医药行业2024年投资策略：医药结构性行情，聚焦三大方向

医药行业2024年投资策略 医药结构性行情，聚焦三大方向 西南证券研究发展中心医药杜向阳团队2023年12月 核心观点 医药仍有结构性行情。回顾2023年全年（截止20231130），申万医药指数下跌2.6%，跑赢沪深300指数7.1%，年初以来行业涨跌幅排名第13。2023年全年创新药和减肥药及产业链表现亮眼，这与我们2023年医药投资策略【回归本源，寻找不确定中的“三重奏”】中创新主线—的判断一致。而其他热点方面，上半年聚焦AI相关主题，下半年聚焦在阿尔兹海默症、呼吸疾病领域等主题。2023年先后经历续约谈判改善、医疗反腐推行等事件，医药板块呈现一定波动。展望2024年，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。 寻找2024年“三大”方向 方向之一—创新+出海仍是我们延续看好的思路。2023年多个创新药在美国获批上市，比如呋喹替尼、艾贝格司亭α注射液F627、特瑞普利单抗PD-1等，泽布替尼等在美国快速商业化销售充分验证了海外市场广阔。器械出海包括冠脉支架、CGM等产品有望在海外获批或报产，同时建议关注低值耗材、IVD、内镜耗材、手术机器人、影像设备、NASH检测设备、测序仪等海外需求。 方向之二——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、主动脉及外周介入、电生理等领域。消费医疗属性品种，上游包括CXO、生命科学产业链等板块中长期值得跟踪。 方向之三——关注“低估值+业绩反转”个股。寻找PEG小于1和中特估方向，业绩兑现或反转，价值有望重估。此外，我们判断，明年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 1 核心观点 2024年组合推荐： 弹性组合：上海莱士（002252）、亿帆医药（002019）、通化东宝（600867）、太极集团（600129）、贝达药业（300558）、普瑞眼科（301239）、三诺生物（300298）、人福医药（600079）、新华医疗（600587）、博瑞医药（688166） 港股组合：康诺亚-B（2162）、爱康医疗（1789）、信达生物（1801）、和黄医药（0013）、康 方生物（9926）、基石药业-B（2616）、瑞尔集团（6639）、诺辉健康（6606）、亚盛医药-B （6855）、科济药业-B（2171）、微创机器人-B（2252） 稳健组合：恒瑞医药（600276）、迈瑞医疗（300760）、华东医药（000963）、爱尔眼科（300015）、新产业（300832）、华厦眼科（301267）、凯莱英（002821）、云南白药（000538）、华润三九（000999）、大参林（603233） 科创板组合：首药控股-U（688197）、泽璟制药-U(688266)、普门科技（688389）、赛诺医疗 （688108）、心脉医疗（688016）、海创药业-U（688302）、欧林生物（688319）、春立医疗 （688236）、澳华内镜（688212）、亚虹医药-U（688176）、海泰新光（688677） 风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进度不及预期风险；业绩不及预期风险。 2 目录 医药行业2023年度二级市场表现回顾 医药子行业2024年投资逻辑 医药全行业2024年投资策略及标的 3 2023医药行业政策和事件复盘 10% 5% 0% 2023年医药行业复盘 6.3药监局受理司美格鲁肽注射液上市申请 9.1《古代经典名方目录（第二批）》印发 9.5发布《关于做好基本医疗保险医用耗材支付管理有关工作的通知》 9.6药监局发布 2023.01.03 2023.01.10 2023.01.17 2023.01.24 2023.01.31 2023.02.07 2023.02.14 2023.02.21 2023.02.28 2023.03.07 2023.03.14 2023.03.21 2023.03.28 2023.04.04 2023.04.11 2023.04.18 2023.04.25 2023.05.02 2023.05.09 2023.05.16 2023.05.23 2023.05.30 2023.06.06 2023.06.13 2023.06.20 2023.06.27 2023.07.04 2023.07.11 2023.07.18 2023.07.25 2023.08.01 2023.08.08 2023.08.15 2023.08.22 2023.08.29 2023.09.05 2023.09.12 2023.09.19 2023.09.26 2023.10.03 2023.10.10 2023.10.17 2023.10.24 2023.10.31 2023.11.07 2023.11.14 2023.11.21 2023.11.28 《2022年度药品审评报告》;任命李利为国家药监局局长 11.172023年 10.11安徽医保局发布省际联盟带量集采体外诊断试剂的征求意见稿 国家医保谈判 11.24江西医保局发布《肾功和心肌酶生化类检测试剂省际联盟带量集采公告》 -5% -10% -15% 2022.12新 冠疫情防控 逐步放开 1.5举行2022年国家医保谈判 6.29医保局公布《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》 7.21卫健委等十部门联合部署为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治； 医保局发布2023年《谈判药品续约规则》和《非独家药品竞价规则》 2.10药监局发布《中药注册管理专门规定》 3.2第八批全国药品集中采购文件发布 3.21国家卫生健康委官网发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》 7.5药监局发布《药品标准管理办法》 4.5《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范(试行)》发布 