华创债券打新和私募EB周报：新形势下A类打新增强收益或翻倍

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券周报】 新形势下A类打新增强收益或翻倍 —华创债券打新和私募EB周报 11-14 投资要点 打新策略： 11月第一批新股在上周全部公告完成，紧接着11月第二批新股来临。最近已经连续三周每周都放出新股，和之前两周一批的节奏不同。近期新股发行的几点变化：1.发行节奏有所加快，一周一批；2. 11月第一批新股中出现了一只深圳市场5000万元市值要求的新股；3. 部分投行给A类配售比例增加，至50%以上；4.网下申购上限几乎全面下调（比例高于10月下旬）；5.继续放出老股转让的股票。 在观察近期新股中签率情况时，我们发现，投行对A类机构的态度明显变得更好，对C类更加苛刻，猜测这可能是投行对于超报的某种调节机制。在桂发祥、步长制药等网下配售结果中，投行给A类的配售比例达到55%，B类15%，C类30%；在凯莱英的新股网下配售中，投行给A类配售比例高达77%，B类20%，C类不到3%。根据新股规则，投行给A类至少分配40%，在之前很长一段时间停留在40%位置，近期出现明显变化，猜测可能是监管层授意。正是因为A类配售比例更高，10月下旬新股的A类中签率（包括未压上限以及压上限经调整后的可比中签率）大约从之前的万分之0.6-0.7上升至万分之0.8-0.9。 压低上限后，打新基金面临的最大问题变成了增强收益的最优规模可能不需要那么大，但底仓的继续追加，使得打新基金最优规模变成了各家管理人对底仓波动控制能力权衡之后的考虑。 根据新情况，假设目前小票的A类中签率为万分之0.8，大票A类中签率为万分之1.5（中签率为经调整后的可比中签率）；小票平均网下初始配售3亿（申购上限可能低），大票平均网下初始配售超过10亿；小票涨幅空间350%，大票涨幅空间150%；新股发行节奏继续加速，1个月4批新股，34个网下小票，2个网下大票；产品不加杠杆： 3个 亿 打 新 基 金 对 应 年 化 增 强 收 益 率 为（3*0.008%*350%*34+3*0.015%*150%*2）*12/3=12% 5个 亿 打 新 基 金 对应 年 化 增 强 收 益 率 为（3*0.008%*350%*34+5*0.015%*150%*2）*12/5=7.4% 10个 亿 打 新 基 金 对 应 年 化 增 强 收 益 率 为（3*0.008%*350%*34+10*0.015%*150%*2）*12/10=4% 当然，这只是基于现有条件的一个测算，当基础条件发生变化时，收益率也会相应变化。关于新情况下打新收益率的算法欢迎讨论（包括用平均中签金额替代中签率指标）。 证券分析师：汤雅文 执业编号：S0360516090001 电话：021-20572563 邮箱：tangyawen@hcyjs.com 《事情正在发生变化——华创债券利率周报2016-10-31》 2016-10-31 《信用债投资应转向防御—华创债券信用周报2016-10-31》 2016-10-31 《短期平衡中的暗流涌动—华创利率债周报2016-11-7》 2016-11-07 《压低网下申购上限或对打新基金不利—华创债券打新和私募EB周报 11-07》 2016-11-07 《资金面、基本面、市场预期都在变化——华创债券信用周报2016-11-07》 2016-11-07 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券周报 2016年11月14日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 私募EB一级和二级信息：根据上交所、深交所网站公开信息，最近一周深交所新增国泰君安承销的惠州亿纬EB、兴业证券承销的金龙EB共2个项目。上交所这边，最近一周无新增项目。 更新目前已经进入换股期且还未到期结束的私募EB信息。15首旅EB是首旅收购如家并购计划的一部分，当时并未设置赎回上限的条款。目前投资人（主要是如家原来的大股东们）已经浮盈28%，但还未换股，猜测和整个并购计划还未完成有关系，可能存在某种对赌协定。 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、打新：配售比例增加与发行节奏加快有助A类壳价值显现 11月第一批新股在上周全部公告完成，紧接着11月第二批新股来临。最近已经连续三周每周都放出新股，和之前两周一批的节奏不同。如果每周一批成为常规化操作，关于打新收益率测算需要进行调整。 近期新股发行的几点变化：1.发行节奏有所加快，一周一批；2. 11月第一批新股中出现了一只深圳市场5000万元市值要求的新股；3. 部分投行给A类配售比例增加，至50%以上；4.网下申购上限几乎全面下调（比例高于10月下旬）；5.继续放出老股转让的股票。 此次天能重工要求深圳市场5000万市值确实有些措手不及，市场刚刚接受了沪市两市全面3000万元的市值，就迎来了5000万时代。尽管可能是个别投行的行为，但不排除其他投行后续效仿，猜测监管层对于上调底仓的行为是默许甚至略带鼓励，主要是吸引更多资金加仓蓝筹股。 市值底仓上调增加了底仓波动的成本，对超报机构的收益也有所摊薄，同时增加了个人投资者满足要求的难度，理论上应该挤出一部分打新尤其是超报的打新资金。但目前加快了发行节奏，打新收益分子的增加，又使得承担风险和增加规模变得值得，性价比并未明显拉低。从结果来看，打新资金并不会退出，反而会继续涌入，A类的壳资源优势明显。 图表 1 11月第一批IPO 新股定价预测 资料来源：华创证券，WIND 在观察近期新股中签率情况时，我们发现，投行对A类机构的态度明显变得更好，对C类更加苛刻，猜测这可能是投行对于超报的某种调节机制。