公司事件点评报告：声光学硬件齐头并进，核心技术创新带动利润高增

证 券 研2024年07月17日 究 报声光学硬件齐头并进，核心技术创新带动利润高 告增 —歌尔股份（002241.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-07-16 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 23.56 805 3417 3010 日均成交额（百万元） 14.42-23.56 1248.96 市场表现 (%)歌尔股份沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《歌尔股份（002241）：全年业绩有所承压，看好长期发展潜力》2022-10-29 2、《歌尔股份（002241）：业绩符合预期，长期看好VRAR广阔前景》2022-08-31 相关研究 公司研究 歌尔股份发布2024年半年度业绩预告：2024上半年公司实现归母净利润11.81亿元-12.65亿元，同比增长180%-200%；实现扣非归母净利润11.47亿元-12.35亿元，同比增长160%-180%。 投资要点 ▌技术创新驱动，利润显著高增 公司2024年上半年实现归母净利润11.81亿元-12.65亿元，同比增长180%-200%；实现扣非归母净利润11.47亿元- 12.35亿元，同比增长160%-180%。业绩的显著提升主要得益于公司在声学、光学、微电子等核心技术领域的持续创新和研发投入。尽管2023年全球消费电子行业需求疲软，公司仍通过优化产品结构和提升产能利用率，逐步修复盈利能力。特别是在欧美主要国家加息周期进入尾声后，终端需求的回暖为公司带来了积极的市场环境。2024年上半年公司在智能硬件、精密光学器件和模组、VR虚拟现实等新兴业务领域取得了突破性进展，推动了整体营收和净利润的快速增长。特别是在VR/MR、TWS智能无线耳机、智能穿戴、精密零组件等业务领域的优异表现，为公司的盈利能力持续提升提供了支持。 ▌核心技术创新引领，声学光学优势突出 公司在声学、光学、微电子等核心技术领域具有显著的创新优势。在声学方面，公司聚焦智能声学整机业务，包括TWS智能无线耳机、有线/无线耳机和智能音箱等产品。通过"ODM"和"JDM"等模式，与行业领先客户建立了紧密合作关系，积累了丰富的产品项目经验，巩固了市场地位。在光学领域，公司完成了对驭光科技的收购，加强了在微纳光学器件、投射/显示模组和三维传感等领域的布局，提升了精密光学领域的综合竞争力。这不仅扩展了技术能力，还为未来产品创新和市场拓展奠定了基础。公司通过持续的研发投入和技术创新，保持了核心业务的领先地位，确保了产品的高质量和竞争力。此外，公司在汽车电子领域也取得显著进展，尤其在传感器、ARHUD模组和光学器件等方向上不断深化业 务布局。 ▌智能硬件多元布局，制造能力持续提升 公司的智能硬件业务展现出强劲的市场竞争力，涵盖娱乐、健康和家居安防等多个领域。主要产品包括VR虚拟现实产品、MR混合现实产品、AR增强现实产品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件和智能家居产品等。随着主要欧美国家加息周期进入尾声，预计消费电子行业终端需求有望复苏，为公司主要产品的订单需求带来积极影响。在智能制造方面，公司积极打造GPS歌尔制造体系，进一步提升了企业核心竞争力。公司将继续推动新兴智能硬件业务的发展，并积极应对市场变化，确保在竞争激烈的市场中持续保持增长。通过多元化的产品布局和不断提升的制造能力，公司在智能硬件领域的综合实力得到了显著增强。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1039.28、1187.76、1330.60亿元，EPS分别为0.67、0.90、1.09元，当前股价对应PE分别为34.9、26.2、21.5倍，公司在VR/MR、TWS智能无线耳机、智能穿戴、精密零组件等业务领域的优异表现将继续支撑公司的盈利能力提升，受益于消费电子复苏暖流，预计公司业务将持续向好，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 98,574 103,928 118,776 133,060 增长率（%） -6.0% 5.4% 14.3% 12.0% 归母净利润（百万元） 1,088 2,306 3,071 3,739 增长率（%） -37.8% 111.9% 33.2% 21.8% 摊薄每股收益（元） 0.32 0.67 0.90 1.09 ROE（%） 3.5% 6.9% 8.4% 9.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 98,574 103,928 118,776 133,060 现金及现金等价物 14,737 18,868 25,625 33,299 营业成本 89,753 93,503 106,298 118,301 应收款 12,653 12,813 13,017 13,488 营业税金及附加 244 208 356 399 存货 10,795 11,297 12,273 12,358 销售费用 528 520 713 798 其他流动资产 1,856 1,898 2,014 2,126 管理费用 2,203 2,286 2,732 3,327 流动资产合计 40,041 44,875 52,929 61,271 财务费用 352 -21 -211 -425 非流动资产: 研发费用 4,716 5,092 5,939 7,052 金融类资产 1,082 1,082 1,082 1,082 费用合计 7,799 7,877 9,173 10,752 固定资产 22,305 22,027 21,042 19,833 资产减值损失 -300 -200 -100 -50 在建工程 2,015 806 322 129 公允价值变动 116 50 0 0 无形资产 3,280 3,172 3,064 2,961 投资收益 -73 -30 0 0 长期股权投资 760 760 760 760 营业利润 909 2,545 3,232 3,936 其他非流动资产 5,343 5,343 5,343 5,343 加:营业外收入 35 35 0 0 非流动资产合计 33,703 32,108 30,532 29,026 减:营业外支出 153 153 0 0 资产总计 73,744 76,984 83,460 90,298 利润总额 791 2,427 3,232 3,936 流动负债: 所得税费用 -228 121 162 197 短期借款 5,214 5,214 5,214 5,214 净利润 1,019 2,306 3,071 3,739 应付账款、票据 22,121 23,096 26,286 29,255 少数股东损益 -69 0 0 0 其他流动负债 2,634 2,634 2,634 2,634 归母净利润 1,088 2,306 3,071 3,739 流动负债合计 33,442 34,606 38,319 41,791 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -6.0% 5.4% 14.3% 12.0% 归母净利润增长率 -37.8% 111.9% 33.2% 21.8% 盈利能力毛利率 8.9% 10.0% 10.5% 11.1% 四项费用/营收 7.9% 7.6% 7.7% 8.1% 净利率 1.0% 2.2% 2.6% 2.8% ROE 3.5% 6.9% 8.4% 9.4% 偿债能力资产负债率 57.2% 56.4% 56.4% 56.0% 净利润 1019 2306 3071 3739 营运能力 少数股东权益 -69 0 0 0 总资产周转率 1.3 1.4 1.4 1.5 折旧摊销 3714 1651 1627 1556 应收账款周转率 7.8 8.1 9.1 9.9 公允价值变动 116 50 0 0 存货周转率 8.3 8.3 8.7 9.6 营运资金变动 3371 461 2417 2803 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 8152 4467 7115 8098 EPS 0.32 0.67 0.90 1.09 投资活动现金净流量 -7583 1487 1468 1403 P/E 74.1 34.9 26.2 21.5 筹资活动现金净流量 3562 -231 -307 -374 P/S 0.8 0.8 0.7 0.6 现金流量净额 4,131 5,724 8,276 9,127 P/B 2.6 2.4 2.3 2.1 非流动负债:长期借款 6,631 6,631 6,631 6,631 其他非流动负债 2,143 2,143 2,143 2,143 非流动负债合计 8,775 8,775 8,775 8,775 负债合计 42,217 43,381 47,094 50,566 所有者权益股本 3,420 3,417 3,417 3,417 股东权益 31,528 33,603 36,366 39,732 负债和所有者权益 73,744 76,984 83,460 90,298 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标