibre 的产量为4至5万盎司。 2024年总合并全维持成本（包括Calibre的权益量）目前预计在每盎司1,420美元至1,480美元（330.99至344.98元/ 克）之间，原指引范围在每盎司1,360美元至1,420美元之间（317.01至330.99元/克）。 根据目前的估计，预计2025年的黄金总产量将大幅改善，这得益于2025年Fekola综合矿场的黄金产量相对于2024年大幅增加（预计Fekola和Cardinal矿坑的高品位矿石将按计划开采和加工），此外还将来自FekolaRegional的高品位矿石，预计将贡献8万至10万盎司（2.49-3.11吨）的额外产量，并开始开采高品位的Fekola地下矿（需获得FekolaRegional和Fekola地下矿的必要许可证）。 在Goose项目的建设活动完成后，该矿预计将于2025Q2开始黄金生产，并在2025年贡献12至15万盎司（3.73至4.67 吨）的黄金产量。在2026年至2030年运营的前五个完整年份 中，Goose项目的平均年黄金产量估计每年超过31万盎司 （9.64吨）黄金。 ►分矿山生产经营情况 1）FekolaComplex（80%），马里 2024Q2生产了111,583盎司（3.47吨）黄金，略低于预期，原因是与预期相比，高品位矿石的开采时间有所延迟，导致2024Q2处理的高品位矿石较少。 2024Q2黄金现金运营成本为839美元/盎司（195.56元/克）。现金运营成本低于预期，原因是燃料成本降低、磨矿产量提 高、黄金回收率提高以及由于设备可用性导致开采吨数位低于预期导致采矿成本降低。 2024Q2AISC为1,258美元/盎司（293.23元/克）。由于每盎司黄金销售的生产成本低于预期，以及维持资本支出低于预期，但部分被高于预期的黄金特许权使用费所抵消。 由于Fekola矿坑第7阶段高品位黄金开采延迟，Fekola矿目前预计2024年黄金产量在42至45万盎司（13.06-14.00 吨）之间（原先的预期为47至50万盎司之间），现金运营成 本在每盎司870至930美元（202.79-216.78元/克）之间（原 先的预期为每盎司835至895美元之间），总维持成本在每 盎司1,510至1,570美元（351.97-365.96元/克）之间（原先 的预期为每盎司1,420至1,480美元之间）。 2）Masbate（40%），菲律宾 2024Q2黄金产量为44,515盎司（1.38吨），略高于预期。 2024Q2现金运营成本为黄金876美元/盎司（204.19元/克）。单位黄金生产的现金运营成本低于预期，原因是黄金产量增加，并且由于生产率提高以及柴油和重质燃料油成本降低导致采矿和加工成本低于预期。 2024Q2AISC为1,135美元/盎司（264.56元/克）。总维持成本低于预期，原因是单位黄金销售的生产成本低于预期。 3）Otjikoto（90%），纳米比亚 2024Q2生产了48,143盎司（1.50吨）黄金，高于预期，原因是磨矿进料品位高于预期。 2024Q2现金运营成本为673美元/盎司（156.87元/克）。黄金生产的现金运营成本高于预期，原因是由于开采的矿石数量超过预期，导致延迟剥离的抵免额低于预期，以及2024Q2的资本化地下开发抵免额较低。 2024Q2，AISC为1,044美元/盎司（243.35元/克）。总维持成本略高于预期，原因是现金运营成本高于预期，且黄金特许权使用费因平均实际金价高于预期而增加，但低于预期的维持资本支出和高于预期的黄金销量部分抵消了这一影响。 ►重点在开发项目 1）FekolaRegional Fekola综合体由Fekola矿山（Medinandi许可证，包含Fekola和Cardinal矿坑以及Fekola地下矿）和FekolaRegional（Anaconda地区（Bantako、Menankoto和Bakolobi许可证）和Dandoko许可证）组成。 FekolaRegional的开发预计将通过改善整体生产状况和延长Fekola综合体的矿山寿命来展示积极的经济效益。根据B2Gold的初步规划，FekolaRegional可以提供选择性高品位风化土材料（平均年品位高达2.2克/吨黄金），这些材料将 通过卡车运输约20公里，并以每年高达150万吨的速度送入 Fekola磨坊。将选择性高品位风化土材料从Anaconda地区运 到Fekola磨坊将增加矿石加工量，并有可能每年从FekolaRegional来源额外生产约8万至10万盎司（2.49-3.11吨）黄金。 尚未获得FekolaRegional许可证的采矿许可证，公司预计将在2024Q3申请此类许可证。在2024年上半年，B2Gold继续与马里政府代表就2023年采矿法举行会议，双方即将最终确定一项涵盖Fekola综合体未来运营的协议。马里政府表示希望B2Gold迅速推进FekolaRegional的发展，并承诺协助公司进行此类发展。重要的是，从FekolaRegional到Fekola矿的运输道路已投入运营，因为运输道路和采矿基础设施（仓库、车间、燃料库和办公室）的建设已于2023年按计划完成。 受2023年《采矿法》影响的Fekola综合体财务框架的已知和估计变化以及与马里国家就其应用进行的持续讨论被视为Fekola综合体资产减值的最新指标。该公司的分析得出结论，Fekola综合体已减值，导致2024Q2的非现金净减值费用为 1.94亿美元，资产负债表日Fekola综合体资产的账面价值相应减少。截至2024年6月30日，Fekola综合体采矿权益的账面价值为9.85亿美元。Fekola综合体仍有巨大的勘探潜力，可进一步延长矿山寿命。预计马里的勘探钻探将于2024H2重新开始。 2）Goose（100%）项目开发 随着计划的改变，该项目预计将于2025Q2开始湿法调试，并于2025Q3全面投产。公司估计，2025年的黄金产量将在120,000至150,000盎司（3.73至4.67吨）之间（此前估计在 220,000至260,000盎司（6.84至8.09吨）之间）。更新后的采矿时间表不会影响公司预计在Goose项目矿山生命周期内生产的黄金总量。更新后的生产概况使公司估计，从2026年到 2030年，黄金年平均产量将增加到每年310,000盎司（9.64 吨）以上（此前估计为每年300,000盎司（9.33吨））。 表1：经营和财务业绩摘要 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15