在桂发祥、步长制药等网下配售结果中，投行给A类的配售比例达到55%，B类15%，C类30%；在凯莱英的新股网下配售中，投行给A类配售比例高达77%，B类20%，C类不到3%。根据新股规则，投行给A类至少分配40%，在之前很长一段时间停留在40%位置，近期出现明显变化，猜测可能是监管层授意。 正是因为A类配售比例更高，10月下旬新股的A类中签率（包括未压上限以及压上限经调整后的可比中签率）大约从之前的万分之0.6-0.7上升至万分之0.8-0.9。 压低上限后，打新基金面临的最大问题变成了增强收益的最优规模可能不需要那么大，但底仓的继续追加，使得打新基金最优规模变成了各家管理人对底仓波动控制能力权衡之后的考虑，也有很多管理人在前期增加了规模，从5亿增加到10亿。 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 2 10月下旬IPO 新股中签率信息 资料来源：华创证券，WIND 上周五，证监会公告了11月第二批发行的15只新股批文，其中网下发行的有11只，15家企业募资额预计不超过112亿元，其中包含了大票华安证券。 根据新情况，假设目前小票的A类中签率为万分之0.8，大票A类中签率为万分之1.5（中签率为经调整后的可比中签率）；小票平均网下初始配售3亿（申购上限可能低），大票平均网下初始配售超过10亿；小票涨幅空间350%，大票涨幅空间150%；新股发行节奏继续加速，1个月4批新股，34个网下小票，2个网下大票；产品不加杠杆 3个亿打新基金对应年化增强收益率为（3*0.008%*350%*34+3*0.015%*150%*2）*12/3=12% 5个亿打新基金对应年化增强收益率为（3*0.008%*350%*34+5*0.015%*150%*2）*12/5=7.4% 10个亿打新基金对应年化增强收益率为（3*0.008%*350%*34+10*0.015%*150%*2）*12/10=4% 当然，这只是基于现有条件的一个测算，当基础条件发生变化时，收益率也会相应变化。关于新情况下打新收益率的算法欢迎讨论（包括用平均中签金额替代中签率指标）。 图表 3 11月第二批IPO 新股信息预览 代码 公司名称 省份 审核通过会议日期 上市板 主承销商 预计发行股数(万股) 预计募集资金(亿元) 交易所 A14423.SH 浙江三维橡胶制品股份有限公司 浙江省 2016-03-23 主板 招商证券 2,270 3.63 上海 A14429.SH 江苏如通石油机械股份有限公司 江苏省 2016-05-04 主板 广发证券 5,084 3.09 上海 A14039.SH 华安证券股份有限公司 安徽省 2016-04-27 主板 华泰联合 80,000 38.67 上海 A14584.SH 家家悦集团股份有限公司 山东省 2016-09-14 主板 银河证券 9,000 11.45 上海 A14570.SH 森特士兴集团股份有限公司 北京 2016-09-14 主板 兴业证券 7,500 10.06 上海 A14644.SH 江苏苏利精细化工股份有限公司 江苏省 2016-08-24 主板 广发证券 2,500 6.18 上海 A14656.SH 苏州麦迪斯顿医疗科技股份有限公司 江苏省 2016-08-24 主板 中信证券 2,000 3.51 上海 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 A14669.SH 苏州兴业材料科技股份有限公司 江苏省 2016-09-07 主板 国金证券 5,040 4.29 上海 A14421.SZ 新疆贝肯能源工程股份有限公司 新疆 2016-07-22 中小板 东方花旗 2,930 6.63 深圳 A16022.SZ 西藏高争民爆股份有限公司 西藏 2016-10-21 中小板 财富证券 4,600 4.28 深圳 A16031.SZ 西藏易明西雅医药科技股份有限公司 西藏 2016-10-28 中小板 华西证券 4,743 3.77 深圳 A14500.SZ 沈阳兴齐眼药股份有限公司 辽宁省 2016-05-27 创业板 海通证券 2,000 3.97 深圳 A14407.SZ 深圳市安车检测股份有限公司 广东省 2016-01-22 创业板 宏源证券 1,667 2.16 深圳 A14474.SZ 深圳太辰光通信股份有限公司 广东省 2016-03-18 创业板 招商证券 3,194 6.87 深圳 A14718.SZ 杭州平治信息技术股份有限公司 浙江省 2016-07-29 创业板 民族证券 1,000 3.44 深圳 资料来源：华创证券，WIND 二、私募EB一级和二级信息：最近一周深交所新增2个项目；上交所暂无新增项目 私募EB一级市场：根据上交所、深交所网站公开信息，最近一周深交所新增国泰君安承销的惠州亿纬EB、兴业证券承销的金龙EB共2个项目。上交所这边，最近一周无新增项目。 图表 4 深交所私募EB项目信息 发行人名称 标的公司 承销商/管理人 拟发行金额(亿元) 项目状态 更新日期 交易所 鹰潭市当代投资集团有限公司 当代东方 华泰联合 10.00 已接收反馈意见 2016年11月9日 深交所 惠州亿纬控股有限公司 亿纬锂能 国泰君安 8.00 已受理 2016年11月9日 深交所 福建富春投资有限公司 富春通信 国海证券 6.00 已接收反馈意见 2016年11月9日 深交所 银河电子集团投资有限公司 银河电子 兴业证券 10.00 已接收反馈意见 2016年11月7日 深交所 万安集团有限公司 万安科技 国金证券 7.00 已接收反馈意见 2016年11月7日 深交所 北京神雾环境能源科技集团股份有限公司 神雾环保 华创证券 20.00 已反馈 2016年11月7日 深交所 金龙控股集团有限公司 金龙机电 兴业证券 10.00 已受理 2016年11月4日 深交所 深圳市彩虹创业投资集团有限公司