2023下半年汽车投资策略：聚焦【AI智能化+出海】两条主线！

2023下半年汽车投资策略： 聚焦【AI智能化+出海】两条主线！证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年6月21日证券研究报告 （核心观点2◼投资建议：聚焦且坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！3月我们明确提出：2023年是汽车切换之年，破旧立新；6月我们明确聚焦：AI智能化+出海两条主线。站在汽车全覆盖比较视角下，我们认为今年汽车行情值得重视的点：电动化逻辑的权重在降低，Q1行情提升了出海逻辑的权重，Q2行情正提升了智能化逻辑的权重。◼主线一【拥抱AI+汽车智能化】：整车优选智能化先发优势者（特斯拉+小鹏汽车+华为合作伙伴（赛力斯+江淮汽车等）），智能化加速跟进（理想汽车+比亚迪等）。零部件优选域控制器（德赛西威+经纬恒润）+冗余执行（伯特利+拓普集团）+软件算法/检测等。◼主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股等）。◼风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 目录最新的汽车投研框架上半年汽车行情复盘总结汽车下半年景气度预测投资主线一【AI+汽车智能化】投资主线二【汽车出海大时代】风险提示 一：最新的汽车投研框架 （历史20年汽车投资逻辑复盘5◼复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？➢国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。➢2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。➢2013-2022年: 【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】，渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。1.14.01.11.10.94.58.25.20.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件2007年中2006年初2009年初2010年Q42005年中2021年Q42012年底2019年SUV技术创新汽车的普及需求四万亿驱动复苏电动化技术创新重卡更换周期公交车电动化数据来源：wind, 东吴证券研究所绘制2005-2012年：国内汽车需求第一次普及2013-2022年：法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势2015年中 L3-L4智能化的破坏性技术创新乘用车零部件客车重卡两轮车电动化的延续性技术创新出海市占率提升国内结构性产品创新目标：出海/国内产值实现1:1未来5-10年汽车投资逻辑展望◼展望2023-2030年汽车行业投资逻辑：◼国内国外共振迎来超级大周期！➢出海讲【市占率提升】➢国内讲【产品创新】➢基本前提：全球宏观经济稳中向上。➢主驱动因素：L3-L4智能化的破坏性技术创新➢次驱动因素：电动化的延续性技术创新➢时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。数据来源：东吴证券研究所绘制6 2023下半年汽车投资框架前提：总量有底线国内经济稳增长海外经济恢复海外汽车总量需求稳中小升国内汽车总量1.乘用车同比持平2.重卡同比+25%3.客车同比+10%国内电动化：1.月度渗透率从30%提升至40%2.盈利下行空间有限EPS：电动化贡献海外政策+供给推动电动化国内价格战演化海外电动化：欧美乘用车/客车新能源渗透率加速PE：AI智能化+出海大模型应用汽车智能化全球L3智能化：1. 法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率2. 加快结束电动化内卷出海提升自主海外市占率乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海主线一：AI+汽车智能化主线二：汽车出海大时代制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值数据来源：东吴证券研究所绘制7注：1）同比指2023年预测同比2022年2）我们预测2023年新能源渗透率为38%，预测2023年月度渗透率将从1月份的30%以下提升至2023年底的40%以上 二：上半年汽车行情复盘总结 （年初至今香港汽车指数表现最佳9◼年初至今汽车板块表现最佳是【香港汽车指数】。（截至2023年6月19日，后同）数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第11名图：港股汽车与零部件在香港二级行业中年初至今涨跌幅第3名图：年初至今板块内表现最好是香港汽车3.74%0.34%8.04%24.60%4.74%26.08%1.31%4.92%0%5%10%15%20%25%30%图：年初至今重点标的池涨幅前五标的 （板块估值：乘用车/零部件/商用车估值提升10◼受智能化行情催化，上半年乘用车/零部件估值提升；受政策或出台预期的影响，上半年商用载货车/商用载客车估值提升。图：SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.65倍（2023/6/19）图：SW乘用车为零部件的PE(TTM)的0.90倍（2023/6/19）图：SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别在历史85%/46%分位（2023/6/19）图：SW商用载货车为载客车的PB(LF)的0.68倍（2023/6/19）010203040SW汽车PE万得全A-PE012345010203040SW汽车PESW汽车PB/右轴01020304050SW乘用车PESW汽车零部件PE0123456SW商用载客车PBSW商用载货车PB数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 （全球整车估值：整体向上11◼上半年全球整车估值差扩大，特斯拉估值向上，非特斯拉的A股&港股整车估值震荡。