2023年清洁能源公募REITs市场概况与展望

2023年清洁能源公募REITs市场概况与展望 金融结构评级部刘志轩唐诗怡胡瑶莹 摘要： 立足于“富煤缺油少气”的资源禀赋，为了持续推进高质量发展，实现发展方式的转型升级，近年来我国出台了一系列政策文件，包括行业发展规划、用地政策、年度工作指引和标准体系框架等，以实现“碳达峰、碳中和”的总体目标。在政策支持下，近年来我国能源供给结构不断优化，清洁能源占比呈上升趋势，截至2023年末，水电、太阳能和风电发电量占比已达25%以上，自2016年以来年均复合增长率超过8%。未来光伏、风电等清洁能源的发展或将进一步加快，在国家能源结构中的地位或将持续凸显。 REITs运营表现方面，鹏华深圳新能源REIT的底层资产为天然气发电项目，由于上网电量与上网电价均高于预期，且天然气供应有长期协议保障，成本锁定，其可供分配金额等指标均优于预测值。另外2支REIT产品底层基础设施分别是风电场与光伏电站，由于风力与光照资源季节性分布不均且较预测水平存在偏差，其营业收入等指标弱于预期，未来亦将存在一定的波动性。 未来，3支清洁能源公募REITs产品或将继续维持较高的现金流分派率，鹏华新能源REIT由于天然气供应长期协议的保障将继续保持较高稳定性，另外2支产品仍将面临风光资源季节性分布、预测性偏差等导致的波动。在政策引导下，随着更多清洁能源基础设施项目进入稳定运转状态，或将出现更多的清洁能源公募REITs产品。 一、行业概况分析 1.重要政策 为了促进电力产业结构调整和可再生能源领域健康发展，近一年来我国出台了促进碳达峰、促进电力消纳、发展新能源等一系列方针政策，包括行业发展规划、用地政策、年度工作计划和标准体系框架等。 2022年6月，国家发展改革委发布了《“十四五”可再生能源发展规划》，规划提出统筹推进陆上风电和光伏发电基地建设；积极推动风电光伏发电分布式开发；促进可再生能源就地就近消纳；推动可再生能源外送消纳；推动可再生能源发电在终端直接应用等。该规划有助于推进可再生能源的高质量跃升发展，加快实现能源绿色低碳转型。 2023年3月，自然资源部办公厅等发布了《关于支持光伏发电产业发展规范用地管理有关工作的通知》，提出做好光伏发电产业发展规划与国土空间规划的衔接，鼓励利用未利用地和存量建设用地发展光伏发电产业；对光伏发电项目用地实行分类管理，对光伏方阵用地和配套设施用地，根据用地性质实行分类管理；加快办理项目用地手续，并加强用地监管。通知在土地资源利用等方面为光伏发电产业的发展提供了有力支撑。 2023年4月，国家能源局制定了《2023年能源工作指导意见》，意见指出 2023年煤炭消费比重应稳步下降，非化石能源占能源消费总量比重提高到18.3%左右，非化石能源发电装机占比提高到51.9%左右，风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到15.3%。单位国内生产总值能耗同比降低2%左右，风电、光伏发电利用率持续保持合理水平。意见为全年能源工作布局指明了方向，对风电、光伏发电等清洁能源提出了具体且合理的目标，有利于持续推动能源行业高质量发展，顺利实现“双碳”目标。 同年4月，国家标准委等发布了《碳达峰碳中和标准体系建设指南》，指南建立了碳达峰碳中和标准体系框架，包括基础通用标准子体系、碳减排标准子体系、碳清除标准子体系和市场化机制标准子体系，覆盖能源、工业、交通运输、城乡建设、水利、农业农村、林业草原、金融、公共机构、居民生活等重点行业和领域。指南有利于加快构建结构合理、层次分明、适应经济社会高质量发展的碳达峰碳中和标准体系。 序号 发文单位 发文日期 文件名称 1 国家发展改革委 2022年6月 《“十四五”可再生能源发展规划》 2 自然资源部办公厅等 2023年3月 《关于支持光伏发电产业发展规范用地管理有关工作的通知》 3 国家能源局 2023年4月 《2023年能源工作指导意见》 4 国家标准委等 2023年4月 《碳达峰碳中和标准体系建设指南》 图表1.