锌周报：海外冶炼或有减产，TC拐点临近

海外冶炼或有减产， TC拐点临近 锌周报2024/10/12 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02供给方面 03需求方面 04供需平衡 05现货库存 06价格价差 0 周度评估 价格回顾：上周锌价偏强运行，周五沪锌指数收至25255元/吨，单边交易总持仓22.33万手。截至周五下午15：00，伦锌3S收 至3092美元/吨，总持仓26.01万手。 高频数据：内盘基差120元/吨，价差10元/吨。外盘基差-16.23美元/吨，价差27美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.151，锌锭进口盈亏为-682.27元/吨。SMM0#锌锭均价25510元/吨，上海基差120元/吨，天津基差100元/吨，广东基差30元/吨，沪粤价差90元/吨。上期所锌锭期货库存录得2.61万吨，LME锌锭库存录得24.2万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至11.31万吨。 产业数据：本周锌精矿国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/干吨。精矿港口库存18.7万吨，工厂库存天数15.8天。本周镀锌结构件开工率录得59.09%，原料库存1.2万吨，成品库存41.8万吨。本周压铸锌合金开工率录得55.45%，原料库存1.1万吨，成品库存1.4万吨。本周氧化锌开工率录得54.25%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。 总体来看，虽然国内仍处于政策密集期，但商品投机情绪退潮明显。法国政府计划在2025年将电力税翻倍，法国地区Auby存减产风险，虽然当前锌矿边际转松，但节后下游补库亦有好转。若后续海外减产落地，国内仍有一定元素缺口，近期偏强运行。 锌基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨、美元/吨） 进口盈亏 冶炼利润（元/吨） 供给端 需求端 库存 数据 120；-17 -690 利润回调 国产TC：1450元/吨进口TC： -40美元/吨 镀锌59.09%压铸55.45%氧化54.25% LME：24.2万吨SHFE：2.61万吨社库：11.31万吨 多空评分 +1 -1 +1 +1 -1 -1 简评 内外基差走强 进口窗口关闭 锌价好转 TC极低 下游开工好转 去库放缓 小结 虽然国内仍处于政策密集期，但商品投机情绪退潮明显。法国政府计划在2025年将电力税翻倍，法国地区Auby存减产风险，虽然当前锌矿边际转松，但节后下游补库亦有好转。若后续海外减产落地，国内仍有一定元素缺口，近期偏强运行。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 热镀锌板 汽车、家电 热镀锌合金 镀锌件 基建（交通、铁塔） 深加工 采选 湿法 冶炼 原矿锌精矿精炼锌 镀锌管 基建、房地产 回收 深加工 氧化锌 汽车 粗锌 精炼锌 压铸合金件 消费品 02 供给方面 图1：国内锌精矿产量（万金属吨）图2：国内锌精矿累计产量（万金属吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 40 400 20202021202220232024 350 35 300 30250 200 25150 100 20 50 15 123456789101112 0 123 456 789 101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2024年8月锌矿产量36.7万金属吨，同比变动11.5%，环比变动-0.2%，1-8月共产锌矿249.59万金属吨，累计同比变动 1.2%。 图3：锌精矿净进口季节图（万实物吨）图4：锌精矿累计净进口（万实物吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 123456789101112 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2024年8月锌矿净进口35.78万干吨，同比变动-16.2%，环比变动-4.7%，1-8月累计净进口锌矿244.53万干吨，累计同比变动-20.9%。 图5：锌精矿总供给季节图（万金属吨）图6：锌精矿总供给YTD图（万金属吨） 20202021202220232024 60 700 20202021202220232024 55600 500 50 400 45 300 40200 35100 30 123456789101112 0 1234 567 89101112 资料来源：SMM、钢联数据、海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、海关、五矿期货研究中心 2024年8月国内锌矿总供应54.59万金属吨，同比变动0.6%，环比变动-1.7%，1-8月国内锌矿累计供应371.85万金属吨，累计同比变动- 7.3%。 图7：锌矿港口库存（万吨）图8：锌矿工厂库存（万金属吨） 20202021202220232024 60 20202021202220232024 75 5065 4055 3045 2035 1025 0 1/4 15 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 精矿港口库存20.2万吨，工厂库存天数15.0天。 图9：精炼锌产量（万吨）图10：精炼锌累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 65 700 20202021202220232024 600 60 500 55400 300 50 200 45100 40 123456789101112 0 1234 567 89101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2024年9月锌锭产量49.93万吨,同比变动-8.21%，环比增加2.67%或1.3万吨，1-9月共产锌锭465.7万吨，累计同比变动-3.94%，预计10月产量增至50.29万吨。 图11：锌锭净进口季节图（万吨）图12：锌锭累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 10 8 20202021202220232024 60 50 640 430 2 0 (2) (4) 123456789101112 20 10 0 -10 1234 567 89101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2024年8月锌锭净进口2.46万吨，同比变动-15.4%，环比变动56.4%，1-8月累计净进口锌锭25.63万吨，累计同比变动28.3%。 图13：精炼锌产量（万吨）图14：精炼锌累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 70 65 60 800 700 600 500 20202021202220232024 55400 300 50 200 45100 40 123456789101112 0 1234 567 89101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024年8月国内锌锭总供应51.09万吨，同比变动-8.0%，环比变动1.1%，1-8月国内锌锭累计供应441.38万吨，累计同比变动- 2.0%。 图15：锌精矿国产加工费（元/吨）及进口加工费（美元/吨）图16：冶炼厂冶炼利润（元/吨）及锌锭均价（元/吨） 进口TC国产TCSMM冶炼利润SMM0#锌锭 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2023/1/32023/7/32024/1/32024/7/3 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周锌精矿国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/干吨。 03 需求方面 图17：初端周度总耗锌量（万吨）图18：初端周度加权平均开工率（%） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 20202021202220232024 4356394124155185216247277308338 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周镀锌结构件开工率录得59.09%，原料库存1.2万吨，成品库存41.8万吨。本周压铸锌合金开工率录得55.45%，原料库存1.1万 吨，成品库存1.4万吨。本周氧化锌开工率录得54.25%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。 图19：初端周度原料库存（万吨）图20：初端周度表观购锌量（万吨） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 20202021202220232024 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图23：中国锌锭表需（万吨）图24：中国锌锭累计表需（万吨） 20202021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：Wind、国家统计局、五矿期货研究中心资料来源：Wind、国家统计局、五矿期货研究中心 2024年8月国内锌锭表观需求54.25万吨，同比变动-8.8%，环比变动-2.1%，1-8月国内锌锭累计表观需求436.28万吨，累计同比变动-2.1%。 04 供需平衡 中国锌锭平衡 图25：中国锌锭平衡（万吨）图26：中国锌锭累计平衡（万吨） 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 20202021202220232024 123456789101112 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2024年8月国内锌锭供需差为短缺-3.16万吨，1-8月国内锌锭累计供需差为过剩5.10万吨。 05 现货库存 图27：LME锌库存（万吨）图28：上期所锌锭库存小计（万吨） 20202021202220232024 35 30 25 20 15 10 5 0 1/4 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：