2023年生态环保公募REITs市场概况与展望

2023年生态环保公募REITs市场概况与展望 金融结构评级部谈俊曲洪泽 摘要： 2023年，2只首批发行的生态环保基础设施公募REITs在基金业绩表现存在分化，但基金项下资产运营年度表现均保持稳定。中航首钢绿能REIT继上一年度各项指标超预期完成下，本年度各项指标回到上年预测水平，指标完成度较好；富国首创水务REIT在基金收入上基本达成，但受污水处理费回款节奏变化等原因，可供分配表现较上年预测值有一定下滑。 估值与二级市场表现方面，由于特许经营权项目的价值一般随其特许经营剩余期限的减少而减少，当年2只生态环保公募REITs产品2023年末的估值均呈现下降，其中，中航首钢绿能REIT估值减少2.90%，富国首创水务REIT估值减少7.49%。除特许经营期限临近的因素外，两者估值下降还受到评估假设下调的影响。二级市场表现上，2023年以来，2只产品受整个市场深度回调影响而呈现一定趋同，而期间政策层面利好频出、业绩改善预期的博弈亦使得市场反弹波动加剧。总体上2只产品市场表现突出，超跌反弹力度较大，自成立以来大幅跑 赢上证指数，且自今年以来涨跌幅指标亦位于市场前列，在2024年3月末时点两者较发行价均呈溢价状态。 目前根据公开信息来看，已有多只污水处理类生态环保公募REITs潜在项目处于前期招标阶段，污水处理、垃圾处置焚烧、大气治理等生态环保领域的资产当下具备充足的存量规模以及增量空间，未来有助于推动生态环保公募REITs的进一步扩容。 一、行业概况分析 1.重要政策 2023年以来，国家分别从推动技术创新、补齐环保相关基础设施短板弱项、增加财政预算、提供税收优惠等方面出台了多项政策推动生态环保行业的发展，并分阶段提出环保相关基础设施处理能力提升目标。同时还提出鼓励民营企业参与政府和社会资本合作新建项目，推动垃圾焚烧发电及污水处理行业的投资建设和运营管理。 序号 发文单位 发文日期 文件名称 相关内容 1 国家发展改革委员会、住房城乡建设部 2023年1月 《关于加快补齐县级地区生活垃圾焚烧处理设施短板弱项的实施方案的通知》 到2025年，京津冀等具备条件的县级地区基本实现生活垃圾焚烧处理能力全覆盖。长江经济带等具备条件的县级地区，应建尽建生活垃圾焚烧处理设施。不具备建设焚烧处理设施条件的县级地区，通过填埋等手段实现生活垃圾无害化处理。 2 国家发展改革委员会、住房城乡建设部、生态环保部 2023年1月 《关于推进建制镇生活污水垃圾处理设施建设和管理的实施方案》 到2025年，建制镇建成区生活污水垃圾处理能力明显提升。到2035年，基本实现建制镇建成区生活污水收集处理能力全覆盖和生活垃圾全收集、全处理。 3 中共中央、国务院 2023年2月 《关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意 见》 以人口集中村镇和水源保护区周边村庄为重点，分类梯次推进农村生活污水治理。 4 国家能源局、生态环境部、农业农村部、国家乡村振兴局 2023年3月 《关于组织开展农村能源革命试点县建设的通知》、《农村能源革命试点县建设方案》 因地制宜合理布局生物质发电项目，有效处理各类有机废弃物的同时，支撑试点县绿色电力持续、稳定供应。 5 财政部 2023年6月 《关于下达2023年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知》 2023年地方补贴资金预算合计安排74.03亿元，其中生物质发电项目合计安排2656万元。 6 国家发展改革委员会、生态环境部、住房城乡建设部、农业农村部、国家卫生健康委、国家疾控局 2023年6月 《关于补齐公共卫生环境设施短板开展城乡环境卫生清理整治的通知》 补齐生活污水收集处理设施短板。加快补齐县级地区生活垃圾焚烧处理和污水处理能力短板。 