锌周报：TC再降社库累，关注冶炼减产

TC再降社库累，关注冶炼减产 锌周报2024/07/13 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02供给方面 03需求方面 04供需平衡 05现货库存 06价格价差 0 周度评估 上周锌价偏弱运行，周五沪锌指数收至24185元/吨，单边交易总持仓19.34万手。截至周五下午15：00，伦锌3S收至2932美元/吨，总持仓23.86万手。 高频数据，内盘基差-50元/吨，价差-70元/吨。外盘基差-59.51美元/吨，价差-43.88美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.134，锌锭进口盈亏为-900.65元/吨。SMM0#锌锭均价24120元/吨，上海基差-50元/吨，天津基差-50元/吨，广东基差-50元/吨，沪粤价差平水。上期所锌锭期货库存录得8.14万吨，LME锌锭库存录得25.11万吨。根据上海有色数据，最新锌锭社会库存录得20.07万吨，小幅累库。 宏观方面，美国6月季调后CPI环比-0.1%，季调后核心CPI环比0.1%，分别为2020年5月及2021年8月以来最低水平，低于市场预期，通胀数据显著向好，美元指数偏弱运行。国内商品中贵金属反应偏强，但有色及其他大宗均弱势运行，市场情绪偏差。 供应方面，本周锌精矿国产TC均价1800元/金属吨，进口TC均价0美元/干吨。精矿港口库存8.1万吨，工厂库存天数15.5天。冶炼厂利润承压严重，据第三方调研数据冶炼厂7月检修减产量4.5-5.3万吨左右，但截至最新社会库存数据仍在累库。后续仍需关注冶炼厂实际减产状况。 需求方面，本周镀锌结构件开工率录得59.73%，原料库存1.3万吨，成品库存44.7万吨。本周压铸锌合金开工率录得53.36%，原料库存0.9万吨，成品库存1.0万吨。本周氧化锌开工率录得56.70%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。初端企业期间逢低补库，但整体消费仍然疲弱，供应端的减少不足以弥补消费的减量，社会库存缓慢录增。 总体来看，国内大宗商品整体偏弱运行，有色板块并未跟随海外宏观提供的做多逻辑，随着铝链的破位下行，有色板块存在一定被资金空配的下行风险。矿紧锭松的产业矛盾愈发激烈，若锌价下行会进一步重伤冶炼企业利润，或将激发增量减产，后续仍需关注冶炼企业实际减产规模及社会库存去库速度。 锌基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨、美元/吨） 进口盈亏 冶炼利润（元/吨） 供给端 需求端 库存 数据 -50；-59.51 -900.65 极低 国产TC：1800元/吨进口TC：0美元/吨 镀锌59.73%压铸53.36%氧化56.70% LME：25.11万吨SHFE：8.14万吨社库：20.07万吨 多空评分 -1 +1 +1 +1 +1 +1 简评 内外基差下行 进口盈利下行 冶炼利润下行 TC再降 下游开工下行 小幅累库 小结 矿紧锭松的产业矛盾强烈，商品和有色氛围偏弱，若锌价下行会进一步重伤冶炼企业利润，或将激发增量减产，后续仍需关注冶炼企业实际减产规模及社会库存去库速度。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 热镀锌板 汽车、家电 热镀锌合金 镀锌件 基建（交通、铁塔） 深加工 采选 湿法 冶炼 原矿锌精矿精炼锌 镀锌管 基建、房地产 回收 深加工 氧化锌 汽车 粗锌 精炼锌 压铸合金件 消费品 02 供给方面 图1：国内锌精矿产量（万金属吨）图2：国内锌精矿累计产量（万金属吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 35 400 20202021202220232024 350 30300 250 25200 150 20100 50 0 151 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据SMM数据，中国2024年6月锌精矿产量31.58万金属吨，同比下降7.39%，环比上升0.25%。 图3：锌精矿净进口季节图（万金属吨）图4：锌精矿累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1 20202021202220232024 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 24年5月锌矿净进口26.68万实物吨，同比下降22.51%，环比下降7.19%。 图5：锌精矿总供给季节图（万金属吨）图6：锌精矿总供给YTD图（万金属吨） 20202021202220232024 60 700 20202021202220232024 55600 500 50 400 45 300 40200 35100 30 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：SMM、钢联数据、海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、海关、五矿期货研究中心 2024年5月锌精矿总供给44.84万金属吨，环比下降3.3.06%，前5个月累计供给216.99万金属吨，同比减少9.82%。 图7：锌矿港口库存（万吨）图8：锌矿工厂库存（万金属吨） 20202021202220232024 60 20202021202220232024 45 5040 40 35 30 30 20 1025 020 1/4 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿工厂库存天数22.7万金属吨，折16.0天，精矿港口库存5.6万吨。 