有色金属海外季报：Capstone Copper 2024Q2 产铜 40,937 吨，C1 现金成本为 2.84 美元/磅，实现调整后归属于股东的净利润为 2090 万美元

证券研究报告|行业研究报告 2024年8月12日 CapstoneCopper2024Q2产铜40,937吨，C1现金成本为2.84美元/磅，实现调整后归属于股东的净 利润为2090万美元 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业点评|巴里克公布2024Q2初步生产经营情况，2024Q2黄金产量为29.49吨，铜产量为4.3万吨》 2024.07.18 2.《美国6月CPI增速低于预期，降息预期升温，关注黄金投资机会》 2024.07.14 3.《公司点评|玉龙股份：任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻》 2024.07.14 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►生产经营情况 产量：2024Q2铜产量为40,937吨，包括PintoValley的15,994吨、MantosBlancos的10,070吨、Mantoverde的8,721吨和Cozamin的6,152吨。环比减少2.81%，同比增长4%。 销量：2024Q2铜产量为39,748吨，环比减少3.70%，同比减少2.47%。 成本：2024Q2铜C1现金成本为2.84美元/磅（4.54万元/ 吨），同比2023Q2的3.01美元/磅（4.71万元/吨）低6%，主要原因是产量增加（-0.09美元/磅）和运营成本降低（-0.14美元/磅）。环比2024Q1的2.88美元/磅（4.57万元/吨）基本持平。 实现价格：2024Q2平均实现价格为4.53美元/磅（7.24万元/吨），环比增加0.68美元/磅（1.09万元/吨）或者17.66%，同比增加0.82美元/磅（1.31万元/吨）或者22.10%。 ►财务业绩情况 营业收入：2024Q2营收为3.93亿美元，环比增长15.65%，同比增长17.73%。 净利润：2024Q2归属于股东的净利润为2,930万美元，或每股 0.04美元，而2023Q2归属于股东的净亏损为3,650万美元，或每股（0.05）美元，主要原因是铜价上涨，以及2023Q2计入了与Minto债务相关的5,390万美元准备金。2024Q1归属于股东的净亏损为480万美元。 调整后归属于股东的净利润：2024Q2调整后归属于股东的净利润为2090万美元，或每股0.03美元，2023Q2调整后归属于股东的净亏损为1220万美元，2024Q1调整后归属于股东的净亏损为450万美元，主要原因是已实现铜价上涨。 调整后EBITDA：2024Q2调整后EBITDA为1.231亿美元， 2023Q2为4340万美元，2024Q1为8010万美元。 运营现金流：2024Q2运营资本变动前的运营现金流为1.029亿美元，而2023Q2为2200万美元，2024Q1为6210万美元。 流动性：截至2024年6月30日的可用流动资金总额为 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5.387亿美元，包括1.387亿美元的现金和短期投资，以及4亿美元的企业循环信贷额度未提取额度。 净债务：截至2024年6月30日的净债务为7.413亿美 元，与截至2024年3月31日的净债务7.402亿美元相比基本持平。 ►分矿山经营情况 1）PintoValleyMine--亚利桑那州迈阿密 2024Q2铜产量为1.60万吨，比2023Q2增加27%，原因是本季度机械停机时间减少，导致矿石产量增加（2024Q2为55,420吨/日，而2023Q2为44,336吨/日），以及在矿山品位较高的CastleDome区域采矿导致品位提高（2024Q2为0.36%，而2023Q2为0.34%）。回收率与上一季度持平。 2024Q2铜C1现金成本为2.46美元/磅，比2023Q2的2.98美元/磅低17%，主要原因是产量增加（-0.57美元/磅）和资本化剥离（-0.13美元/磅），但产量增加导致运营成本增加，部分抵消了与承包商支出、电费、球磨机衬板成本、炸药成本和机械零件、库存减少和更高的处理成本有关。 2）MantosBlancos--安托法加斯塔，智利 2024Q2的产量为1.01万吨，其中硫化铜产量为8200吨，阴极铜产量为1900吨，与2023Q2的1.17万吨相比下降了14%。尽管吞吐量创下历史新高，但2024Q2硫化铜产量仍有所下降，原因是短期局部岩土工程问题影响了矿山排序，导致品位下降和回收率降低。 2024Q2的综合C1现金成本为3.38美元/磅（硫化铜为3.43美元/磅，阴极铜为3.15美元/磅），与2023Q2的综合C1现金成本3.15美元/磅相比，增加了7%，主要原因是产量降低 （0.51美元/磅），但因矿山移动量减少（-0.17美元/磅）以及排料吞吐量降低（-0.15美元/磅）导致的酸消耗减少而部分抵消。 3）Mantoverde（70%所有权）--阿塔卡马，智利 2024Q2铜产量为8,700吨，与2023Q2的8,300吨相比增加了4%。