2023下半年汽车投资策略：聚焦【AI智能化+出海】两条主线！

证券研究报告 2023下半年汽车投资策略： 聚焦【AI智能化+出海】两条主线！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年6月21日 核心观点 投资建议：聚焦且坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！3月我们明确提出：2023年是汽车切换之年，破旧立新；6月我们明确聚焦：AI智能化+出海两条主线。站在汽车全覆盖比较视角下，我们认为今年汽车行情值得重视的点：电动化逻辑的权重在降低，Q1行情提升了出海逻辑的权重，Q2行情正提升了智能化逻辑的权重。 主线一【拥抱AI+汽车智能化】：整车优选智能化先发优势者（特斯拉+小鹏汽车+华为合作伙伴（赛力斯+江淮汽车等）），智能化加速跟进（理想汽车+比亚迪等）。零部件优选域控制器（德赛西威+经纬恒润）+冗余执行 （伯特利+拓普集团）+软件算法/检测等。 主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股等）。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 2 目录 最新的汽车投研框架 上半年汽车行情复盘总结汽车下半年景气度预测 投资主线一【AI+汽车智能化】投资主线二【汽车出海大时代】风险提示 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2015年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求 稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 出海提升自主海外市占率 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 国内电动化： 1.月度渗透率从 30%提升至40% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加 速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比持平 2.重卡同比+25% 3.客车同比+10% 1）同比指2023年预测同比 2022年 2）我们预测2023年新能源渗透率为38%，预测2023年月度渗透率将从1月份的30%以下提升至2023年底的40%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制7 二：上半年汽车行情复盘总结 年初至今汽车板块表现最佳是【香港汽车指数】。（截至2023年6月19日，后同） 图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第11名图：港股汽车与零部件在香港二级行业中年初至今涨跌幅第3名 图：年初至今板块内表现最好是香港汽车 24.60% 26.08% 8.04% 3.74% 4.74% 4.92% 0.34% 1.31% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图：年初至今重点标的池涨幅前五标的 受智能化行情催化，上半年乘用车/零部件估值提升；受政策或出台预期的影响，上半年商用载货车/商用载客车估值提升。 图：SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.65倍（2023/6/19）图：SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别在历史85%/46%分位（ 2023/6/19） 40405 30304 20203 2 10101 000 SW汽车PE万得全A-PESW汽车PESW汽车PB/右轴 图：SW乘用车为零部件的PE(TTM)的0.90倍（2023/6/19）图：SW商用载货车为载客车的PB(LF)的0.68倍（2023/6/19） 506 405 4 303 202 101 00 SW乘用车PESW汽车零部件PESW商用载客车PBSW商用载货车PB 上半年全球整车估值差扩大，特斯拉估值向上，非特斯拉的A股&港股整车估值震荡。 图：苹果（对标案例）最新PS(TTM)7.6倍（2023/6/19）图：美股特斯拉最新PS(TTM)9.6倍（2023/6/19） 1035 830 625 20 415 210 05 2006-01-03 2007-01-03 2008-01-03 2009-01-03 2010-01-03 2011-01-03 2012-01-03 2013-01-03 2014-01-03 2015-01-03 2016-01-03 2017-01-03 2018-01-03 2019-01-03 2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03 2023-01-03 0 图：非特斯拉的A股&港股整车PS(TTM)1.7倍（2023/6/19） 图：A股整车最新PS(TTM)1.4倍（2023/6/19） 65 54 43 3 22 11 00 三：汽车下半年景气度预测 2023Q1E 2023Q2E 2023Q3E 2023Q4E 2020 2021 2022E 2023E 1.产量-乘联会 510 586 636 714 1942 2092 2346 2450 YOY -5.2% 21.0% -4.1% 10.7% -6.8% 7.7% 12.2% 4.4% 2.批发-乘联会 505 564 662 720 1973 2106 2313 2450 YOY -7.1% 19.2% 1.4% 11.7% -6.3% 6.7% 9.9% 5.9% 2.1新能源批发 150 203 258 311 117 330 648 922 YOY 26.9% 59.5% 38.0% 44.3% 5.8% 181.4% 96.7% 42.3% 新能源渗透率 29.7% 36.0% 39.0% 43.2% 5.9% 15.6% 28.0% 37.6% 2.2燃油车批发 355 361 403 409 1856 1776 1665 1528 YOY -16.6% 4.4% -13.3% -4.7% - -4.3% -6.2% -8.2% 3.交强险零售 406 491 504 580 1880 2020 1976 1980 YOY -13.7% 19.8% -5.6% 3.0% -8.3% 7.5% -2.2% 0.2% 3.1新能源零售 123 167 190 279 114 289 526 760 YOY 22.3% 52.4% 44.4% 51.7% 23.4% 153.8% 82.0% 44.4% 3.2传统车零售 282 324 314 300 1766 1731 1450 1220 YOY -23.6% 7.9% -22.0% -20.7% 82.0% -2.0% -16.2% -15.9% 4.出口 83 97 104 116 78 150 253 400 YOY 82.5% 97.0% 38.3% 40.2% 12.0% 93.0% 68.5% 58.3% 5.总体库存变化 21 (2) 28 18 (16) (78) 117 70 企业库存变化 4 22 (26) (6) (31) (14) 33 0 渠道库存变化 17 (24) 54 23 15 (65) 84 70 图：2023全年及分季度乘用车/新能源景气度预测数据（单位：万辆） 核心假设： 1.国内经济稳增长； 2.汽车的刺激政策或小幅支持 图：2023下半年月度乘用车及新能源景气度推演（单位：万辆） 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2023E 乘用车产量 211 218 194 223 239 234 240 2450 YOY -4.0% 1.1% -8.2% -5.2% 5.2% 12.8% 14.5% 4.4% 乘用车批发 208 214 200 228 229 229 251 2450 YOY -4.9% 0.4% -4.5% -0.4% 4.7% 13.1% 13.0% 5.9% 乘用车交强险 165 165 165 173 173 173 233 1980 YOY 10.4% 12.3% 61.5% 34.1% -11.4% -4.0% -9.0% 0.2% 乘用车出口 33 34 35 35 36 36 44 400 YOY 67% 40% 35% 40% 29% 30% 61% 58% 新能源批发 71 75 80 100 108 116 92 922 YOY 25% 33% 27% 48% 60% 60% 23% 42% 新能源交强险 59 62 65 75 86 99 84 760 YOY 17% 40% 35% 39% 93% 85% 18% 44% 新能源出口 9 10 10 10 12 12 9 112 YOY 190% 104% 30% 127% 14% 46% 16% 81% 图：2023Q2重点新车汇总 上市时间 品牌 车型 类型 定价 2023/4/7 比亚迪 秦PLUSEV冠军版 轿车 12.98-17.68万元 2023/4/12 吉利极氪 极氪X SUV 18.98-22.98万元 2023/4/13 长城 蓝山 SUV 27.38-30.88万元 2023/4/26 比亚迪 海鸥 小型车 7.38-8.98万元 2023/4/28 比亚迪 驱逐舰05冠军版 轿车 10.18-14.88万元 2023/5/15 长城 枭龙/枭龙MAX SUV 枭龙13.98-15.68万元枭龙MAX15.98-17.98万元 2023/5/18 比亚迪 汉DM-i冠军版 轿车 18.98-24.98万元 2023/5/22 广汽传祺 E9 MPV 32.98-38.98万元 2023/5/24 蔚来 全新ES6 SUV 33.8/39.6万元 2023/5/2