锌周报：冶炼利润难修复，社会库存迟迟未累库

策略摘要

受碳足迹消息扰动及锌社会库存绝对低位影响，沪锌价格周四开始大幅度反弹。但当前正值消费淡季，下游陆续放假，现货升水大幅下调，短期缺乏上涨动力。供应方面，锌矿加工费继续向上修复，冶炼厂矿端库存增加，但锌锭绝对价格下跌导致行业冶炼利润亏损1600元/吨，冶炼积极性难修复。春节前特朗普上台带来不确定性风险，若锌价大幅回调可考虑布局多单。

投资逻辑

市场分析

截至2025/1/17，伦锌价格增1.79%至2908美元/吨，沪锌主力增0.33%至24225元/吨，LME锌现货升贴水(0-3)由-36.10美元/吨变动至-38.64美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿加工费持平于2150元/金属吨，进口锌精矿上涨10元/吨至0美元/干吨。12月国内冶炼厂产量51.7万吨，低于预估的53万吨，预计1月产量环比增1-1.5万吨。进口矿到货后多地冶炼厂原料库存恢复，但国产矿供应减少对加工费维持中性态度。

消费方面：下游开工率未显著下滑，镀锌企业开工率降至44.91%，压铸锌合金开工率降至53.73%，氧化锌企业开工率升至65.61%。现货市场下游畏高情绪采购积极，但现货供应紧张升水维持高位。

库存：截至2025-01-16，SMM七地锌锭库存增0.08万吨至5.88万吨，仓单库存增405吨至1258吨；LME锌库存减12725吨至201350吨。

策略

单边：中性。套利：中性。

风险

1. 海外矿山及冶炼复产
2. 国内消费复苏不及预期
3. 流动性变化超预期