图：苹果（对标案例）最新PS(TTM)7.6倍（2023/6/19）图：非特斯拉的A股&港股整车PS(TTM)1.7倍（2023/6/19）图：美股特斯拉最新PS(TTM)9.6倍（2023/6/19）图：A股整车最新PS(TTM)1.4倍（2023/6/19）02468102006-01-032007-01-032008-01-032009-01-032010-01-032011-01-032012-01-032013-01-032014-01-032015-01-032016-01-032017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03051015202530350123456012345数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 三：汽车下半年景气度预测 （乘用车景气度预测：2023H2新能源渗透率提升13数据来源：乘联会，交强险，中汽协，东吴证券研究所图：2023全年及分季度乘用车/新能源景气度预测数据（单位：万辆）核心假设：1. 国内经济稳增长；2. 汽车的刺激政策或小幅支持2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E202020212022E2023E1. 产量-乘联会5105866367141942209223462450YOY-5.2%21.0%-4.1%10.7%-6.8%7.7%12.2%4.4%2. 批发-乘联会5055646627201973210623132450YOY-7.1%19.2%1.4%11.7%-6.3%6.7%9.9%5.9%2.1新能源批发150203258311117330648922YOY26.9%59.5%38.0%44.3%5.8%181.4%96.7%42.3%新能源渗透率29.7%36.0%39.0%43.2%5.9%15.6%28.0%37.6%2.2燃油车批发3553614034091856177616651528YOY-16.6%4.4%-13.3%-4.7%--4.3%-6.2%-8.2%3. 交强险零售4064915045801880202019761980YOY-13.7%19.8%-5.6%3.0%-8.3%7.5%-2.2%0.2%3.1 新能源零售123167190279114289526760YOY22.3%52.4%44.4%51.7%23.4%153.8%82.0%44.4%3.2 传统车零售2823243143001766173114501220YOY-23.6%7.9%-22.0%-20.7%82.0%-2.0%-16.2%-15.9%4.出口839710411678150253400YOY82.5%97.0%38.3%40.2%12.0%93.0%68.5%58.3%5. 总体库存变化21(2)2818(16)(78)11770企业库存变化422(26)(6)(31)(14)330渠道库存变化17(24)542315(65)8470 （乘用车景气度预测：2023H2新能源渗透率提升14数据来源：乘联会，交强险，中汽协，东吴证券研究所图：2023下半年月度乘用车及新能源景气度推演（单位：万辆）6月7月8月9月10月11月12月2023E乘用车产量2112181942232392342402450YOY-4.0%1.1%-8.2%-5.2%5.2%12.8%14.5%4.4%乘用车批发2082142002282292292512450YOY-4.9%0.4%-4.5%-0.4%4.7%13.1%13.0%5.9%乘用车交强险1651651651731731732331980YOY10.4%12.3%61.5%34.1%-11.4%-4.0%-9.0%0.2%乘用车出口33343535363644400YOY67%40%35%40%29%30%61%58%新能源批发71758010010811692922YOY25%33%27%48%60%60%23%42%新能源交强险59626575869984760YOY17%40%35%39%93%85%18%44%新能源出口910101012129112YOY190%104%30%127%14%46%16%81% （乘用车新车上市汇总15数据来源：汽车之家，东吴证券研究所图：2023Q2重点新车汇总上市时间品牌车型类型定价2023/4/7比亚迪秦 PLUS EV冠军版轿车12.98-17.68万元2023/4/12吉利极氪极氪XSUV18.98-22.98万元2023/4/13长城蓝山SUV27.38-30.88万元2023/4/26比亚迪海鸥小型车7.38-8.98万元2023/4/28比亚迪驱逐舰05冠军版轿车10.18-14.88万元2023/5/15长城枭龙/枭龙MAXSUV枭龙 13.98-15.68万元枭龙MAX 15.98-17.98万元2023/5/18比亚迪汉DM-i冠军版轿车18.98-24.98万元2023/5/22广汽传祺E9MPV32.98-38.98万元2023/5/24蔚来全新ES6SUV33.8/39.6万元2023/5/25比亚迪宋 Pro DM-i冠军版SUV13.58-15.98万元2023/5/31吉利银河L7SUV13.87-17.37万元2023/6/15蔚来ET5 touring轿车29.8/35.6万元2023/6/19比亚迪宋 PLUS冠军版SUVDM-i预售价16.98-19.98万元EV预售价17.98-21.98万元2023/6/20（未官宣）长安深蓝S7SUV预售价16.99-23.99万元2023/6/29小鹏G6SUV预售价22.5万元起 （重卡景气度预测：出口带动全年恢复16数据来源：交强险，中汽协，东吴证券研究所图：2023全年及分季分月度度重卡/新能源景气度预测数据核心假设：1. 国内经济稳