近一年来我国清洁能源行业相关政策文件 注：新世纪评级根据相关资料整理。 2.行业环境 能源为人类社会生存和发展的物质基础，在国民经济中具有重要战略地位。由于“富煤贫油少气”的资源禀赋，我国的能源消费结构中煤炭居于主导地位，在充分发挥煤炭主体能源作用的同时，我国在能源领域统筹推进能源安全保障和绿色低碳转型，在强化电力安全保障、能源供应总体稳定的同时，确保“双碳”目标的实现。2023年，我国初核能源消费总量约为57亿吨标准煤，较上年增长 5.7%，其中煤炭、石油、天然气及其他非化石能源消费占比分别为56.2%、17.9%、 8.5%和17.4%。 从电力供给看，我国电力生产平稳，可再生能源发电实现新突破。2021-2023年，我国规模以上工业发电量分别为8.1万亿千瓦时、8.4万亿千万时、8.9万亿千瓦时，分别比上年增长8.1%、2.2%、5.2%。其中，2023年我国火力发电量6.2万亿千瓦时，比上年增长6.1%；水电、核电、风电和太阳能发电等清洁能源发电 2.7万亿千瓦时，比上年增长3.1%。全国水电、风电和太阳能发电等可再生能源发电装机规模再创新高，超过14亿千瓦。 图表2.我国总发电量与可再生能源占比 资料来源：Wind 图表3.我国水电、太阳能与风电发电量 资料来源：Wind 从电力需求来看，近年来我国电力需求保持增长势头。2021-2023年，全国全社会用电量分别为8.31万亿千瓦时、8.64万亿千瓦时和9.22万亿千万时，同比增长10.3%、3.6%和6.7%。2021年以来，受益于经济社会的全面恢复，全社会用电量持续增长，每年增幅在3000亿千万时以上。2023年三大产业用电量均较上年大幅增长，增速均超过按不变价格计算的当年GDP增长率，其中第一产业用电量1278亿千瓦时，同比增长11.5%；第二产业用电量6.07万亿千瓦时，同比增长6.5%；第三产业用电量1.67万亿千瓦时，同比增长12.2%。 图表4.我国全社会用电量 资料来源：Wind 图表5.我国三大产业用电量 资料来源：Wind 随着“双碳”目标的提出，我国深入推行绿色发展方式和生活方式，近年来电源结构不断优化，清洁电源占比呈上升趋势，从中长期看，未来随着“双碳” 目标相关政策逐一落地，光伏、风电等清洁能源发展将进一步加快。与此同时，天然气、核能等可再生能源快速发展，对煤炭、石油等传统能源替代作用增强，能源结构调整步伐加快，清洁化、低碳化趋势明显。 综上所述，我国立足于现实资源禀赋，在能源领域统筹推进能源安全保障和绿色低碳转型，在强化电力安全保障、能源供应总体稳定的同时，确保“双碳”目标的实现。在“碳达峰、碳中和”的总体目标下，国家对新能源建设发展不断出台支持政策，将对未来清洁能源行业发展形成有力支撑。 二、清洁能源公募REITs的发行情况 2023年，新发了2支清洁能源公募REITs，即中信建投国家电投新能源REIT 和中航京能光伏REIT，具体情况可见下表。 产品 首发/扩募 金额（亿元） 份额（万份） 发行价格 （元） 发行前项目估值 （亿元） 中信建投国家电投新能源REIT 首发 78.40 80000.00 9.800 71.65 中航京能光伏REIT 首发 29.35 30000.00 9.782 24.18 图表6.仓储物流基础设施公募REITs在2023年的发行情况 资料来源：Wind 2023年上市的2支清洁能源公募REITs均利用双SPV结构和“股+债”结构完成交易方案的搭建，但各有特点。具体而言，中信建投国家电投新能源REIT采用发放股东借款的形式构建“股+债”结构；中航京能光伏REIT采用项目公司减资和股东借款的形式构建“股+债”结构。 1.