与采矿顺序有关的堆放作业加工的品位提高，被堆放回收率降低（2024Q2为71.7%，而2023Q2为73.4%）部分抵消。此外，新的选矿厂（MVDP）于2024年6月生产出第一批铜精矿。 2024Q2铜C1现金成本为3.68美元/磅，比2023Q2的3.92美元/磅低6%，原因是产量增加（-0.19美元/磅）、能源价格下降（-0.35美元/磅）和酸消耗量减少（-0.23美元/磅），但主要由于矿山移动量增加（0.50美元/磅）而导致的合同服务、备件支出和人工成本的增加部分抵消了上述下降。2024Q2的能源价格平均为0.09美元/千瓦时，而2023Q2为0.22美元/千瓦时。 4）CozaminMine--萨卡特卡斯州，墨西哥 2024Q2铜产量为6,200千吨，比去年同期减少7%，主要原因是矿山开采顺序导致工厂吞吐量下降（2024Q2为3,551吨/ 日，而2023Q2为3,792吨/日）。品位和回收率与上一季度持平。 2024Q2的C1现金成本为1.74美元/磅，比去年同期的1.63美元/磅高出7%，主要原因是2024Q2的铜产量比去年同期低 （7%），此外，糊状回填厂的全面运营的人力和承包商费用较上年增加（0.18美元/磅），但由于白银价格上涨（-0.07美元/磅）导致副产品收益增加，部分抵消了这一影响。 ►2024年指引 公司重申2024年铜产量指引为19至22万吨，C1现金成本 为2.30至2.50美元/磅。铜产量趋向于指引范围的下限，而现金成本则趋向于上限。这主要是由于MantosBlancos日产2万吨产能的提升速度较慢，此外电解铜成本也较高。 为了推进铜矿增长战略，公司已批准在SantoDomingo追加 1,500万美元的资本支出，以继续推进详细工程设计。 ►重点项目更新 1）Mantoverde开发项目进展 Mantoverde开发项目（MVDP）使Mantoverde铜矿能够在20年的预期矿山寿命内处理2.36亿吨硫化铜储量，以及现有的氧化铜储量。MVDP涉及增加硫化铜选矿厂产能（设计产能32,000吨矿石/天）和尾矿储存设施，以及扩建现有的海水淡化厂和其他小型基础设施。 2024Q2新选矿厂MVDP的调试取得了稳步进展，并于6月份生产出第一批可销售的铜精矿，截至7月，随着Mantoverde的运营逐渐达到额定生产水平，并有望在第三季度内持续达到额定运营产量，同时实现强劲回收率。 截至2024年6月30日，MVDP上花费的现金资本总额为 8.42亿美元，低于8.7亿美元的项目资本估算。 2）MVDP优化可行性研究及二期扩产 公司目前正在编写一份技术报告，内容涉及硫化铜选矿厂的下一步扩建以及堆浸和溶剂萃取设施的优化。Capstone已确定，海水淡化厂的产能和MVDP粉碎和浮选回路的主要部件可维持年均约45,000吨矿石的处理量，同时通过将动态堆浸设施转换为生物浸出设施，可以提高阴极铜产量并减少酸消耗。MVDP优化可行性研究报告预计将于2024Q3发布。 鉴于上述情况，Mantoverde二期项目将评估增加第二条完整的加工生产线（可能为第一条加工生产线的重复），以处理约 3亿吨已测量和指示的硫化铜资源量以及6亿吨未包含在储量中的推断硫化铜资源量。 3）SantoDomingo可行性研究 2024年7月31日，Capstone公布了其100%控股的SantoDomingo铜铁金项目的最新可行性研究结果，该项目位于智利第三大区，Mantoverde东北35公里处。更新后的可行性研究报告概述了一个初始资本支出为23亿美元的项目，税后净现值（8%）为17.2亿美元，税后内部收益率为24.1%。在采矿计划的前七年，预计平均产铜量为10.6万吨，铁矿石产量为 370万吨，铜现金成本为0.28美元/磅，位于第一四分位。在 SantoDomingo19年的开采期内，预计平均铜产量为6.8万 吨，铁矿石产量为360万吨，铜现金成本为0.33美元/磅。 4）SierraNorte收购 2024年7月，公司与InversionesAlxarS.A.和EmpresasCOPECS.A.签订了一份具有约束力的股份购买协议（SPA），收购CompaniaMineraSierraNorte,S.A.（"SierraNorte"）100%的股份。SierraNorte位于SantoDomingo项目西北约15公里处，有可能成为SantoDomingo项目未来的硫化铜给矿源，延长高品位硫化铜的开采寿命。根据SPA的条款，Capstone将向卖方支付4000万美元的股份对价。 5）Mantoverde-SantoDomingo副产钴研究 Mantoverde-SantoDomingo地区工厂可以实现低成本的副产品钴生产，同时生产副产品硫酸供内部消耗，从而大幅降低Mantoverde阴极铜工艺的运营成本。 目前已开始建设一个小型工厂，仅处理Mantoverde黄铁矿精矿，每年可生产高达1,500吨的钴。MV-SD的目标是每年开采4500-6000吨钴，这将成为除印尼和刚果（金）之外世界上规模最大、成本最低的钴生产商之一。 6）PV地区增长研究 公司继续审查和评估PintoValley矿区的整合潜力。正在评估的机会包括潜在的选矿厂扩建，以及在优化的水、堆浸和倾倒浸出以及尾矿基础设施支持下提高浸出能力。 表1：生产经营情况摘要 表2：财务业绩摘要（单位：百万美元） 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城