公司事件点评报告：主业利润高增，高速通信线需求持续扩增

证 券 研2024年08月20日 究 报主业利润高增，高速通信线需求持续扩增 告—沃尔核材（002130.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-19 当前股价（元） 14.52 总市值（亿元）183 总股本（百万股）1260 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 1249 5.1-16.9 889.54 市场表现 (%)沃尔核材沪深300 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《沃尔核材（002130）：下游多点开花锚定高增长，高速通信线处安费诺产业链或受益于GB200放量》2024-06-16 公司研究 沃尔核材发布半年度报告：2024年上半年实现营业收入/归母净利润30.95/4.19亿元，同比+22.16/+43.04%，2024年Q2单季实现营业收入17.06/归母净利润2.35亿元，同比 +22.61/+24.24%。 投资要点 ▌业绩实现快速增长，利润率有所上升 2024Q2公司实现营业收入17.06亿元，同比+22.61%，归母净利润2.35亿元，同比+24.24%。2024H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别30.95/4.19/3.93亿元，同比 +22.16%/+43.04%/+42.43%，主要系各主营业务收入均有所增长。业绩增长较快，净利润加速上升。 盈利能力来看，2024H1公司销售毛利率/净利率分别为33.23%/14.53%，同比+1.28pct/+2pct。其中2024Q2单季度毛利率/净利率分别为33.29%/14.75%，同比 +0.64pct/+0.01pct，公司利润率有所上升，其中电子产品毛利率上升主要是由于公司持续加大研发投入等一系列经营措施，以及原材料采购成本下降所致。 费用率来看，2024H1期间费用率为16.29%，同比-1.62pct，主要系财务费用同比减少较多。现金流方面，公司H1经营性现金流为净流入2.24亿元，净流入同比减少0.39亿元。 电子产品业务：24H1实现营收12.03亿元，同比+16.85%，毛利率40.61%，同比+6.34pct，主要系电子产品主要原材料价格下降；报告期内，公司开拓新兴行业市场的增量需求，继续拓展核电、汽车、轨道交通、医疗等高端领域市场，随着公司高端热缩产品序列的不断拓展以及关键性能的提升，公司电子系列产品在新兴行业市场的占有率不断提升。 电力产品业务：24H1实现营收6.19亿元，同比+17.76%，毛利率40.67%，同比+0.93pct；220kV海缆电缆附件已通过型式试验测试，实现了公司高压海缆电缆附件的突破；110kV聚丙烯电缆附件取得了型式试验报告，并具备生产能力。72.5kV可分离连接器扩展用避雷器顺利通过第三方试验并取 得型式试验报告；72.5kV变压器出线套管，成功应用到海上风电项目中。 电线产品业务：24H1实现营收7.67亿元，同比+38.27%，毛利率15.09%，同比+0.21pct；高速通信线方面完成了PCIe6.0产品的开发，该产品性能衰减小、可靠性高，目前已小批量试用中；完成了多款单通道224G高速通信线样品的开发。公司在越南建有生产基地，为电线业务拓宽海外市场提供了场地保障。 新能源产品业务：24H1实现营收4.32亿元，同比+25.83%，毛利率31.30%，同比-5.14pct；公司逐步实现核心零部件/材料自制，减少对上游供应商的依赖。武汉蔡甸华中区域新材料产业园项目一期已竣工，公司新能源汽车业务的部分工序设备正在陆续投产中。 ▌公司收购子公司乐庭智联，进一步加强控制权 公司于8月19日发布公告，公司全资子公司香港沃尔拟以 3,256.56万元的自有资金购买员工持股平台所持的乐庭智联 419.94万股的股份，占乐庭智联总股本的3.39%，上述购买计划完成后，香港沃尔将直接持有乐庭智联94.32%的股权。 ▌高速通信线需求持续增长，公司深化研发 公司子公司乐庭智联高速通信线的订单量需求持续增长，产能有较大的提升，乐庭智联已拥有绕包机一百四十多台，芯线机近二十台；仍有几十台绕包机和多台芯线机已下单。高速通信线产品已批量供货给多个行业头部客户，如安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等。 高速通信线产品从初始的25G更新迭代至目前的400G、800G、1.6T（单通道224G）。公司的800G高速通信线已批量销售给重要客户，2024年上半年，800G高速通信线的订单量增长较快。目前，公司部分单通道224G高速通信线产品完成了重要客户验证，已接到订单需求，陆续交付中。