中信建投国家电投新能源REIT 原始权益人江苏电力公司设立SPV公司，并持有其100%的股权；专项计划成立后，专项计划向原始权益人收购SPV公司全部股权，并在成为SPV公司股东后向SPV公司实缴注册资本并增资；此后，专项计划向SPV公司发放股东借款，并搭建符合资本弱化限制规定的1:2的股+债结构；SPV公司向江苏电力公司收购项目公司的全部股权，并向其发放股东借款以偿还存量融资债务和应付股利；上述动作完成后，项目公司反向吸收合并SPV公司，项目公司承继SPV公司的全部股东借款债务，而专项计划直接持有项目公司全部股权，并享有上述股东借款债权。 图表7.发放股东借款的形式 注：新世纪评级根据相关资料整理。 2.中航京能光伏REIT 专项计划成立后向原始权益人京能国际、联合光伏收购项目公司全部股权，并向项目公司发放股东借款、向原始权益人支付股权对价款，该等股东借款用于偿还项目公司的存量融资债务及支付股东分红款；专项计划受让项目公司全部股权后作出股东决定，同意项目公司减资7亿元，但减资款不实际支付，从而形成应付减资款债务，该等债务与上述股东借款合计形成项目公司对专项计划的债务；上述动作完成后，本REIT组建完成符合资本弱化限制规定的1:2的股+债结构。 图表8.项目公司减资的形式 注：新世纪评级根据相关资料整理。 三、清洁能源公募REITs的运营表现 基础设施公募REITs对于准入的项目原始权益人设置了较高的门槛，要求原始权益人对项目公司有完全股权，有较高的综合实力，且项目开展效益良好，运营历史良好。上述3支清洁能源公募REITs分别为鹏华深圳新能源REIT、中信建投国家电投新能源REIT和中航京能光伏REIT，其原始权益人均为国内综合实力较强、经营效益良好的能源企业，3支REITs的具体运营情况可见如下。 1.鹏华深圳新能源REIT （1）项目概况 该REIT所涉及的基础设施项目为项目公司深圳市东部电力有限公司（简称“东部电力”）持有的东部电厂（一期），包括3台390MW的9F级燃气蒸汽联合循环发电机组与不动产建筑及其占用范围内的国有土地使用权，发电机组等地上建筑面积合计约3.16万平方米，对应的土地使用权合计约3.96万平方米。东部电厂（一期）以液化天然气为燃料，提供电力生产及相关服务并获取电费收入。上述天然气发电机组于2007年投产，设计寿命30年，机组选用了当时世界最先进的燃气蒸汽联合循环发电技术，即天然气在燃烧室通过燃气机轮燃烧带动发电机产生电力，燃气机轮的余热在余热锅炉在不同热度下产生高压、中压、低压主蒸汽，推动汽轮机再次带动发电机产生电力。通过燃气蒸汽联合循环发电，增加了发电容量并提高了机组的整体热功效率。根据2004年8月30日与大鹏天然气 签署的有效期至2031年底的《天然气销售合同》，东部电厂（一期）项目采用的天然气为澳大利亚进口天然气，若有部分超出合约的天然气采购需求可在市场上购买。东部电厂（一期）的主要现金流来源为售电收入，每月12日24:00，深圳供电局有限公司网上营业厅系统生成经双方确认的电费计算单。完成上网电费确认后5个工作日内，东部电力开具增值税专用发票并送至深圳供电局有限公司。深圳供电局有限公司依据购售电双方确认的《电费计算单》和增值税发票以及《东部电厂3*390MW发电机组购售电合同》的约定，付清所有当期上网费用。 项目名称 所在地 建筑面积 (平方米) 总装机容量 （MW） 年发电小时数（小时） 收益法折现率假设 截至2023年末估值（万元） 东部电厂（一期） 广东省深圳市大鹏新区 31642.64 3*390 3500 2024年至2031年6.40%； 2032年至2037年8.40% 328251.79 图表9.鹏华深圳新能源REIT基础设施项目基本概况 注：新世纪评级根据相关资料整理。 （2）运营表现 自该REIT成立以来，东部电厂（一期）的生产运营表现稳中向好。2022年 7月13日1至2022年12月31日，项目公司实现售电收入106815.33万元，上网 电量221164.94万千瓦时，2022年全年加权平均售电单价约为0.5543元/千瓦时 （含税），较同期预测值0.5105元/千瓦时（含税）增长8.58