9.25CDE发布《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南（征求意见稿）》 4.21卫健委发布《关于进一步推进加速康复外科有关工作的通知》 5.26财政部发布《中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目》 8.28《关于开展第九批国家组织药品集中 10.13药监局发布《药品经营和使用质量监督管理办法》 6.21中成药集 采结果公布 5.21中办、国办印发《关于推进基本养老服务体系建设的意见》 11.30国家第四批高值耗材采购开标，集采产品包括人工晶体类及运动医学类医用耗材 -20% 2月中-4月底，以甲型H1N1为主的流感爆发 1.13卫健委发布《第二批国家重点监控合理用药药品目录》 医药生物(申万) 数据来源：Wind，西南证券整理 采购相关药品信息填报工作的通知》发布 沪深300 4 2023年医药行业复盘 2023年医药行业复盘：从涨跌幅排名来看 2023年初以来（截止20231130），申万医药指数下跌2.6%，跑赢沪深300指数7.1%，年初以来行业涨跌幅排名第13。 2023年初以来（截止20231130），医药子行业调整力度较大，血液制品上涨（+24.1%），医院跌幅最大（-23.7%）； 2023年初以来全行业行情 （截止20231130） 2023年初以来医药子行业行情 （截止20231130） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 300 通传计汽电石机家煤纺非公医环建轻钢国银沪食有农交综基社建房电商美信媒算车子油械用炭织银用药保筑工铁防行深品色林通合础会筑地力贸容 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 血化医 液学药 制制流 品剂通 其中医 Ⅲ 他药疗 生设 物备 制品 原体医 料外疗 药诊耗 断材 医疫线医疗苗下院研药 发店 外包 机石设电 服金事生 装制军 饮金牧运 化服材产设零护 化备器 饰融业物 饰造工 料属渔输 工务料 备售理 数据来源：Wind，西南证券整理5 2023年医药行业复盘 2023年医药行业复盘：从涨跌幅走势来看 纵向比较医药行业行情走势，今年受医药行业政策影响，行业市场情绪波动较大，过去一年（TTM）累计跌幅5.1%，跑赢大盘4.6个百分点； 分子行业来看，化学制药为累计收益率最高的子行业，过去一年（TTM）累计收率为13.1%。 最近一年医药指数相对沪深300走势 最近一年医药子行业累计收益率 10% 15% 5% 0% -5% -10% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -15% -20% -25% 22-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-11 沪深300医药生物（申万）相对沪深300超额收益 化学制药中药生物制品医药商业医疗服务医疗器械 数据来源：Wind，西南证券整理，时间截至2023.11.306 2023年医药行业复盘 2023年医药行业复盘：从个股涨跌幅来看 400% 2023年医药行业分化加剧，结构化行情显现，450% 年初以来医药个股涨跌幅排名 翻倍的个股数量和去年持平，共有8家。 跑赢医药指数超过100pp的有8家，分别为新 350% 300% 250% 200% 100% 诺威、百利天恒-U、通化金马、首药控股-U、150% 赛诺医疗、常山药业、润达医疗和迈威生物-U。 50% 0% -50% -100% 新百通诺利化威天金 -U -U 恒马 首赛常药诺山控医药股疗业 -U 润迈三达威生医生国疗物健 百康拱奥希东泰诺医 疗 民我怡生武和健生嘉康物业 万药通西美泰石策山迪生科医科西物技疗技 年初以来个股涨跌幅区间数量/个 年初以来个股复盘 217 203 185 165 3942 88 1922 跑赢医药指数超过100pp 原因 新诺威 收购石药圣雪 百利天恒-U 双抗ADCB01D1 通化金马 阿兹海默症新药概念 首药控股-U 三代ALK抑制剂SY-3505 赛诺医疗 冠脉支架入选国采续约 常山药业 减肥药概念 润达医疗 AI医疗概念 迈威生物-U Nectin-4ADC 250 200 150 100 50 0 超过100%50%~100%30%~50%0%~30%下滑 年初以来绝对涨幅相对医药指数涨跌幅 数据来源：Wind，西南证券整理，时间截至2023.11.307 2023年医药行业复盘 公募基金A股重仓医药占比概况 2023年医药行业复盘：从公募基金持仓来看 23Q3全部公募基金占比12.5%，环比 +0.8pp；剔除主动医药基金占比9.8%，环比+1.3pp；再剔除指数基金占比9.1%，环比+1.5pp；申万医药板块市值占比为7.6%，环比-0.1pp。 23Q3外资持有医药生物板块的总市值占比为2.8%，环比下降0.1pp，持股总市值为1922.7亿元，环比-96.3亿元。 23Q3持股基金数量Top10 代码名称 持股基金数量(个) 持股总市值(亿元) 流通股本占比 总股本占比 季度涨跌幅 最新市值（亿元） 最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 流通市值 总市值 600276.SH 恒瑞医药 545 -56 357.7 -11.1 12.5% 0.4% 12.5% 0.4% -4% 2,865 2,867 603259.SH 药明康德 501 283 492.9 208.5 19.3% 3.9% 19.3% 3.9% 39% 2,558 2,558 300760.SZ 迈瑞医疗 443 -43 369.3 -30.5 11.3% 0.3% 11.3% 0.3% -10% 3,271 3,271 300122.SZ 智飞生物 224 53 114.9 24.2 16.6% 2.2% 9.8% 1.3% 14% 691 1,168 300015.SZ 爱尔眼科 195 19 199.6 -3.4 14.1% -0.1% 11.