7 国家发展改革委、生态环境部、住房城乡建设部 2023年7月 《环境基础设施建设水平提升行动 （2023—2025 年）》 到2025年，环境基础设施处理处置能力和水平显著提升，新增污水处理能力1200万立方米/日，新增和改造污水收集管网4.52万公里，新建、改建和扩建再生水生产能力不少于1000万立方米/日；全国生活垃圾分类收运能力达到70万吨/日以上，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日以上。 8 国家发展改革委、财政部、国家能源局 2023年7月 《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费 的通知》 对生物质发电、地热能发电、海洋能发电等可再生能源发电项目的上网电量，核发可交易绿证。 9 财政部、税务总局、国家发展改革委员会、生态环境部 2023年8月 《关于从事污染防治的第三方企业所得税政策问题的公告》 对于符合条件的从事污染防治的第三方企业减按15%的税率征收企业所得税。 10 国务院 2023年11月 《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意 见》 政府和社会资本合作应限定于有经营性收益的项目，包括城镇污水垃圾收集处理及资源化利用等生态保护和环境治理项目。 11 国家发展改革委员会、住房城 2023年12月 《关于推进污水处理减污降碳协同增 效的实施意见》 到2025年，污水处理行业减污降碳协同增效取得积极进展，能效水平和降碳能力持续提升。地级及以上缺水城市再生水利 图表1.2023年我国垃圾焚烧发电行业及污水处理行业主要相关政策文件 乡建设部、生态环境部 用率达到25%以上，建成100座能源资源高效循环利用的污水处理绿色低碳标杆厂。 注：新世纪评级根据相关资料整理。 2.行业分析 “十四五”时期，我国生态文明建设进入了以降碳为重点战略方向，推进减污降碳协同增效，促进经济社会发展全面绿色转型、实现生态环境质量改善由量变到质变的关键时期。2024中央财政污染防治资金安排共计691亿元，其中，中央财政大气污染防治资金将安排340亿元，较上年增加10亿元；水污染防治资 金安排267亿元，较上年增加10亿元；土壤污染防治专项资金安排44亿元，农 村环境整治资金安排40亿元。 从垃圾焚烧发电行业来看，近年来随着城镇化进程加快，居民生活水平不断提高，我国生活垃圾产生量持续增加，但随着生态环保相关政策持续出台，居民环保意识不断提升，我国生活垃圾清运量总体呈上升态势，生活垃圾无害化处理率持续上升，2022年我国生活垃圾清运量为2.44万吨，其中无害化处理量为2.44万吨，无害化处理率为99.90%。从无害化处理方式上，受土地资源限制及二次污染等风险的影响，卫生填埋处理方式占比正在逐年下降，我国生活垃圾卫生填埋处理量占生活垃圾无害化处理量的比重由2018年的51.88%下降至2022年的12.45%；而垃圾焚烧处理方式的同期比重则由45.14%上升至79.86%，生活垃圾无害化处理方式正由卫生填埋向垃圾焚烧方式转变。 30000 98.96% 99.20% 99.75% 99.88% 99.90% 25000 20000 15000 10000 5000 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018 生活垃圾清运量 2019 2020 2021 生活垃圾无害化处理量 2022 生活垃圾无害化处理率 图表2.2018年以来我国生活垃圾无害化处理率（单位：万吨） 资料来源：国家统计局，Wind 图表3.2018年以来我国生活垃圾无害化处理情况（单位：万吨、座） 30000 700 25000 600 500 20000 400 15000 300 10000 200 5000 100 0 0 20182019202020212022 卫生填埋-无害化处理量焚烧-无害化处理量 其他-无害化处理量卫生填埋-无害化处理厂数 焚烧-无害化处理厂数其他-无害化处理厂数 资料来源：国家统计局，Wind 在政策引导下，我国生物质能累计发电装机容量持续增加，2023年末我国生物质发电装机容量达到4414万千瓦时，当年新增装机容量282万千瓦时；其中 垃圾焚烧发电装机容量约2034万千瓦时，当年新增装机容量约177万千瓦时。 