沪锌：国内冶炼放量，社库加速累库

核心观点

• 宏观环境：美联储主席戴利暗示可能在今年降息，就业市场走软，经济放缓，通胀仍高于目标，但降息时机需等待更多数据。
• 基本面：
  • 供给端：
    • 锌精矿产量同比增加2.49%，国际长协TC价降至80美元/吨，海外高成本炼厂面临压力，但矿端供给边际宽松趋势不变。
    • 1-6月国内进口锌精矿同比增加48.14%，加工费上调，炼厂利润改善。
    • 7月国内精炼锌产量同比增加23%，冶炼利润提升推动产量增加。
    • 精炼锌进口亏损扩大，反映内外冶炼境遇分化，预计进口亏损持续扩大，关注出口窗口。
  • 需求端：
    • 镀锌板产量同比增加7.31%，但表观消费低迷，显示实际需求偏弱和产业链库存去库。
    • 基建投资增速走低，地产前端指标仍弱。
    • 7月汽车产量同比增加13.33%，但国补资金阶段性用尽，家电产销降温，关注关税影响。
• 其他指标：
  • 社库持续累库，淡季下累库趋势持续。
  • LME锌0-3升贴水报贴水5.22美元/吨，国内现货升水回落。
  • LME锌投资基金净持仓28804手多单，沪锌加权持仓量回落。
• 策略：短中期锌价由平衡走向过剩的预期未改，仍可逢高布局空单。

研究结论

• 锌供需平衡过剩，长期价格重心下行压力较大。
• 短中期市场重回基本面现实，关注进口亏损扩大和出口机会。
• 需求端受全球经济拖累，总量收缩隐忧，即使达成贸易协议也难有增量预期。