公司事件点评报告：消费电子行业复苏带动业绩修复，智能声学+智能光学双轮驱动

证 券 研2024年08月28日 究 报消费电子行业复苏带动业绩修复，智能声学+智 告能光学双轮驱动 —歌尔股份（002241.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程S1050123080008hepc@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 19.36 662 3417 3010 日均成交额（百万元） 14.53-23.56 1339.18 市场表现 (%)歌尔股份沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《歌尔股份（002241）：声光学硬件齐头并进，核心技术创新带动利润高增》2024-07-17 2、《歌尔股份（002241）：全年业绩有所承压，看好长期发展潜力》2022-10-29 3、《歌尔股份（002241）：业绩符合预期，长期看好VRAR广阔前景》2022-08-31 相关研究 公司研究 歌尔股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入403.82亿元，同比下降10.60%；实现归母净利润 12.25亿元，同比增长190.44%；实现扣非归母净利润11.84 亿元，同比增长168.52%。 投资要点 ▌24H1业绩修复，盈利能力显著提升 2024Q2公司实现营业收入210.70亿元，同比增长0.1%；归母净利润8.46亿元，同比增长167.89%，环比增长122.77%；扣非归母净利润9.09亿元，同比增长113.36%，环比增长229.81%。收入结构方面，公司精密零组件、智能声学整机以及智能硬件三大板块业务收入分别为63.09、127.89、198.46亿元。其中，精密零组件和智能声学整机业务增长显著。盈利能力方面，公司实现销售毛利率11.51%，同比上升4.22pct。其中，精密零组件业务毛利率达到22.46%。 ▌AI催化音频领域，智能声学有望显著受益 人工智能技术取得瞩目进展，为消费电子领域带来新一轮发展机遇，音频领域有望率先受益。生成式人工智能音频不仅能增强语音助手的功能，还能更好地理解人类的意图。此外，人工智能音频可以显著提升转文字的精度和速度。麦克风是音频链中的第一个环节，MEMS麦克风具备高性能、低功耗且具有高信噪比，是人工智能音频理想的硬件。智能耳机方面，AI技术将赋能airpods，增强语音识别能力和自然语言处理能力。未来的airpods将增加智能互动，可能会引入通过头部动作控制Siri的功能，使得用户可以在安静的环境中无需语言即可操作。AI将进一步优化airpods的自适应音频功能，耳机可以根据周围环境动态来调整音频设置。展望未来airpods上可能会搭载红外相机模组，提供更便捷且多元化的操作体验。从手机端来看，iphone16将搭载全面升级的麦克风技术，定向麦克风将成为标配。定向麦克风能够集中捕捉特定方向的声音并抑制其他方向的噪音，在嘈杂的环境下保持清晰的语音通话和录音效果。 ▌消费电子制造领导者，智能声学+光学双轮驱动 公司致力于服务全球科技和消费电子行业领先客户，三大业务板块包括精密零组件、智能声学整机以及智能硬件。精密零组件业务聚焦于声学、光学、微电子等方向，主要包括MEMS声学传感器、VR/MR光学器件及模组、微型扬声器、3D结构光模组、AR光机模组、ARHUD模组、精密结构件等；智能声学整机业务聚焦于声学、语音交互、人工智能等技术相关方向，主要产品包括TWS智能无线耳机、智能音箱等；智能硬件聚焦于娱乐、健康、家居安防等方向，主要产品包括VR/MR、智能可穿戴、智能家用电子游戏机等产品。公司具备行业领先的精密制造与智能制造能力。研发方面，公司目前研发投入主要用于MEMS传感器及微系统模组研发项目；TWS智能无线耳机研发项目；智能无线轻量化AR眼镜研发等项目。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1021.32、1149.60、1276.29亿元，EPS分别为0.75、1.01、1.24元，当前股价对应PE分别为25.8、19.1、15.7倍，我们关注到消费电子行业有所回暖，随着人工智能技术在音频相关应用领域的不断拓展，公司的声学产品有望持续受益，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 公司客户相对集中；消费电子复苏不达预期；MEMS传感器项目进度不及预期；新一代TWS智能耳机项目进度不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 98,574 102,132 114,960 127,629 增长率（%） -6.0% 3.6% 12.6% 11.0% 归母净利润（百万元） 1,088 2,560 3,460 4,222 增长率（%） -37.8% 135.3% 35.1% 22.0% 摊薄每股收益（元） 0.32 0.75 1.01 1.24 ROE（%） 3.5% 7.8% 10.0% 11.