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为70.19、90.26、120.61亿元，EPS分别为0.77、0.95、1.22元，当前股价对应PE分别为18.9、15.3、11.9倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）原材料价格波动风险；（2）技术迭代不及预期；（3）宏观经济 变动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,723 7,019 9,026 12,061 增长率（%） 7.2% 22.6% 28.6% 33.6% 归母净利润（百万元） 700 968 1,192 1,533 增长率（%） 14.0% 38.2% 23.1% 28.5% 摊薄每股收益（元） 0.56 0.77 0.95 1.22 ROE（%） 12.8% 15.4% 16.2% 17.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 5,723 7,019 9,026 12,061 现金及现金等价物 1,005 1,489 1,441 1,580 营业成本 3,856 4,624 6,001 8,078 应收款 2,567 2,786 3,789 4,922 营业税金及附加 51 58 77 104 存货 710 842 1,126 1,498 销售费用 331 407 524 700 其他流动资产 434 477 621 811 管理费用 264 351 451 603 流动资产合计 4,717 5,593 6,977 8,812 财务费用 54 38 38 38 非流动资产: 研发费用 310 386 496 663 金融类资产 60 60 60 60 费用合计 959 1,182 1,509 2,004 固定资产 2,521 2,416 2,321 2,089 资产减值损失 -21 -20 -15 -21 在建工程 226 226 79 79 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 296 281 266 252 投资收益 12 10 11 12 长期股权投资 54 54 54 54 营业利润 876 1,198 1,481 1,903 其他非流动资产 1,187 1,187 1,187 1,187 加:营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 4,285 4,165 3,908 3,662 减:营业外支出 5 5 5 5 资产总计 9,002 9,758 10,885 12,474 利润总额 873 1,195 1,478 1,900 流动负债: 所得税费用 115 158 195 251 短期借款 683 683 683 683 净利润 758 1,037 1,283 1,649 应付账款、票据 1,192 1,111 1,152 1,335 少数股东损益 57 69 90 117 其他流动负债 769 769 769 769 归母净利润 700 968 1,192 1,533 流动负债合计 2,734 2,653 2,729 2,957 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 7.2% 22.6% 28.6% 33.6% 归母净利润增长率 14.0% 38.2% 23.1% 28.5% 盈利能力毛利率 32.6% 34.1% 33.5% 33.0% 四项费用/营收 16.8% 16.8% 16.7% 16.6% 净利率 13.2% 14.8% 14.2% 13.7% ROE 12.8% 15.4% 16.2% 17.6% 偿债能力资产负债率 39.3% 35.4% 32.5% 30.2% 净利润 758 1037 1283 1649 营运能力 少数股东权益 57 69 90 117 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 1.0 折旧摊销 204 267 256 245 应收账款周转率 2.2 2.5 2.4 2.5 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 5.4 5.6 5.4 5.5 营运资金变动 -191 -474 -1354 -1468 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 828 899 274 544 EPS 0.56 0.77 0.95 1.22 投资活动现金净流量 -326 105 242 232 P/E 26.1 18.9 15.3 11.9 筹资活动现金净流量 -19 -200 -233 -288 P/S 3.2 2.6 2.0 1.5 现金流量净额 483 804 283 488 P/B 3.7 3.2 2.8 2.3 非流动负债:长期借款 623 623 623 623 其他非流动负债 183 183 183 183 非流动负债合计 806 806 806 806 负债合计 3,539 3,458 3,535 3,763 所有者权益股本 1,260 1,260 1,260 1,260 股东权益 5,463 6,300 7,350 8,711 负债和所有者权益 9,002 9,758 10,885 12,474 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于2023年10月加入团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用