贵金属周度报告：高银价抑制非光伏需求，宏观利好刺激黄金价格

期货研究报告|商品研究 高银价抑制非光伏需求， 宏观利好刺激黄金价格 ——贵金属周度报告 •招商期货徐世伟 •xushiwei@cmschina.com.cn •执业资格：F03076217 •投资咨询：Z0001836 •联系方式：021-61659372 •手机：13917278992 2024年07月14日 目录 contents 01美联储与宏观经济变化 02黄金数据跟踪 03白银基本面跟踪 04行情判断 01 美联储与经济数据变化 06月20日 数据来源：CME，招商期货 美国5月通胀数据公布后，降息时点提前。 07月12日 数据来源：BLS，招商期货 美国6月CPI同比增长从上月的3.3%进一步回落至3%，低于预期的3.1%；6月CPI环比增长从上月的0%下降至-0.1%，低于预期0.1%， 实现2020年5月以来首次转负 数据来源：BLS，招商期货 细分数据：服务业尤其是�行服务与住宅相关服务继续领涨，服务业通胀是核心通胀的主要来源，权重61，上涨5.1，前值5.3；能源 价格对于CPI的影响在逐步走强，食品回落。不过6月开始能源价格走高，预计7月cpi中能源价格可能�现反弹，影响其他通胀水平 数据来源：BLS，招商期货 美国6月份，PPI环比由上月上涨0.2%转为下降0.2%；同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点。其中，生产资料价格环比由上月上涨 0.4%转为下降0.2%；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同。。 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 新增非农就业人数（千人） 2024-022024-032024-042024-052024-06 250 新增私人生产新增私人服务新增政府就业人口 200 150 100 50 0 -50 290,000 批发 公用事业 专业和商业服务其他服务业 零售信息业 教育和保健服务 运输仓储业金融活动 休闲和酒店业 270,000 250,000 230,000 210,000 190,000 170,000 150,000 初请失业（周） 2024-022024-032024-042024-052024-06 2022/4/162022/10/162023/4/162023/10/162024/4/16 零售环比变化 % 零售 零售（不包括汽车） 汽车库存与库销比 1,400BEA估算库存BEA估算库销比 % 1,200 % % 1,000 % 800 % 600 % 400 % 200 % Feb-16 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Apr-17Jun-18Aug-19Oct-20Dec-21Feb-23 Ap 0 Feb-07 Feb-10 Feb-13 Feb-16 Feb-19 Feb-22 10 8 5 3 0 -3 -5 -8 r- -10 数据来源：WIND，招商期货 ； 美国正重回“通胀回落轨道”，但决策者在降息前需要更多数据来验证近期通胀率下降是否准确反映了经济状况美联储已经进入了政策审议的敏感阶段，通胀和就业目 标面临的风险“已经更接近平衡”（鲍威尔，美联储主席，态度略支持降息，票委） 目前就业市场非常强劲，但美联储还没有完全实现通胀目标，将继续按照自己的步伐努力。。（MechelleBowman鲍曼，最强反对降息，票委） 相信物价压力正在放缓，回到美联储的目标水平，对中性利率已经上升持怀疑态度。（威廉姆斯，纽约，支持降息，票委） 有证据表明政策足够紧缩，通胀率仍然过高，预计到2025年底，同比通胀率有可能保持在2%以上。（戴利，旧金山，中间派，有投票权） 需要关注通胀变化，但他称更倾向于坚持较慢的步伐，然后随着通胀路径变得更加清晰，决定一个比预期更高或更低的停止点。（巴尔金，里奇蒙德，鸽派，非票委） 希望美联储继续努力缩减资产负债表，同时也警告称，她认为联储需要降息。（沃勒尔，支持降息，票委） 鲍威尔在上周周二在欧洲央行的讲话观点意外弱化，认为通胀正回落正轨，需要数据验证来确定降息，随后在国会作证时也谈到不一定要等通胀 回落至2%后再降息。纽约联储主席威廉姆斯观点一致，认为通胀正在缓解。此前鲍曼（Bowman）鹰派讲话影响力在逐步趋弱。 。 02黄金数据跟踪 isharesSPDRGBSGOLDSGBS 全球黄金ETF库存 黄金ETF持仓 400,000 黄金CFTC持仓 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 2020年2021年2022年2023年2024年 机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸 300,000机构套保净头寸机构投机净头寸掉期净头寸 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Jun-23Jun-24 上期所库存 12 10 8 6 4 2 0 Jun-19Dec-20Jun-22Dec-23 1月1日2月23日4月16日6月8日7月31日9月22日11月14日 comex库存 1,380 1,180 980 780 580 380 180 Jun-19Dec-20Jun-22Dec-23 700 600 500 400 300 200 100 0 Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jul-24 国内td-伦敦金（元/g） FJ… MN… A… AS… NA… MJ… MD… MF… DS… DF… NS… N… D… OJ… A… MS… NA… FJ… NA… MO… MA… MO… J… OJ… MF… AJ… MJ… FJ… SJ… DA… J… MN… M… MA… AJ…… MM…… MN…… MA…… ON…… DD…… AJ… J… MN… D… MF… AJ… 数据来源：Wind，招商期货 上海+纽约交易所库存小幅下滑不足1吨，etf库存上周增3吨，内外价差扩大，机构净多持仓达到近4年最高值 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 央行黄金储备（万盎司） 增幅（右轴） 央行黄金储备 2500 2000 1500 1000 500 0 28,000 27,500 27,000 26,500 26,000 25,500 25,000 24,500 24,000 23,500 23,000 22,500 全球主要央行黄金储备 2008-112010-112012-112014-112016-112018-112020-112022-112012-062014-062016-062018-062020-062022-062024-06 伦敦黄金库存 中国与印度黄金现货溢价 Jul-16Mar-17Nov-17Jul-18Mar-19Nov-19Jul-20Mar-21Nov-21Jul-22Mar-23Nov-23 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 数据来源：Wind，WGC，招商期货 03白银基本面情况 数据来源：招商期货 Buenaventura，Polymetal与AdriaticMetals均已经投产，并产�银精矿，其中Buenaventura产量增速明显 全球16大白银矿山季度产量变化 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 2019 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2021 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2022 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2023 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023 Q4 2024 Q1 数据来源：招商期货 16家矿山季度产量数据经历2023年4季度反弹，1季度环比走弱 智利白银月度产量（吨） 秘鲁白银月度产量（吨） 墨西哥白月度银产量（吨） 160 140 120 100 80 60 2020年2021年2022年2023年2024年 320 300 280 260 240 220 200 180 2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年 600 550 500 450 400 350 300 250 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 智利白银产量累计值（吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 秘鲁白银产量累计值（吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 墨西哥白银产量累计值（吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 200 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，招商期货 更高频月度数据现实南美产量数据恢复，至少和2023年水平持平 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 波兰铜业白银月度产量 2021年 2022年 2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 玻利维亚白银月度产量 1602019年2020年2021年2022年2023年2024年 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 波兰铜业白银累积产量 2021年 2022年 2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 玻利维亚白银月度产量累计值 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，招商期货 波兰铜业23年全年增产100吨左右，但是24年1-2月产量下滑 铜精矿进口量（万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 铅精矿进口量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 锌精矿进口量（吨） 年年年年年年 201920202021202220232024 5,000,000 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 1月2月