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 98,574 102,132 114,960 127,629 现金及现金等价物 14,737 16,112 20,414 24,759 营业成本 89,753 90,408 101,188 112,084 应收款 12,653 10,913 11,968 12,938 营业税金及附加 244 306 345 383 存货 10,795 10,687 10,849 11,401 销售费用 528 715 690 766 其他流动资产 1,856 1,899 2,002 2,103 管理费用 2,203 2,247 2,529 2,808 流动资产合计 40,041 39,611 45,233 51,201 财务费用 352 0 -100 -201 非流动资产: 研发费用 4,716 5,413 6,093 6,764 金融类资产 1,082 1,082 1,082 1,082 费用合计 7,799 8,375 9,212 10,137 固定资产 22,305 21,128 20,040 19,034 资产减值损失 -300 -200 -399 -385 在建工程 2,015 1,705 1,385 1,055 公允价值变动 116 0 0 0 无形资产 3,280 3,146 3,012 2,885 投资收益 -73 0 0 0 长期股权投资 760 760 760 760 营业利润 909 2,879 3,849 4,671 其他非流动资产 5,343 5,343 5,343 5,343 加:营业外收入 35 34 33 32 非流动资产合计 33,703 32,082 30,540 29,076 减:营业外支出 153 153 152 151 资产总计 73,744 71,693 75,773 80,277 利润总额 791 2,760 3,730 4,552 流动负债: 所得税费用 -228 179 242 296 短期借款 5,214 5,214 5,214 5,214 净利润 1,019 2,581 3,488 4,256 应付账款、票据 22,121 22,119 24,479 26,807 少数股东损益 -69 21 28 34 其他流动负债 2,634 2,634 2,634 2,634 归母净利润 1,088 2,560 3,460 4,222 流动负债合计 33,442 30,192 32,548 34,866 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -6.0% 3.6% 12.6% 11.0% 归母净利润增长率 -37.8% 135.3% 35.1% 22.0% 盈利能力毛利率 8.9% 11.5% 12.0% 12.2% 四项费用/营收 7.9% 8.2% 8.0% 7.9% 净利率 1.0% 2.5% 3.0% 3.3% ROE 3.5% 7.8% 10.0% 11.5% 偿债能力资产负债率 57.2% 54.4% 54.5% 54.4% 营运能力总资产周转率 1.3 1.4 1.5 1.6 应收账款周转率 7.8 9.4 9.6 9.9 存货周转率 8.3 8.5 9.4 9.9 每股数据（元/股）EPS 0.32 0.75 1.01 1.24 P/E 60.9 25.8 19.1 15.7 P/S 0.7 0.6 0.6 0.5 P/B 2.1 2.1 2.0 1.8 非流动负债: 长期借款6,6316,6316,6316,631 其他非流动负债2,1432,1432,1432,143 非流动负债合计8,7758,7758,7758,775 负债合计42,21738,96741,32343,640 所有者权益 股本3,4203,4173,4173,417 股东权益31,52832,72634,44936,637 负债和所有者权益73,74471,69375,77380,277 现金流量表2023A2024E2025E2026E 净利润 1019 2581 3488 4256 少数股东权益 -69 21 28 34 折旧摊销 3714 1651 1566 1487 公允价值变动 116 0 0 0 营运资金变动 3371 -1445 1036 695 经营活动现金净流量 8152 2808 6118 6471 投资活动现金净流量 -7583 1487 1409 1336 筹资活动现金净流量 806 -1383 -1765 -2069 现金流量净额 1,374 2,912 5,762 5,739 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预