图9：精炼锌产量（万吨）图10：精炼锌累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 65 60 55 50 45 40 123456789101112 700 600 500 400 300 200 100 0 1 20202021202220232024 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 24年6月精炼锌产量54.6万吨，同比下滑1.21%，环比上行1.79%。 图11：锌锭净进口季节图（万吨）图12：锌锭累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 1060 850 640 20202021202220232024 430 2 0 (2) (4) 20 10 0 -10 1234 567 8910 1112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年5月锌锭净进口4.62万吨，同比增长2.9万吨，环比提升1.82%，锌锭净进口维持高位。 图13：精炼锌产量（万吨）图14：精炼锌累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 70 65 60 55 50 45 40 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1 20202021202220232024 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 24年5月精炼锌总供给58.2万吨，同比上升0.04%，环比上升5.9%。前5个月锌锭累计供应282.08万吨，累计同比上行3.58%。 图15：锌精矿国产加工费（元/吨）及进口加工费（美元/吨）图16：冶炼厂冶炼利润（元/吨）及锌锭均价（元/吨） 300 250 200 150 100 50 0 进口TC国产TC 6,300 5,800 5,300 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 SMM冶炼利润SMM0#锌锭 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周锌精矿国产TC2000元/金属吨，进口TC5美元/干吨。精矿港口库存4.6万吨，工厂库存天数17天。据第三方调研数据冶炼厂7月检修减产量4.5-5.3万吨左右。 03 需求方面 图17：镀锌结构件周度开工率季节图（%）图18：镀锌周度成品库存量（万吨） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20202021202220232024 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20202021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周镀锌结构件开工率录得57.55%，原料库存1.2万吨，成品库存43.1万吨。 图19：压铸锌合金月度开工率季节图（%）图20：压铸锌合金周度产量及成品库存量（吨） 80% 20202021202220232024 2.5 20202021202220232024 70% 60% 50% 40% 30% 2.0 1.5 1.0 20% 10% 0.5 0% 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 0.0 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周压铸锌合金开工率录得53.79%，原料库存0.9万吨，成品库存1.0万吨。 图21：氧化锌月度开工率季节图（%）图22：氧化锌周度产量及成品库存量（吨） 80% 20202021202220232024 1.2 20202021202220232024 70% 60% 50% 1.0 0.8 40%0.6 30% 20% 10% 0.4 0.2 0% 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 0.0 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周氧化锌开工率录得53.62%，原料库存0.2万吨，成品库存0.9万吨。 图23：地产耗锌量季节图（万吨）图24：基建耗锌量季节图（万吨） 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 20202021202220232024 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 资料来源：Wind、国家统计局、五矿期货研究中心资料来源：Wind、国家统计局、五矿期货研究中心 图25：汽车光伏耗锌量季节图（万吨）图26：家电耗锌量季节图（万吨） 20202021202220232024 7 20202021202220232024 5 6 4 5 43 32 2 1 1 00 11 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 04 供需平衡 中国供需平衡表 全球总供应 全球总需求 全球平衡 中国产量 中国净进口 中国总供应 表观需求 中国平衡 海外总供应 海外总需求 海外净出口 海外平衡 2023