我国生物质能发电量也随发电装机容量上升而逐年上升。2023年我国生物质能发电量约1980亿千瓦时，较上年同比增加约9%。 4500 4000 900 800 3500700 3000600 2500500 2000400 1500300 1000200 500100 00 2020 生物质发电装机容量 2021 2022 2023 生物质发电当年新增装机容量 垃圾焚烧发电装机容量 垃圾焚烧发电当年新增装机容量 图表4.近年来我国生物质发电和垃圾焚烧发电装机容量情况（单位：万千瓦） 资料来源：国家能源局，Wind 图表5.近年来我国生物质能发电量情况 （单位：亿千瓦时） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020年 2021年 2022年 2023年 资料来源：国家能源局 总体来看，我国生活垃圾无害化处理方式正由卫生填埋向垃圾焚烧方式转变，随着生活垃圾产量的增加，垃圾焚烧的需求也会不断增加，预计未来垃圾焚烧发电量也将不断增加。 从污水处理行业来看，近年来，我国城市、县城污水排放量以及污水处理量均呈稳定增长态势，2022年我国城市及县城污水排放量分别为638.97亿立方米和114.93亿立方米，分别较上年同比增长2.22%和5.14%；同期城市和县城污水处理量分别为626.89亿立方米和111.41亿立方米，分别较上年同比增长2.45%和6.04%。预计随工业化、城市化持续推进，未来城市和县城污水排放量及处理量仍有一定的增长空间。同时，随着污水排放量的增长，污水处理厂数量也在持续增加。截至2022年末，我国城市污水处理厂共计2894座，较上年末增加67座，日污水处理能力为21606万吨，较上年同比增长4.04%；县城污水处理厂共计1801座，比上年末增加36座，日污水处理能力为4185万吨，较上年同比增长5.19%。 从固定资产投资方面来看，2022年我国城市及县城污水处理及其再生利用固定资产投资分别为708.20亿元和319.33亿元。随着我国污水处理相关政策不断出台、污水处理固定资产的持续投入，污水处理能力显著提升。城市污水处理率由2018年的95.49%提升至2022年的98.11%，县城污水处理率由2018年的91.16%提升至2022年的96.94%，均已处于较高水平。 700 100% 60098% 50096% 40094% 30092% 20090% 10088% 086% 2018201920202021 城市污水年排放量城市污水年处理量 县城污水年处理量城镇污水处理率 2022 县城污水年排放量 县城污水处理率 图表6.2018年以来我国城市及县城污水排放及处理情况（单位：亿立方米） 资料来源：《2022年城乡建设统计年鉴》 图表7.2018年以来我国城市及县城污水处理及其再生利用固定资产投资情况 1200 1000 800 600 400 200 0 2018 20192020 2021 县城（单位：亿元） 2022 城市（单位：亿元） 资料来源：《2022年城乡建设统计年鉴》 总体来看，随着工业化、城市化不断推进，我国污水排放量及污水处理量仍有一定增长空间，另外随着环保相关政策不断出台，国家对于污水处理相关要求也在逐渐提高，未来污水处理行业仍有较大挑战。 二、生态环保基础设施公募REITs的运营表现 1.中航首钢绿能REIT （1）项目概况 该REIT基础设施项目包括北京首钢生物质能源项目（简称“生物质能源项目”）、北京首钢餐厨垃圾收运处一体化项目（一期）（简称“餐厨项目”）以及北京首钢鲁家山残渣暂存场项目（简称“残渣暂存场项目”）3个子项目，涵盖生活垃圾焚烧发电、生活垃圾处置、厨余垃圾收运处置等业务。项目收入主要来自向北京市有关城区提供垃圾焚烧处理服务及厨余垃圾收运处置服务而收取的生活垃圾处置服务费及厨余垃圾收运处置费收入，通过向