贵金属周度报告：美非农大超预期，国内光伏需求走弱

期货研究报告|商品研究 美非农大超预期，国内光伏需求走弱 ——贵金属周度报告 •招商期货徐世伟 •xushiwei@cmschina.com.cn •执业资格：F03076217 •投资咨询：Z0001836 •联系方式：021-61659372 •手机：13917278992 2024年06月10日 目录 contents 01美联储与宏观经济变化 02黄金数据跟踪 03白银基本面跟踪 04行情判断 01 美联储与经济数据变化 350 300 250 200 150 100 50 0 新增非农就业人数（千人） 2024-012024-022024-032024-042024-05 250 新增私人生产新增私人服务新增政府就业人口 200 150 100 50 0 -50 290,000 批发 公用事业 专业和商业服务其他服务业 零售信息业 教育和保健服务 运输仓储业金融活动 休闲和酒店业 270,000 250,000 230,000 210,000 190,000 170,000 150,000 初请失业（周） 10% 8% 5% 3% 0% -3% -5% -8% -10% 零售环比变化 零售零售（不包括汽车） 2024-012024-022024-032024-042024-05 2022/3/122022/9/122023/3/122023/9/122024/3/12 4 汽车库存与库销比 1,400 BEA估算库存 BEA估算库销比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 Jan-07 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Jan-10 Jan-13 Jan-16 Jan-19 Jan-22 Jan-16Mar-17May-18Jul-19Sep-20Nov-21Jan-23Mar-2 数据来源：WIND，招商期货 05月18日 06月10日 数据来源：CME，招商期货 随着5月非农数据大幅高于预期，美联储年内降息次数推迟至11月，此前经济数据不及预期且通胀走弱，市场预计降息提前至9月。 数据来源：BLS，招商期货 美国4月CPI环比0.3%，低于前值和市场预期的0.4%；CPI同比3.4%，低于前值的3.5%，符合预期，同比读数在连续三个月反弹后终 于再次回落。4月核心CPI环比0.3%，低于前值的0.4%，核心CPI同比3.6%，低于前值的3.8% 数据来源：BLS，招商期货 细分数据：服务业尤其是�行服务与住宅相关服务继续领涨，住房对整体CPI的涨幅贡献了三分之二以上；能源价格对于CPI的影响 在逐步走强 数据来源：BLS，招商期货 美国4月PPI同比涨幅为2.2%，高于3月向下修正后的1.8%：环比涨幅为0.5%，高于市场预期的0.3%和3月向下修正后的-0.1%。数据略超预期，相关服务业PPI涨幅加速，商品价格有负转正 纽约联储总裁威廉姆斯表示，他认为有“充分证据”表明，货币政策是具有限制性的，有助于将通胀率降至美联储2%的目标。 亚特兰大联储总裁博斯蒂克表示：“如果9月是合适时机，那就是9月...我真的会让手头的数据和信息告诉我什么时候才是调整政策的合适时。” 美联储古尔斯比：通胀率仍可能在失业率不上升的情况下下降。 达拉斯联储总裁洛根表示，她仍然担心通胀面临上行风险，并警告美联储在观察数据并决定如何应对时，需 要保持“灵活性”，并将“所有选项都摆在桌面上”。 不会加息，没有滞涨，大概率还是要降息，但是时点不确定。 02黄金数据跟踪 isharesSPDRGBSGOLDSGBS 全球黄金ETF库存 黄金ETF持仓 400,000 黄金CFTC持仓 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 2020年2021年2022年2023年2024年 机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸 300,000机构套保净头寸机构投机净头寸掉期净头寸 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 May-19May-20May-21May-22May-23May-24 上期所库存 10 8 6 4 2 0 May-19Nov-20May-22Nov-23 1月1日2月23日4月16日6月8日7月31日9月22日11月14日 comex库存 1,380 1,180 980 780 580 380 180 May-19Nov-20May-22Nov-23 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Jun-23Jun-24 国内td-伦敦金（元/g） 数据来源：Wind，招商期货 交易所库存下滑，etf库存小幅反弹，内外价差扩大，机构净多持仓达到近4年最高值 Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 央行黄金储备（万盎司） 增幅（右轴） 央行黄金储备 2500 2000 1500 1000 500 0 28,000 27,500 27,000 26,500 26,000 25,500 25,000 24,500 24,000 23,500 23,000 22,500 全球主要央行黄金储备 2008-102010-102012-102014-102016-102018-102020-102022-102012-042014-042016-042018-042020-042022-042024-04 数据来源：Wind，招商期货 03白银基本面情况 数据来源：招商期货 Buenaventura，Polymetal与AdriaticMetals均已经投产，并产�银精矿，其中Buenaventura产量增速明显 智利白银月度产量（吨） 秘鲁白银月度产量（吨） 墨西哥白月度银产量（吨） 160 140 120 100 80 60 2020年2021年2022年2023年2024年 320 300 280 260 240 220 200 180 2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年 600 550 500 450 400 350 300 250 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 智利白银产量累计值（吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 秘鲁白银产量累计值（吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 墨西哥白银产量累计值（吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 200 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，招商期货 更高频月度数据现实南美产量数据恢复，至少和2023年水平持平 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 波兰铜业白银月度产量 2021年 2022年 2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 玻利维亚白银月度产量 1602019年2020年2021年2022年2023年2024年 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 波兰铜业白银累积产量 2021年 2022年 2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 玻利维亚白银月度产量累计值 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，招商期货 波兰铜业23年全年增产100吨左右，但是24年1-2月产量下滑 铅精矿进口量（吨） 银精矿进口（吨） 铜精矿进口量（万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 3,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 锌精矿进口量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000,000 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，招商期货 再生铅代替原生铅，原生铅冶炼利润转负，冶炼厂被迫增加高银矿进口，以弥补不足。导致23年国产白银产量增加。24年铜、锌加工费也走弱，可能引发减产。 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 伦敦黄金库存 7,000 国内白银显性库存 金交所白银库存（吨） 上期所白银库存 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 纽约comex白银库存 Jul-16May-17Mar-18Jan-19Nov-19Sep-20Jul-21May-22Mar-23Jan-24 Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Apr-24 Jun-19Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22Oct-22Jun-23Feb-24 伦敦白银库存 60,000 商业净头寸 CFTC机构持仓 其他净头寸 掉期商净头寸 白银ETF持仓 40000 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 非报告净头寸管理基金净头寸 35000 30000 25000 20000 15000 10000 2020年2021年2022年2023年2024年 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul